中金：下调美国2020年实际GDP预测至负增长

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来源:金钟的收尾工作

鉴于美国新冠肺炎疫情加剧，我们将美国2020年实际国内生产总值预测下调至负增长。尽管美国最近的货币和财政宽松政策过于宽松，但我们预计仍难以完全抵消疫情对经济的负面影响，其经济可能会经历1；在第二季度深负增长的深V型趋势中，但随后逐渐修复，预计第一季度/第二季度/第三季度/第四季度实际国内生产总值的年化增长率为-5.8% /-28% /+15.3% /+14.2%，年增长率为-4.0%。

摘要

疫情迅速加剧，美国按下了“暂停按钮”。3月3日确诊病例数超过100例后，美国疫情迅速上升。截至3月22日，确诊病例数上升至26，747例。美国13日宣布进入紧急状态后，反制措施逐步升级，基本上按下了“暂停按钮”。

疫情的升级将对美国的经济需求和生产产生影响。根据中国的经验，疫情已进入爆发高峰期，但在应对措施升级(t=0)后，预计一个月左右即可得到有效控制[1]。因此，我们预测的基准情况是，美国的疫情高峰将从3月下旬持续到4月底，而对经济负面影响的高峰也将在这一时期，然后负面影响将逐渐减少:

1.依赖人与人之间接触的服务消费首当其冲。我们根据人与人接触的需求对服务消费进行分类，如果受到严重影响，预计90%的活动将在高峰时段停止，如赌博和团体旅游；受影响较大，如公共交通、电影院、体育比赛等。，80%的活动在高峰时段停止；在一些受影响的地区，如餐饮和住宿，70%的活动在高峰期停止。其他服务业也可能受到一定程度的影响，但程度相对较小。根据其在国内生产总值中所占的比例，我们预测，在3月下旬至4月底的高峰期，这些服务的消费停滞将导致国内生产总值比正常水平下降6.6%。

2.建筑投资也受到部分影响。根据中国的相关经验和美国取消的一些建设项目，[2]我们预计高峰时期的建设将下降20%，房地产交易将下降50%，这将导致国内生产总值比高峰时期的正常水平下降1.4%。

3.供应方制造业的启动可能会下降。为了避免重复计算，在考虑了商品产量下降的经济影响后，我们不再计算疫情对居民商品消费、出口和外国游客当地消费的影响；然而，它却包含在批发和零售的流通环节中。我们假设制造业在高峰期开始下降20%，批发和零售销售额下降同样的数量。总的来说，高峰期建筑业的下降将导致国内生产总值比正常水平下降4.7%。

综上所述，我们预计2020年美国实际国内生产总值将在第一和第二季度出现深度负增长，第二季度年化负增长28%，同比负增长7.4%，然后逐步回升。这考虑到了美国政府将在不久的将来推出1万亿美元财政刺激计划的预期。根据奥肯定律，我们预计失业率将在第二季度经济下滑过程中上升约5个百分点，达到最高点。

政策回应:货币和财政政策应该治标，遏制疫情。未来，美联储可能会专注于解除实体经济融资障碍的政策，包括重启talf，甚至直接购买公司债券。

美国债务和美元:我们预计10年期美国国债收益率将在年中降至0.75%左右，年底将升至1.0%左右，主要原因是经济复苏和赤字比例扩大；在“美元短缺”被暂停、避险情绪消退后，预计年底美元指数将回落至95～98的区间。

我们的预测综合考虑了下行和上行风险。负面风险包括美国或其他地区的疫情控制不力；失业率的快速上升，对居民收入的影响，以及企业现金流压力的增加，都可能带来违约风险；欧洲银行业和主权债务风险以及新兴市场货币风险。上行风险包括疫情控制效果好于预期或政策刺激强于预期。

文本

一、疫情加剧，美国经济按下了“暂停按钮”

美国的疫情迅速增加。3月3日确诊病例数超过100例后，美国疫情迅速上升。最近，经过密集的检测，发现了大量的感染者。在过去的三天里，诊断的平均日增长率达到了42%，这意味着它在不到两天的时间里翻了一番。截至3月22日，确诊病例数上升至26747例，仅次于意大利和中国。如果这一趋势持续下去，确诊病例数可能会在短时间内超过意大利和中国。

美国经济基本上按下了“暂停按钮”。随着疫情的加剧，美国13日宣布进入紧急状态，应对措施不断升级。在对外方面，美国禁止来自欧盟的乘客入境，并关闭了与加拿大的边境；在内部，尽管还没有实施全国性的“城市关闭”，加州和其他重要的经济城市已经要求所有人员呆在家里。

图表:新冠肺炎确诊病例数攀升至仅次于欧盟和中国的第二位

资料来源:世卫组织，CICC研究部

图表:...最近的增长率仍然相对较高

资料来源:世卫组织，CICC研究部

图表:美国13日宣布，该国已进入紧急状态，应对措施不断升级，基本上按下了“暂停按钮”

资料来源:《华尔街日报》、《华盛顿邮报》、CICC研究部

二.美国经济可能经历1；第二季度深V型趋势深度负增长，但随后逐渐修复

疫情的升级将对美国的经济需求和生产产生影响。根据中国的经验，疫情已进入爆发高峰期，但在应对措施升级(t=0)后，预计一个月左右即可得到有效控制[1]。因此，我们预测的基准情况是，美国的疫情高峰将从3月下旬持续到4月底，而对经济负面影响的高峰也将在这一时期，但在疫情缓解后，其对经济的负面影响将逐渐减少:

依赖人与人之间接触的服务消费首当其冲。我们根据人与人接触的需求对服务消费进行分类，如果受到严重影响，预计90%的活动将在高峰时段停止，如赌博和团体旅游；受影响较大，如公共交通、电影院、体育比赛等。，80%的活动在高峰时段停止；在一些受影响的地区，如餐饮和住宿，70%的活动在高峰期停止。其他服务业也可能受到一定程度的影响，但程度相对较小。根据其在国内生产总值中所占的比例，我们预测，在3月下旬至4月底的高峰期，这些服务的消费停滞将导致国内生产总值比正常水平下降6.6%。

建筑投资也受到部分影响。根据中国的相关经验和美国一些建设项目的取消，我们预计高峰期的建筑量将下降20%，房地产交易量将下降50%，这将导致国内生产总值比高峰期的正常水平下降1.4%。

供应方的制造开始可能会下降。为了避免重复计算，在考虑了商品产量下降的经济影响后，我们不再计算疫情对居民商品消费、出口和外国游客当地消费的影响；然而，它却包含在批发和零售的流通环节中。我们假设制造业在高峰期开始下降20%，批发和零售销售额下降同样的数量。总的来说，高峰期建筑业的下降将导致国内生产总值比正常水平下降4.7%。

综上所述，我们预计2020年美国实际国内生产总值将在第一和第二季度出现深度负增长，第二季度年化负增长28%，同比负增长7.4%，然后逐步回升。这考虑到了美国政府将在不久的将来推出1万亿美元财政刺激计划的预期。根据奥肯定律，我们预测，在第二季度经济深化的高峰期，失业率可能上升约5个百分点。

图表:有明显流行影响的各行业

资料来源:CICC研究部哈弗分析

图表:在美国经济按下暂停按钮后，我们预计其增长深度将在第二季度下降，年化增长率为-28%

资料来源:CICC研究部哈弗分析

图表:在4月的高峰期，产量可能比潜在水平低10%左右，但预计在疫情缓解后会逐渐收敛

资料来源:CICC研究部哈弗分析

图表:2020年第二季度实际国内生产总值的下降可能是二战结束以来最严重的下降

资料来源:CICC研究部哈弗分析

图表:第一次申请失业救济的人数在3月的第二周迅速上升，这意味着劳动力市场的压力正在增加，失业率可能很快上升

资料来源:CICC研究部哈弗分析

Iii..政策回应:货币和财政政策将治标，遏制疫情

随着疫情加剧，美联储和财政部有必要为金融市场、企业和家庭提供流动性支持，以度过难关:

提供充足的美元流动性，确保金融市场的正常运行。在流行病期间，市场不可避免地紧张，这导致公司债券的信用利差飙升，股权风险溢价最近上升；风险资产的调整使得风险厌恶情绪上升，这也导致美元现金需求上升，全球美元流动性紧张，金融环境紧张。如果任其发展，金融条件的收紧将使已经面临疫情影响的实体经济雪上加霜。作为回应，美联储发布了一系列政策，包括再次将利率下调至零的下限，重启7000亿美元的量化宽松，以及鼓励银行使用贴现窗口，所有这些都将有助于提高市场流动性。美联储恢复商业票据购买可能有助于缓解高评级企业(金融和非金融)的短期融资压力。

迄今为止，资本市场的情绪似乎并不完全稳定。然而，如果有必要，我们预计美联储将毫不犹豫地进一步加大向市场提供流动性的力度，包括扩大量化宽松的购买规模。

直接帮助缓解实体经济的融资压力。随着疫情继续在未来达到高峰，实体经济企业将在一段时间内面临现金流急剧下降的压力，在此期间，如果不能及时获得融资，它们甚至可能在技术上破产。同样，对于家庭来说，他们的工资收入将来可能会下降；甚至有些人因为被解雇而暂时失去了收入来源；另一方面，家庭仍然需要现金流来支付抵押贷款和基本生活。我们认为，美联储可能会专注于帮助实体经济在未来获得信贷的政策，包括重启定期资产支持证券贷款机制(TALF)，甚至要求国会授权购买公司债券。

然而，这方面的财政政策可能更具方向性。目前，美国国会酝酿的“第三阶段”财政刺激计划不仅包括向家庭直接支付现金，还包括向小企业贷款。这将有助于家庭和企业成功度过疫情影响的高峰期[3]。

然而，我们再次强调，货币和财政政策更多的是为了帮助企业和家庭尽最大努力克服疫情带来的经济压力，尤其是在第二季度，但这些只是治标不治本的措施。问题的根本解决仍然是遏制疫情的发展，尽快进入疫情的“平台期”，使制造业能够恢复工作，居民能够外出消费和活动，经济生活能够恢复正常。

图表:最近，美国资本市场动荡不安，公司债券的信用利差迅速上升

资料来源:彭博，CICC研究部

图表:S&P 500股票风险溢价接近历史平均值标准偏差的两倍

资料来源:彭博，CICC研究部

图表:商业票据市场融资利率——企业短期融资的ois价差也大幅上升

资料来源:彭博，CICC研究部

图表:美元libor-ois利差也大幅上升，表明美元流动性吃紧

资料来源:彭博，CICC研究部

图表:在2008年10月宣布商业票据购买工具后，伦敦银行同业拆息息差下降

资料来源:彭博，CICC研究部

图表:在购买实施后，商业票据的差价也下降了

资料来源:彭博，CICC研究部

四.预计美国国债收益率将适度反弹，美元将适度下跌

我们预计10年期美国国债收益率将在年中降至0.75%，年底升至1.0%左右，这主要是由于经济复苏和赤字率扩大。

我们还预计，美元指数将暂停在“美元短缺”区间，并在年底风险厌恶情绪消退后回落至95-98区间。

图表:我们预计10年期美国国债的收益率将在年中降至0.75%，并在年底升至1.0%左右

资料来源:彭博，CICC研究部

图表:预计美元指数将暂停在“美元短缺”区间，并在年底避险情绪消退后回落至95-98区间

资料来源:彭博，CICC研究部

V.考虑下行风险和上行风险

我们的预测综合考虑了下行和上行风险:

在下行风险方面，如果美国或其他地区的疫情得不到很好的控制，疫情持续时间过长，失业率迅速上升，影响居民收入，企业现金流压力加大，可能会影响家庭和企业的资产负债表，带来违约风险。从非农就业数据来看，约占总就业人数42%的行业可能会受到疫情的直接影响。这意味着，在深度经济探索期间，失业率可能会大幅上升。此外，根据摩根大通银行对60万家小企业的统计，小企业的现金储备中值只有27天左右，其中餐饮等行业只有16天。

因此，疫情的持续时间极其关键。疫情持续的时间越长，家庭和企业的现金流压力就越大，永久性问题甚至资产负债表违约的可能性就越大。我们建议特别关注美国高利息债务公司的现金流压力[5]。

上行风险包括疫情控制效果好于预期或政策刺激强于预期。特别注意美国财政政策的刺激是否超过了我们已经包括的大约1万亿美元。

图表:更多行业的就业可能会直接受到疫情的影响

资料来源:CICC研究部哈弗分析

图表:美国公司债券可能受疫情影响，占投资级债券的29.2%，高收益债券的49.6%

资料来源:彭博社，事实集，CICC研究部(截至2020年3月22日的数据)

图表:美国公司债券面临巨大的到期压力

资料来源:彭博，CICC研究部

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