至暗时刻酝酿巨变 疫情下民航业混改预期升温

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在新冠肺炎疫情的影响下，空航空的客运量急剧下降，第一季度民航行业的巨大损失不可避免。航运/运输非常重要，整个行业正面临危机。目前，中国民航行业正在采取“返岗包机”等多种措施和政策缓解，以缓解经营压力。

在这个行业的黑暗时刻，民航业混合改革、并购等事件预计将升温。再加上最近国际油价大幅下跌，这有利于加快民航行业从疫情阴影中复苏。

《证券时报》记者李曼宁

如果你不飞，你就会失败。在新冠肺炎疫情爆发之下，空各大航空公司的客运量跌落悬崖，第一季度民航行业的巨大损失不可避免。

空航空业是一个微利行业，收入方面的影响大于成本方面，因此目前增加收入比降低成本更为关键。尽管油价的暴跌在一定程度上抵消了疫情造成的不利局面，但这种巨大影响仍需要与主要航空公司对冲燃油成本的具体方式相结合。目前，中国民航行业正在采取“返岗包机”等多种措施和政策缓解，以缓解经营压力。

疫情过后，在现金流的压力下，民航行业的混改、并购等事件有望升温。“如混合改革、并购或其他多元化融资手段，它可能会在民航行业广泛使用。我相信，在未来建设一个强大的民航国家的过程中，无论是融资还是风险控制，国内航空公司一定会想出更加市场化、更加多元化的方式，使航空公司的稳定性更好。”罗兰·贝格企业管理(上海)有限公司执行董事李磊告诉记者。

第一季度的巨额亏损是不可避免的

新发布的二月运营数据勾勒出国内航空空行业的“黑色二月”。

3月16日晚，HNA控股(600221，诊断)宣布，公司2月份载客480300人，同比下降90%以上；乘客负载系数为44.11%，同比下降超过40%。

根据民航总局的数据，2月份，全国民航完成运输总周转量25.2亿吨，同比下降73.9%；客运量834万人次，同比下降84.5%；货物和邮件运输量为29.7万吨，同比下降21%。

随着空航空市场的急剧萎缩，该行业第一季度的巨额亏损不可避免。

3月12日，民航总局发展规划司司长张青在新闻发布会上表示，受疫情影响，民航企业尤其是空航空运输企业面临更大的经营压力。2月份，该行业共亏损245.9亿元，其中，空航空公司亏损209.6亿元，为单月最大亏损。

亏损209.6亿元，远远超过国内三大航空公司(国航、东航和南航)2018年的净利润总额(130.28亿元)。

3月初，南航集团“管理极端困难宣传会议”的照片在网上流传。该公司随后的回应是内部正常会议，因此没有必要过度解读。在业内人士看来，作为中国机队规模和航线数量最大的航空公司空公司，南航并未处于“经营极其困难”的境地，但这也表明疫情给民航行业带来了巨大冲击。

3月5日，广州银行业协会在其官方微信上透露，兴业银行(601166)广州分行已为南航发行了规模为10亿元人民币的超短期融资券，后续将为南航发行总额为15亿元人民币的两种债务融资工具。

南航的“止渴”方法不仅限于发行上述债券。3月13日，南航发布了关于非公开发行a股申请文件反馈的回复公告。2019年10月底，南航宣布实施“a股+h股”发行计划，募集资金约200亿元。

在最近的回复中，中国南方航空承认，自2020年第一季度以来，旅客出行需求大幅下降，空航空业受到了重大影响，公司的旅客负载系数下降，飞机的日利用率下降。如果疫情对空航空业的不利影响持续较长时间，预计公司的收入水平和盈利能力将受到很大影响，也可能对筹资项目的实施产生不利影响。

此外，中国南方航空公司的全资子公司中国南方通用航空空有限公司(“中国南方通用航空”)正计划引进战略投资者。如果能够引入外部资本，其混合改革还可以帮助南航提取资金，缓解疫情带来的现金流压力。

事实上，与包括南航在内的大型航空公司相比，中小航空公司的情况更为严峻。“总体而言，新冠肺炎疫情将对中小型航空公司和负债率较高的公司产生更大影响。在大量航班部门没有收入的情况下，一些中小型航空公司有更多的旅游航线和资产。负债率高，承担了一定的利息成本，现金流受到很大影响。这种航空公司在疫情中会特别困难。”李雷告诉证券时报e公司记者。

目前，国内中小航空公司的盈利能力普遍较差。2018年，60家航空公司利润总额为250.3亿元。其中，包括三大航空公司——春秋航空空(601021诊断部和吉祥航空空(603885诊断部在内的五家航空公司的利润总额超过了220亿元人民币。这意味着剩下的55家航空公司的总利润只有30亿元左右。

在全球范围内，3月5日，英国低成本航空公司空公司flybe宣布进入破产接管程序。IATA主席兼首席执行官Alexander de Juniac呼吁关注空航空公司的金融危机。“空航空公司的现金流将面临巨大压力。飞轮被压碎了。其他航空公司也可能陷入最后一击。空航空公司迫切需要紧急措施来渡过危机。在这个黑暗的时刻，所有国家的政府都应该寻求一切可能的措施来帮助这个行业摆脱困境。扩大信贷额度、降低基础设施成本和减轻税收负担应该是政府的救助计划。导航空交通非常重要。如果你不能及时提供帮助，整个行业将面临流行病造成的行业金融危机。”

流行病形势下的混合改革

在疫情期间，南航的混业改革从集团层面延伸到子公司层面。根据北京证券交易所的上市信息，中国南方航空公司的子公司中国南方航空公司计划增资引进2 ~ 4名战略投资者，实行员工持股。这一消息进一步加剧了市场对航空公司空中心企业混合改革的预期。

中国南航计划向战略投资者发行约50%的股份，员工持股比例在5%至10%之间。这意味着在引入新股东后，南航(空(600029)的持股比例将降至40%左右。本项目的披露期为3月19日。

中国南航打算用于混合改革的是其导航业务部门。中国南方航空公司是中国南方航空公司唯一的通用航空公司空公司，现在是中国第二大海上石油飞行服务提供商。其车队规模和市场份额仅次于中信海智(000099)，市场份额约为26%。公司长期为海上油气勘探和生产提供直升机运输服务，并与交通部合作开展海上搜救工作。

在这次新冠肺炎疫情中，空通用航空也充分发挥了“小批量、多批次、高频率、点对点”的优势，在疫情防控中发挥了重要作用。

根据要求，潜在投资者应具备一般aviation/きだよ 0领域的行业背景和资源。换句话说，南航正在寻找符合南航一般业务发展需求的战略投资者，各方都有潜在的业务合作机会。

证券时报e公司的一名记者打电话给中国南方航空公司证券事务部。该员工没有对南航增资和投资的进展做出回应，称此事尚未达到上市公司的披露要求，因此未予披露，如有必要，将在日后进一步披露。

“南航的混业改革确实发生在疫情期间，但就原因而言，不能说疫情加速了其混业改革。空航空业是一个典型的高负债、高资产的行业，经营的波动将对整个债务危机产生重大影响。混合改革的核心原因是为了符合中央政府的要求，降低负债率。”李雷告诉证券时报e公司记者。

事实上，中国南航的混合改革在去年下半年开始加速。2019年7月20日，南航宣布实施股权多元化改革，推出广东省、广州市、深圳市在集团层面确定的广东恒建投资、广州城建投资集团、深圳鹏航股权投资基金增资资金，增资总额300亿元。增资后，SASAC持有南航集团61.798%的股份，广东三方10.445%的股份，社保基金6.866%的股份。增资基金将用于公司航空/运输的主要业务。

上述增资扩股和引进战略投资者的方式是空主要航空公司中央企业混业改革的主要途径。然而，南航集团层面混合改革的特点是没有引入民间资本，而是引入了地方融资平台，成为中央企业与地方政府在中央企业集团层面的第一个重大资本合作项目。这种“中央与地方合作”的模式为混合改革提供了新的思路，也被业界视为中央企业混合改革的创新举措。

航空空中央企业作为一个特殊的职能性中央企业，一直处于混合改革的前沿。2016年9月，国家明确了第一批“6+1”混合所有制改革试点名单。其中，东航集团下属的东航物流成为第一批混改试点企业，也是民航领域的第一家。

2017年6月，东航物流引入非国有资本(联想控股(港股03396)、普洛斯投资、德邦物流、绿地等投资者)增资扩股，实施员工持股。结果，东航集团的持股比例降至45%，成为第一家在央企混合改革中放弃绝对控股的国有企业。目前，东航物流正在冲击a股上市。

不难发现，南航的混合航线几乎是东航物流“战争投资+员工持股”模式的翻版。

混合改革实施以来，东航物流资产负债率水平明显下降。截至2016年末、2017年末和2018年末，东航物流的资产负债率分别为65.88%、61.44%和47.58%。

据了解，国航还在推动将其货运物流资产引入战略投资者，同时实施员工持股。

近年来，央企混业改革不断推进，国内民营快递物流企业竞相发展资本市场。在这种背景下，航空空货运成为混合改革的焦点。

李磊认为，中央企业航空公司选择的混改业务具有一些核心特征。从这些业务本身的发展来看，引入外部战略投资非常有帮助。首先，物流和其他业务不是传统的主营业务，它们的剥离不会对航空公司的整体运营产生很大影响。第二，无论是物流还是通航运输，事实上，都需要注入一些外部资源来使这项业务发展得更好。

油价下跌对几何图形的影响

一般来说，燃油是空航空公司最大的成本项目。最近，国际油价跌破30美元大关，空航空业无疑是直接受益者。

油价约占航空公司总运营成本的30%。以三大航空公司为例，2019年，国航、东航和南航的燃油成本分别为176.15亿元、166.25亿元和206.16亿元，分别占总成本的32.16%、31.83%和31.99%。

根据银河证券研究所的初步计算，假设2020年1-2月油价保持基准情景，如果3-6月油价下降1%，2020年上半年国航、东航和南航的运营成本将分别节约7600万元、7200万元和9400万元，毛利率将分别提高1.14%、1.73%和1.74%。

此外，在民航总局最近推出的一揽子减负政策中，国内航空公司的基准价格空国内航空公司的空煤油进口和销售差价将降低8%，这也将在一定程度上降低空航空

然而，主要航空公司最终从油价下跌中获益的程度不能一概而论，还取决于公司对冲燃料成本的方式。一些业内人士指出，油价对空航空业影响很大，但其复杂性甚至超过了空航空业本身。

在实践中，空航空公司通常使用金融对冲工具，即航空燃油对冲，来对冲油价波动的风险。然而，在这个操作中存在“遗漏”的可能性。在2008年金融危机期间，中国东方航空公司和中国国际航空公司因航空燃料对冲而遭受了巨大损失。

目前，各大航空公司对套期保值业务都持谨慎态度。据悉，经董事会审议批准，东航可以对年实际油耗的20%左右进行套期保值业务。然而，东航在其2019年半年度报告中表示，该公司没有开展航空燃料对冲业务。此外，HNA还表示，该公司目前还没有经营燃料对冲业务。

南航证券部的工作人员告诉记者，油价下跌和成本下降对公司确实有好处。然而，该工作人员没有回应航空燃料对冲业务。

空春秋航空回应称，航油是公司最大的成本支出，国际油价下跌将有助于降低公司的综合运营成本，公司将密切关注国际原油市场及相关对冲工具的市场价格。

华夏航空(空(002928)3月9日晚宣布，计划有计划地开展原油套期保值业务，锁定航油成本，规避原油和航油价格波动风险。

李磊表示，空航空业在世界上是一个相对贫乏的行业，油价的大幅下跌肯定会给空航空业带来好处。然而，就空航空业而言，有一个客观规律，即收入的影响大于成本的影响，而油价的下跌确实能促进空航空公司节约成本，aviation /きだよ0仍有必要考虑经济复苏、公众对经济信心的恢复以及旅行流动性的增加。

东北证券(000686，consulting stock)认为，国际油价的大幅下跌将有助于改善空航空公司的成本方面，但航空燃料成本的改善程度取决于空油价的下跌及其持续时间。此外，国家石油价格保护政策提到

非常应对非常时期

新冠肺炎疫情导致航班急剧下降。如果空航空公司想扩大收入来源，就必须首先调整产品结构。

在疫情的催化下，“包机复工”这一新业务诞生了。2月中下旬，空各大航空公司纷纷发布“包机广告”,全面承接政府和企业复工的定制需求。例如，四川航空空公司不仅可以按要求订购付费包机服务，还可以与中国住宿集团合作“包机和安全住宿”。

在3月份的例行新闻发布会上，中国民航表示，中国民航为包机复飞开辟了绿色审批通道，确保包机可以随时申请并及时获得批准。截至3月10日，各航空公司已在现有定期航班的基础上，特别安排了530多趟包机复工复产，确保28000多人出行。

春秋航空空公司在互操作性平台上回答投资者提问时表示，面对当前不利的市场环境，公司一方面通过包机帮助企业恢复生产和复工，增加经营收入，另一方面采取更有针对性的成本控制措施，缓解当前市场对运营的不利影响。

为了帮助空航空公司渡过难关，3月9日，民航总局下发了《关于积极应对新冠肺炎肺炎疫情的配套政策的通知》,提出实施积极的财政政策，积极推进减费减负，加大基础设施投入，促进空航空运输的发展和优化。

其中，为促进空航运交通的发展，将实施灵活的运力引进政策，支持空航运公司优化运力，简化运力引进程序；优化航线飞行许可管理，支持航空公司根据市场需求灵活调整飞行计划、国际航线结构和航权配额，简化飞行审批程序和时间协调程序，缩短国际航线开通(复飞)审批时间；将2019年冬季飞行计划的实施推迟至5月2日，暂停对飞行空公司飞行计划实施率、时间实施率和正常飞行率等的评估。

减免政策直接有利于成本方面。包括降低国内、港、澳、台及外国航空公司空公司机场和空管道的收费标准，降低一、二等机场着陆费基准价10%，免收停车费，降低航线费(飞越航班除外)10%。国内航空公司空国内航班公司空煤油进口和销售差价基准价下降8%；等等。

此外，直接财政补贴政策也直接惠及航空公司。华夏航空公司空分公司3月11日宣布，该公司最近从贵州省财政厅获得了2 . 17亿元的补贴资金，用于区域Airlines 空。