最终绽放的是时间的玫瑰——访银华中小盘基金经理李晓星、银华内需基金经理

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成功的投资，最终绽放的是时间的玫瑰。

以行业内擅长股票投资的银华基金的股票团队为例，海通证券发布的“股票型基金绝对收益排名”显示，截至2020年第一季度，银华股票型基金近三年和近两年的收益率达到40.31%。21.59%，在统计的数百家基金公司中排名前十；在过去五年中，总体回报率达到了46.3%。

它的明星产品表现更好。以银华的中小企业和银华的内需选择为例，银华的中小企业在过去的7年中实现了361.57%的收益率，年化收益率为24.42%；2019年，银华国内需求选择收益率超过100%，过去7年的收益率超过250%，凸显了长期投资价值。

长期优秀的投资管理能力离不开一支强大的人才队伍。银华基金股权投资秉承“长期坚持做正确的事”的企业文化和价值观，在公司投资决策委员会的领导下，以积极股权投资委员会为核心，以各股权集团和研究部门为依托，以“集团自主决策与平台集中深入研究相结合、中长期激励与中长期评估相结合”为特征，逐步形成了积极的股权投资研究体系。涌现出一批优秀人才，整体业绩蒸蒸日上。

说起来容易做起来难。如何实现长期投资和价值投资？银华中小基金经理李晓星和银华内需基金经理刘辉最近分享了他们的想法。

李晓星:专注于简单而复杂地做长期正确的事情

第三次采访李晓星，我发现这位80后明星基金经理有很多不同之处。

表演一如既往的精彩。李晓星经营的每一种产品都有正收益，并表现出“长期美观”的特点。以他长期经营的银华中小企业(4.7年)和史圣精选(3.2年)为例，自成立以来，年化回报率分别达到24.26%和20.58%。如果我们考虑到2016年初的大幅下跌、2018年持续半年的单边下跌以及2019年的大起大落，这份成绩单就更有价值了。

投资框架变得更加简单和清晰。"投资本质上是要终生理解一个简单的真理."李晓星说:“所谓简单的道理，一是以合理的价格收购高质量的上市公司，二是坚持稳定的超额收益就是绝对收益。我们一直坚持这两个概念，即使短期内有波动，但长期来看，我们仍然乐观。”

心态发生了明显的变化。“试着做你自己的事情，希望有好的结果，但我对许多运气因素漠不关心。”李晓星平静地回答说，一个冷静、克制的专业投资者的形象逐渐变得清晰。通常，我们称这种变化为成熟。

一个逆风

2020年，面对疫情的突然冲击和金融市场的剧烈震荡，李晓星作出了改变头寸和换股的果断决定。

“春节假期后的第一个交易日，市场迅速反弹。当时，我们认为科技股在那个阶段可能是短期买入点，但它们是中期卖出点；对于消费类股而言，这可能是一个短期卖点，但却是一个长期买入点。”李晓星说。在此基础上，他管理的产品在下跌过程中调整了头寸，增加了必需消费品的头寸，包括调味品、小食品、农产品库存等。，并从最近消费部门的反弹中获益匪浅。

“这种流行病最终会过去，消费类股的低估值，再加上供应链的上行繁荣，将带来良好的回报。尽管科技股在很长一段时间内都是乐观的，而且短期下跌已经释放了一些风险，但其估值仍然很难说是便宜的。”李晓星说。

"从长远来看，科技的投资方向仍然是确定的."李晓星表示，一些高质量的目标最近已降至合理的估值区间。二季度将迎来科技股开仓的机会，主要体现在消费电子、媒体内容、数字经济和新能源四个方面。

李晓星认为，无论你看好哪个投资方向，你都应该关注领先的公司。对于有着深壕沟、高壁垒和高净资产收益率的公司来说，疫情的影响相对较小。

除了消费和科技，港股也是李晓星最有希望的投资方向之一。他认为，香港股市整体估值的吸引力是毋庸置疑的，他倾向于在消费和科技行业分配一些更具灵活性的高质量目标。

用简单的方法处理复杂的事情。

疫情带来的市场冲击令人印象深刻，但对李晓星来说，这只是他投资生涯的一部分。投资市场从来都不是一帆风顺的。自李晓星成为基金经理以来，他经历了2015年的大幅下跌、2016年初的大幅下跌、2018年持续半年的单边下跌以及2019年的大起大落。每一年都是不平凡的，但是不能打败他的只会让他更强。

“投资者真的必须花一生的时间去理解一些最简单的投资理念。”李晓星哀叹道。“投资，要‘顺大势，逆民心’。正确看待行业大趋势，在情绪或流动性导致的短期下跌阶段，增持头寸是超额回报的最大来源。在过去的几年里，当市场剧烈波动时，我的仓位总是比较高。我们把所有的时间都花在以合理的价格收购高质量的公司上，五年后我们仍然能给股东带来丰厚的回报。"

数据显示，李晓星管理的每一种产品在穿越多头和空头后都取得了正回报，时间越长，表现越好。风数据显示，截至3月13日，李晓星上任以来的总回报率达到124.5%，比沪深300指数同期高出125.3%；年化回报率高达18.8%，同期超过沪深300指数19.0%。自成立以来，他管理的中小型银华实现了436.83%的回报率，在同类企业中排名第三。银华信谊自2018年7月成立以来，已实现60%以上的退货率，客户体验极佳。渠道统计显示，购买并持有银华信谊一整年的客户100%盈利，利润超过26%，平均利润为54.49%。

不仅业绩突出，李晓星的管理规模也实现了同步增长。自2015年管理第一个产品以来，截至2019年底，李晓星管理的公开发行总规模超过150亿元人民币。随着管理规模的增长，李晓星利用其增加的收入建立了一个以行业专家为基础的基金管理团队，并在增长、消费和价值领域拥有经验丰富的投资和研究行业专家。“我不想成为一个有明显缺点的基金经理。我想找一个能得90分的行业专家，我也想成为一个行业专家。如果整个团队可以无缝连接在一起，那么我们就是一个可以得分超过80分的团队。从长期来看，它可以给持有者带来更稳定的超额回报。”

看得长，做得长

走过牛市和熊市的变化，李晓星已经适应了波动带来的压力。他用自己的大部分收入来购买自己管理的基金，从而将自己的利益与持有人的利益紧密联系在一起。但让他更有压力的是，一些持有人遭受周期性损失，并选择赎回它们，这不是一个理性的选择。

“我们用自己的钱购买自己的基金，即使我们赔钱，我们也有信心赚回来，但当波动加剧时，许多持有人将无法承受。一旦持有人选择赎回，损失已经发生。也有一些持有人选择在上涨过程中平仓后赎回，但也无法享受之后的回报。事实证明，看得越长越好。如果是投资，投资基础也是如此。”

基于此，即将推出的银华凤翔一年期混合基金设定了一个持有期，这在一定程度上有助于投资者“管理和停止”。费率设定了17%的平衡点，即基本管理费为0.8%。如果年化回报率低于17%，则基金的管理比率优于传统基金。李晓星说，锁定期有助于持有者掌握赎回时间，赎回时间可以是一年或更长。最终目标是让持有者真正赚钱。浮动管理利率的尝试是希望，如果持有者不能获得预期回报，管理利率会更友好。

李晓星表示，上证综指2700点和2800点的仓位是好的，将从“消费+技术”两个方向均衡配置。李晓星认为，当前中国的疫情防控形势继续好转，复工生产正在有序推进。在这种背景下，a股将成为全球市场中最稳定、最强劲的市场。许多行业在未来1-2年的增长逻辑并没有被破坏，但估值在急剧下降的过程中已经达到了一个较低的水平，具有很大的配置价值。

刘辉:一个长期拥抱真实投资的人

“我是一个长期投资者，我对行业和公司的选择通常是基于未来几年行业和公司可能发生的真实变化，而长期持股是基本的运营模式和选择标准。那些不敢持有12个月而不做任何交易的公司不是我的投资目标。这一标准使我能够与各种热点或话题保持足够的距离，而这些热点或话题又与基本面相去甚远。”

“专业投资者最重要的素质是远见和头脑。如果你没有远见，你就不能理解或看到长远。如果你没有头脑，你就不能坚持你最初的意图，并在市场的长期起伏中成功地实践。这两点实际上需要长期甚至终生的积累和实践。”

与其说刘辉是个专业投资者，不如说他是个孤独的思想家。投资只是他思考的一部分。

知行合一

2019年，“农业年，科技第一年”的准确预测和银华国内需求年回报率超过100%，让大家都记住了刘辉这个名字。在2020年，银华的国内需求将在意料之外的市场波动中继续稳步表现，第一季度的回报率接近20%，远远领先于同类产品。

你是怎么做到的？准确的预测和正确的行动一样不可或缺。

刘辉告诉记者，在去年年底对2020年战略的演绎中，他预测市场参与者对科技股的投资将在第一季度达成阶段性共识，并推动价格快速上涨，从而导致更大的冲击。与此同时，他预测年初农业将是一个期望值极低的行业。因此，在2月底和3月初，刘辉减持了部分科技股，增持了农业股、医药股和一些被低估的品种。到3月底，股票互换的结果已经出现，分散的行业配置使得产品即使保持高位也表现相对稳定。

刘辉总体上同意市场将在第二季度企稳并反弹，但他认为市场情绪需要一段时间才能稳定。他表示，一系列反周期调整政策将有助于稳定市场。就中期而言，他对农业最为乐观，而就中长期而言，他对科技、医药和新能源产业持乐观态度。

判断2019年是“科技第一年”，刘辉对科技股的长期表现仍持乐观态度，尽管其第一季度的仓位有所减少。

刘辉预测科技股接下来将会反弹和波动。在震荡中，子行业和个股将会分化并重新建立共识。就中期而言，刘辉对数据中心、光通信、云计算和存储持乐观态度。在刘辉看来，半导体产业链是最值得深入理解和不断思考的投资方向。

“休克的过程可能更长，需要更多的耐心。但从更长的周期来看，科技股仍是非常重要的投资机会。”刘辉说道。

去伪存真

如何做好投资？刘辉用十二个字概括了他的投资风格:立足行业、价值导向、长期投资。

“基于行业，有必要将主要时间和精力集中在研究行业和相关公司的演变和发展上，集中在与行业运营商的沟通和他们的理解上，并力求提高对行业和公司中长期变化的理解。和预测的能力。”刘辉说道。

“以价值为基础，即投资收益来源于行业和公司发展变化所带来的内在价值提高，而不是交易能力。因此，有必要了解不同阶段各类行业及相关公司内在价值的定价方法。长期投资是以长期持有为最基本的运作模式。只选择敢于长期持有的行业和公司，与投资情绪驱动的交易机会保持距离。”刘辉说道。

“必须减去投资。我们必须回到真相。我们必须关注最基本和真正的投资驱动因素，并与最真实的世界在一起。”刘辉说道。

尼采曾经说过，一个更高层次的哲学家是孤独的，而不是寂寞的，因为他在自己周围找不到同类。刘辉与现实世界保持距离，但一眼就能看穿事物的本质。投资只是他思考的一部分。

“我们必须坚持基本面投资，远离世界的喧嚣。”刘辉表示，“市场波动很大程度上是由于投资情绪的高与低。做一个与市场保持一定距离的投资者，把大量的时间、精力、理解、情感和悲伤投入到一个更稳定、更可靠的工业世界中，研究一些中长期内可以让自己安心的行业和公司。被包裹在所谓的热点中，这样你就可以过滤掉一些放大的波动。”

做一名长期的活动家不仅是刘辉对自己的要求，也是刘辉对投资者的建议。“20年后，我从一个市场的积极参与者和交易者变成了一个长期投资者，更加关注投资的本质，人们变得更加稳定，我在选择目标时思路更加清晰。”