走出去智库：预计中国经济第二至第四季度强劲复苏

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最近，由于国家统计局1月和2月发布的主要经济数据低于预期，彭博社的三位经济学家将他们对2020年中国经济增长的预测从5.2%下调至1.4%。彭博经济学家还表示，这是第三次更新对中国gdp的预测，但这可能不是最后一次。

此外，许多国内外机构下调了对2020年全球和中国经济增长的预测。野村证券预测，2020年中国国内生产总值增长率将为4.8%，渣打银行将从5.5%降至4%，瑞银将从4.8%降至1.5%，CICC将从6.1%降至2.6%。

cggt合伙人、牛津经济研究院亚太经济研究部主任路易·库伊斯(Louis kuijs)和资深经济学家吴宇森(tommy wu)指出，中国领导层预计将接受今年较低的平均增长率，而不是寻求采取大规模的宏观刺激措施，因此预计中国今年的gdp增长率将仅为1%，但到2021年年中将增长7.6%。

今天，cggt被授权出版路易.库伊斯和汤米.吴的研究报告，供关注这种流行病的经济影响的读者阅读。

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1.由于冠状病毒疫情的影响不断加深，我们下调了对2020年中国经济增长的预测。由于1月至2月的数据不佳，以及由于人口流动的持续限制，经济生活恢复缓慢，我们现在预计第一季度的国内生产总值将同比下降5%。

2.由于经济生活将在很大程度上回归正常水平，我们仍预计经济将从第二季度开始持续复苏。然而，国内需求的持续疲软、世界范围内的病毒爆发以及许多国家实施的防疫措施将限制中国的经济复苏。目前，2020年中国国内生产总值增长率仅为1%。

3.我们相信，中国领导层最终会接受2020年的低经济增长水平，并避免采取重大刺激措施。令人欣慰的是，第一季度经济活动下降已成为现实，经济将在2020年晚些时候再次大幅增长。我们预测，2021年中期，四个季度的平均国内生产总值增长率将达到7.6%。

4.我们认为围绕这一新预测的风险是平衡的。主要的上行风险是，中国政府将采取比我们预期的更多的实质性刺激措施。关键的下行风险是，在更严峻的全球形势下，冠状病毒爆发的经济影响是深远和持久的，这与我们新的全球基准预测一致。

上导轴承

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文本/louis kuijs

牛津经济研究所亚太经济研究负责人

汤米·吴

牛津经济研究所高级经济学家

翻译/赵穆真

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在限制人们的活动以遏制冠状病毒的爆发以及最近在其他国家的爆发之后，我们再次大幅降低了对中国的增长预测。我们现在预测第一季度的国内生产总值将同比下降5%(如图1所示)。我们仍然预计从第二季度到第四季度国内生产总值将持续强劲复苏。然而，考虑到今年糟糕的开局，我们现在预计2020年中国国内生产总值仅增长1%。

图1:中国:国内生产总值

△如图1所示，我们现在预计中国国内生产总值环比下降9%，同比下降5%。即使今年剩余时间有显著的持续增长，我们仍然预测到2020年国内生产总值的增长率将只有1%。

降级的主要原因之一是1月至2月的经济活动数据表现不佳。从煤炭消耗、道路拥堵和发电厂房地产销售的每日指标来看，我们可以知道，2月初的大规模限电极大地扰乱了中国的经济生活。但是，直到3月16日，国家统计局才公布了前两个月的活动数据，宏观数据才显示了破坏的程度(由于农历新年的时间偏移，国家统计局没有公布1月份的活动数据，而是一起公布了前两个月的数据)。

1月至2月的数据比我们和其他人预期的要糟糕得多。同期，工业增加值实际下降13.5%，固定资产投资名义下降24.5%，零售总额下降20.5%(如图2所示)。根据早先的贸易数据，我们估计，由于冠状病毒流行造成生产和运输中断，货物出口在头两个月实际下降了16.5%。1月至2月的进口受影响较小，因为它们主要反映春节前的进口采购，而发货量在2月和3月到达。我们估计前两个月的进口量同比增长1.1%。

图2:中国:关键周期指标

△如图2所示，今年前两个月工业增加值、固定资产投资和零售业均有所下降。

此外，对人员流动的其余限制继续减缓经济复苏的步伐，这超出了我们的预期。在有迹象表明中国在遏制疫情方面取得了进展后，中国领导层在2月12日发出了一个信号，表明其政策立场已从遏制病毒爆发转向支持经济复苏。然而，最近几周的情况清楚地表明，地方政府继续谨慎行事，优先考虑完全遏制疫情，而不是经济增长，因为领导层将抗击疫情放在首位。尽管新冠肺炎病例在各省的日增长率下降到了个位数甚至零。

因此，我们用来跟踪经济复苏的每日指标仍然比之前预期的要慢得多。3月18日，6家独立电厂的煤耗仍仅为2017-19年春节后同期平均水平的80%(尽管高于2月下半月的66%)(如图3所示)。尽管钢铁熔炉产能利用率的周数据表明重工业将更快恢复正常，但道路拥堵和房地产销售的日数据也继续落后。总的来说，尽管我们曾预测中国经济将在3月份恢复正同比增长，但我们现在预计会进一步收缩。

基于这两项发展，我们降低了对第一季度经济增长的预测。我们现在预计第一季度国内生产总值将下降9%。这意味着国内生产总值同比下降5%，而3月初同比增长2.3%。

图3:中国:六家发电企业的煤耗

△如图3所示，从电厂煤耗等指标来看，恢复经济正常的工作正在进行，但比预期的要慢。

我们仍然希望，随着人们的日常生活和公司运营恢复正常，经济将从第二季度开始复苏。我们认为，一旦工厂和其他企业完全恢复运营，工人将被迫赶上生产积压，失去经济活动。我们也希望已经出台的政策将有助于支持经济复苏。这些措施包括降低利率和存款准备金率，告诉并帮助银行放松和处理陷入困境的借款人，降低税收、社会保障费用和基础设施投资。中国政府还致力于捍卫中国在全球供应链中的地位，确保企业能够生产产品，并向客户和港口提供产品以完成订单。这包括在6月底之前暂时免除港口费用。我们还认为，宏观政策将进一步放松，特别是在金融方面，包括通过进一步补贴就业和消费。

然而，持续疲软的国内需求将继续拖累经济复苏。人们完全恢复正常的消费模式需要一段时间，失业率上升将抑制消费。此外，许多中小企业在受到经济停滞打击时可能会破产，这将对投资造成压力，甚至许多财务状况良好的公司在一段时间内仍会不愿投资。

此外，冠状病毒疫情对中国以外地区经济的影响正在迅速扩大，这将对2020年的全球经济产生重大影响。因此，在未来几个月，对中国商品和服务的外部需求将严重下降。

在这种情况下，我们预计第二季度环比增长8%，但我们无法完全弥补第一季度的损失，然后今年下半年将出现温和但仍强劲的环比增长，环比增长为2.6%。即使从第二季度到第四季度有如此健康和持续的增长，我们预计2020年国内生产总值的总增长率为1%，低于此前预测的4.8%。

这明显低于今年年初设定的6%左右的增长目标，但尚未正式宣布。尽管政策制定者需要一段时间才能接受2020年低增长的新现实，但我们相信中国领导层将会接受2020年的低经济增长。如上所述，随着未来几个月供应短缺的缓解，我们预计将进一步放松宏观调控。然而，在第一季度“火山口”出现后，它需要巨大的刺激措施来实现，例如，今年4%的增长，而过度的宏观刺激计划在北京仍然不受欢迎。因此，我们预计中国领导层今年将接受较低的增长率，而不是寻求采取大规模的宏观刺激措施。政策制定者可以放松并强调这样一个事实，即经济活动的衰退已经过去，经济复苏已经开始。我们现在预测，在2021年中期的四个季度里，国内生产总值将平均增长7.6%。

就基本情景下中国经济增长的分解而言，受经济中断、不确定性和全球疲软的影响，我们预计今年固定投资实际增长率仅为0.5%，低于去年4.4%的预测。然而，我们预计私人消费将更加疲软，由于人们不愿外出消费、收入下降的压力和消费者信心的减弱，私人消费将萎缩0.6%。只有政府消费快速增长，整体消费形势才会好转。在这方面，由于税收增长很低，并且为了抵御冠状病毒的爆发和刺激经济，政府增加了支出，所以我们可以看到政府赤字增加了1.7个百分点，达到国内生产总值的6.6%。

尽管由于全球需求疲软，第一季度出口受到供应中断的限制，但预计今年下半年出口将受到限制，这将导致实际总出口(货物和服务)平均下降8.2%。据估计，2020年，商品进口实际上将只下降3%。然而，由于出境旅游实际上已经停止，服务进口下降，我们可以看到整体进口额下降了6.8%。总体而言，经常账户盈余预计将从2019年占国内生产总值的1.2%升至今年的1.4%。

尽管时间不同，但上述gdp增长与我们新的全球预测相似。我们新的全球基准预测还显示，冠状病毒的爆发对经济增长有严重但相对短期的影响，这与以往病毒爆发的经验是一致的。然而，我们的预测也强调了这一迅速变化的局势中的巨大不确定性，以及向更严峻的全球局势过渡的巨大风险，这将带来深远和持久的影响。

在大幅降低了我们对中国经济增长的预期后，我们相信围绕增长预期的风险是平衡的。主要的上行风险是，中国政府将采取比我们预期更多的刺激措施。主要的负面风险是，在全球范围内，冠状病毒爆发对经济的影响是深远和持久的，这比我们的全球基线更严重。

(以英语为准。如需了解更多牛津经济研究所的报告信息或数据库信息，请将联系信息发送至cggt微信公众账户。(

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