定向降准将有效降低社会融资实际成本

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从效果来看，定向RRR降息是一个“增量版本”，释放了5500亿元的长期资金。在当前全球股市波动的情况下，这不仅有助于确保市场有足够的流动性，也有助于稳定投资者信心。

除了释放5500亿元的长期资金外，此次有针对性的RRR降息每年可直接降低相关银行的利息支付成本约85亿元。中国人民银行相关负责人表示，RRR定向降息释放的长期资金，有效增加了银行支持实体经济的稳定资金来源，有助于通过银行传导降低小微民营企业贷款的实际利率，从而直接支持实体经济。

本报记者张木东

包容性金融的年度目标削减已经实现。3月13日，央行宣布，为支持实体经济发展，降低社会融资实际成本，决定于2020年3月16日实施有针对性的包容性金融RRR减息。包括两个方面:符合评估标准的银行的目标减幅为0.5-1个百分点；此外，合格的股份制商业银行将进一步下调1个百分点，以支持发放普惠性金融贷款。

RRR定向降息释放了5500亿元长期资金，充分保证了市场的流动性。其中，符合RRR普惠金融目标减量化考核标准的银行将获得4000亿元长期资金，符合条件的股份制商业银行将获得1500亿元长期资金。

专家认为，有针对性的RRR降息为市场释放了充足的流动性，并有助于降低社会融资的实际成本；对股份制银行的额外RRR减息也将缓解它们现有的压力，并直接提高它们的信贷供应能力。

释放流动性，降低融资成本

“在疫情防控期间，央行货币政策的核心目标是在保持合理充裕流动性的基础上，进一步加强定向调控和降低成本。这次推出的普惠金融定向RRR减贫政策就是这个标题的含义。”光大证券银行首席分析师王亦丰表示，此次RRR降息的基调仍是支持普惠小额信贷业务的发展，5，500亿元的准备金释放规模基本符合市场预期。对股份制银行的额外RRR减息并非洪水，这有助于在疫情防控期间维持宽松的市场流动性。

“从效果来看，这次定向RRR降息属于‘加分版’，释放长期资金5500亿元。在当前全球股市波动的情况下，这不仅有助于确保市场有足够的流动性，也有助于稳定投资者信心。”方正证券首席经济学家的色彩评价。

自2018年以来，中国人民银行建立了一个年度评估体系，对包容性金融的RRR目标削减进行评估。如果上一年普惠金融部门贷款余额或增量达到1.5%，存款准备金率可在基准文件的基础上下调0.5个百分点。如果上一年普惠金融部门贷款余额或增量达到10%，存款准备金率可根据累进性原则，在一级基础上下调1个百分点，优惠幅度更大。自2019年以来，央行进一步降低了定向RRR减息的门槛，将普惠金融定向RRR减息小微企业贷款评估标准由“单户信贷500万元以下”调整为“单户信贷1000万元以下”，支持银行加大普惠金融服务力度。

该政策的门槛确保了获得这部分流动性的银行是前一年在普惠金融领域投入巨资的银行。与此同时，中国人民银行还要求，减少的资金应用于普惠金融领域发放贷款，贷款利率将大幅下降，从而加大对小微企业、民营企业等普惠金融领域的信贷支持。

除了释放5500亿元的长期资金外，此次有针对性的RRR降息每年可直接降低相关银行的利息支付成本约85亿元。中国人民银行相关负责人表示，RRR定向降息释放的长期资金，有效增加了银行支持实体经济的稳定资金来源，有助于通过银行传导降低小微民营企业贷款的实际利率，从而直接支持实体经济。

中国银行研究院高级研究员李、博士后李一菊分析，疫情爆发后，中国人民银行加大了反周期调整力度，综合运用降低利率、发行专项再融资、降低mlf利率等多种手段，多层次、全方位支持实体企业发展。然而，疫情对抵御风险能力相对较弱的中小企业的影响更大，恢复生产和融资仍有许多困难。此次有针对性的RRR降息反映了政府对民营企业和中小企业发展的高度重视，有利于金融机构增加对中小企业的信贷供给，也反映了货币政策运行的结构性特征。据估计，普惠金融RRR目标削减释放的流动性将达到5500亿元，约占2019年小微企业新增贷款(2.09万亿元)的26.3%。

对股份制银行的特殊“照顾”

“以股份制商业银行为代表的中型银行是中国银行体系的重要组成部分。”在谈到为何对股份制银行特别追加RRR降息时，央行相关负责人回应称，考虑到中国人民银行去年对符合条件的农村商业银行和城市商业银行实施了定向RRR降息，此次RRR普惠金融定向降息中的所有大型商业银行将获得1.5个百分点的优惠准备金率。为发挥RRR定向降息的积极激励作用，支持股份制银行在普惠金融领域发放贷款，优化“三级两优”存款准备金率框架。这一次，对于优惠准备金率为0.5个百分点的股份制银行，

东方金城首席宏观分析师王庆表示，在中国的银行体系中，与国有银行、城市商业银行和农村商业银行相比，股份制银行的存贷比处于最高水平。这意味着在增加信贷供给的过程中，股份制银行将面临更大的可贷资金来源约束，而额外的减少将直接增强股份制银行的信贷供给能力。

一位负责股份制银行包容性业务的人士向英国《金融时报》记者表示，股份制银行的存款准备金率相对较高，大部分难以达到二级目标RRR减息水平。“总体而言，我希望采取更多措施降低实体经济的贷款利率。”

关于股份制银行的具体情况，王亦丰表示，2月份股份制银行信贷供应相对较弱，部分银行出现收缩迹象，年初以来债务成本也逐渐上升。同时，股份制银行的高资本成本对净息差造成了巨大的下行压力，使得实际贷款利率难以进一步下调。此外，根据计算，王亦丰得出的结论是，在仍排名第一的上市银行中，有7家将在2020年实现包容性金融RRR减排目标的评估中排名第一。经过这一轮调整，约90%的主要上市银行将达到RRR普惠金融目标下调的第二位，法定存款准备金率下调1.5%。

货币政策的方向是什么

最近，全球金融市场波动，各国央行纷纷降息或加大量化宽松力度，全球货币政策环境再度宽松。

3月13日，20国集团财长和央行行长在最新声明中一致同意，他们将使用所有可行的政策工具，包括适当的财政和货币措施。我们欢迎各国采取措施支持经济活动。支持国际货币基金组织和世界银行向有需要的发展中国家提供更多财政支持的承诺，并邀请各国加强其融资机制。

就中国而言，央行采取了有效的防疫控制和套期保值控制措施，如降低mlf利率、反向回购操作、再融资再贴现、特殊再融资等。，具有合理充裕的流动性和稳定的市场情绪。

一方面，我们应该支持恢复生产和稳定的经济发展；另一方面，我们应该应对动荡的金融市场环境。外界非常关注中国下一步货币政策的走向。央行表示，将实施稳健的货币政策，更加灵活适度，更加突出支持实体经济复苏和发展，避免洪涝灾害，兼顾内外平衡，保持合理充裕的流动性，使货币信贷和社会融资的增长与经济发展相适应，为高质量发展和供给侧结构改革创造合适的货币金融环境。

王新银行和中关村互联网金融研究所首席研究员董希淼表示，要坚持“以我为主”的原则，综合运用各种货币政策工具，加大反周期调整力度，使货币政策更加灵活适度。其中，“弹性”是指根据经济增长、价格趋势等内外部因素的变化进行更灵活的调整；“适度”意味着尽管调整将越来越频繁，但幅度将是适度的。

民生银行首席研究员文彬认为，中国的货币政策主要由国内经济形势、通胀水平、就业形势等因素决定。未来，lpr的改革潜力将进一步释放，贷款实际利率将降低，实体经济的融资成本将有效降低。值得注意的是，2019年8月，中国人民银行推进了贷款利率市场化改革，市场利率对贷款利率的传导效率显著提高，导致实际贷款利率大幅下降。数据显示，2020年1月的一般贷款利率(不含抵押贷款)较2018年的高点下降了0.6个百分点，有效降低了实体经济的融资成本。