考验央行的监管艺术

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降低后流行病时期实体经济的融资成本已成为金融市场的亮点。为保持银行体系流动性的合理充裕，央行开展了500亿元人民币的反向回购操作，中标率为2.2%，高于之前的2.4%。500亿人民币的流动性注入并不多，关键是利率下调了20个基点，这是一件大事。根据历史经验，即使央行降息25个基点，新年第一个交易日的7天反向回购利率也只下调了10个基点，被媒体解读为一项重大政策。央行之所以希望降低反向回购利率，是为了保持货币政策与高层会议的一致性。这次重要会议指出，“要加大宏观政策的调整和实施力度，必须抓紧研究提出一揽子宏观政策措施，积极应对和引导贷款市场。”利率下降了。”降低反向回购利率-传导至mlf利率同时降低-lpr利率降低-传导至贷款利率降低。

高级管理层急于引导贷款下调，且利率下调幅度大于新年第一个交易日，原因是2月份经济数据不容乐观，pmi大幅下降，工业增加值和投资消费不理想。反向回购利率降低了20个基点，mlf降低了20个基点，lpr应该降低多少个基点？如果一年期贷款利率同时下降20个基点，即使五年期贷款利率下调一点，例如下调10个基点，也会对银行的净息差产生很大影响。

很难判断反向回购利率是否下降20个基点，这为4月中旬降息铺平了道路。如果利率下调25个基点，低利率下调20个基点，这是一个非常好的货币组合。一方面，实体经济的融资成本可以降低，另一方面，银行的净息差可以暂时增加，股市可以反弹。此外，实体经济是可以追踪的。如果实体经济仍然疲弱，5月份的低利率可能会下调5-10个基点。如果实体经济复苏，LPR可以保持不变。因此，央行将7天反向回购利率下调20个基点，关键在于如何平衡贷款利率下降与银行利润合理增长之间的关系。如果做得不好，银行可能会有些不愿意放贷，这不利于解决融资问题。如果做得好，它将实现银行和实体经济的双赢，并考验央行的监管艺术。

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