瑞银预测中国明年和明年的经济趋势

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国际投资银行瑞银集团发布了《2015-16年经济展望报告》，称中国的国内生产总值增长率预计将在2015年降至6.8%，2016年降至6.5%。要点总结如下:

首先，预计房地产价格下跌将拖累2015-16年的经济增长。房地产业的下滑仍然是国内需求和整体经济的主要拖累，这将继续抑制建筑活动、重工业生产和投资，加剧地方政府的财政困难，并拖累收入增长。房地产行业已经面临供应过剩和内需疲软的结构性拐点。在此背景下，预计2015年新开工面积将在今年10%的基础上下降10-15%，预计2016年前不会稳定。以建筑面积衡量的建筑活动增长率预计2015年将放缓至0-5%，2016年将继续小幅下降。房地产建设活动的持续放缓将给金属、矿业、建材、机械、汽车和家电等行业带来越来越多的负面影响。据估计，房地产和建筑业产出增长每放缓10个百分点，将直接或间接拖累国内生产总值增长2.5-3个百分点。此外，由房地产下跌引起的实体经济调整将通过各种渠道给需求方带来通货紧缩甚至通货紧缩的压力，因为工业部门的产能过剩可能会加剧，从而进一步抑制工业产品的价格；房地产和工业活动的下降也将导致工资增长放缓。有鉴于此，预计CPI通胀率仍将从今年的2.2%降至2015年的1.8%。此后，随着大宗商品价格企稳和食品价格持续上涨，2016年消费物价指数通胀率可能会小幅升至2%。

第二，对稳定增长政策和全球经济复苏的加码应该起到缓冲作用。预计决策者明年将继续加大稳增长的政策力度。就房地产政策而言，未来的决策者还可能降低抵押贷款的首付比例，有针对性地降低抵押贷款利率，或降低交易环节的税费。此外，决策层也可能加快三、四线城市的户籍改革。此外，预计决策层将推出一批具有强大驱动力的基础设施项目，配套资金将来自政策性银行、增加政府债券发行规模或通过推进PPP模式吸引社会资本。发达经济体未来两年的持续复苏预计将支撑中国的外部需求。预计全球经济增速将从2014年的3.3%略微加快至2015年的3.5%和2016年的3.6%。美国(预计经济增长率将从2014年的2.3%加速至2015/16年的2.9%/2.8%)和英国预计将引领全球经济复苏。在欧元区，

第三，经济增长放缓不应给就业带来明显压力。就劳动力市场本身而言，国内生产总值增长放缓至6.5%不会造成重大问题。首先，以可比价格计算，中国目前的经济规模是10年前的3.6倍，是2008年的2.5倍。如果经济结构不变，即使当前的国内生产总值增长率下降到6.8%，就业增长率放缓，创造的新就业岗位数量将大致相当于2008年11%的国内生产总值增长率。其次，服务业的劳动强度比工业高50%。自2011年以来，服务业发展迅速，其在经济中的比重也大幅上升。第三，决策层大大简化了服务业特别是小微企业的审批流程，降低了税费，降低了医疗、保险、公用事业和物流等行业的准入门槛。这些措施将有助于支持未来几年的就业增长。第四，中国的劳动年龄人口已经开始减少，新劳动力的供给也在下降。根据联合国人口计划署的预测，工作年龄人口的规模在过去五年几乎没有变化，但在未来五年将减少800万。当然，随着农业部门剩余劳动力的转移，未来非农业部门的劳动力供给将继续增加。然而，随着劳动年龄人口的减少，即使经济增长放缓，农业劳动力转移到非农业部门，也不会受到很大影响。

第四，必须通过加强流动性支持和降息来防范金融风险。考虑到高负债、产能过剩和信贷配置效率低下，如果实施类似全球金融危机后实施的极其宽松的货币政策和刺激措施，只会进一步加剧结构性失衡，累积金融风险——决策层已经达成共识。即便如此，决策者仍有必要确保调整过程尽可能平稳可控，以降低“硬着陆”的尾部风险和系统性金融风险。主要包括:1 .通过各种渠道确保金融体系有足够的流动性，包括在必要时降低RRR(如大规模资本外流)；2.在通胀下行的背景下，到2015年底，基准贷款利率将下调75个基点，以降低实际利率，防止不良贷款激增；基准存款利率的下调幅度可能会略低。

尽管在外部需求复苏和进口疲软的推动下，外贸顺差将逐步扩大，但资本账户将在2015-16年出现赤字；随着未来几年国内外利差收窄和人民币升值预期减弱，套利资本流入可能会逐渐消失；此外，加快资本账户开放和国内外相关资产价格的变动也将刺激更大规模的对外直接投资，促使居民部门向海外配置资产，从而导致资本外流增加。另一方面，政策制定者推动人民币国际化的意图、主要贸易伙伴的政治压力以及央行对国内金融稳定的担忧也将支撑人民币汇率。考虑到美元的强势，预计人民币对美元将略有贬值。人民币兑美元汇率预计将在2015年底达到6.35左右，2016年底达到6.40左右。然而，在此期间可能仍会有周期性的升值，双向波动将会增加。

第五，加快改革步伐。党的十八届三中全会以来，政府职能转变、资源能源价格、营地改革和增加、预算管理、计划生育和社会保障等领域的改革进展迅速。在未来两年，预计决策层将加快有利于增长和扩大内需的改革，包括:(1)进一步简化行政管理和权力下放，实施“负面清单”管理；(2)加快中小城镇户籍改革；(3)进一步扩大养老和医疗保险覆盖面，使异地安置和转移更加方便；(4)进一步放宽社会资本和外资进入公用事业和服务业的门槛；(5)加快农村改革，包括农地流转。虽然这些措施在短期内对经济的拉动作用非常有限，但它们有助于鼓励中长期的社会资本投资，特别是在服务业。此外，这些措施将通过支持就业和收入增长以及降低家庭储蓄率来促进消费。

此外，地方政府财政和国有企业(特别是地方国有企业)的改革将在2015-16年加快。决策者为地方政府债务管理引入了一个新框架，该框架将被纳入更严格的预算管理。预计在新框架下，地方政府债券发行规模将大幅增加，地方政府可以通过债券互换和重组减轻债务负担，同时新框架还通过相关措施避免地方财政支出大幅下降。

第六，风险预测。据预测，主要上行风险是出口增速超出预期，房地产活动下滑幅度较预期温和，政策放松力度较大。然而，总的来说，我们认为当前预测面临的下行风险大于上行风险。值得重申的是，尽管我们估计2015年经济增长有15%的可能大幅下滑(即“硬着陆”)，但即使在这种情况下，我们也不认为中国会出现金融危机。这是因为:由于资本账户仍受监管，金融市场仍在发展，银行仍有稳定的低成本存款(即使包括表外存款和贷款，广义贷存比仍低于100%)；政府仍然持有银行的全部或大部分股份，并在必要时拯救银行；更普遍的政府监管意味着，违约更有可能通过长期谈判和缓慢重组来解决，而不是让市场力量推动快速资产减值和一系列去杠杆化，从而引发金融危机。