完善A股交易制度仍面临考验

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我们的见习记者谢玉元

市场长期以来一直呼吁大幅增加对违法行为的处罚。在已经实施的新证券法中，一个重要的观点是，它大大增加了对证券违法行为的处罚，也大大增加了违法成本。

今年以来，在解禁上市公司股票和a股市场持续上涨的背景下，上市公司也经历了一波“减持”浪潮。其中，部分上市公司股东违规减持，破坏了市场的有序运行，损害了投资者的利益。

大股东经常非法减持股份

今年以来，上市公司大股东违规减持的“花样”数量有所增加。2月28日晚，涪陵榨菜发布公告，称公司高管配偶非法买卖公司股票并道歉。根据公告，吴晓蓉的配偶，涪陵榨菜副总经理，因个人原因于2020年2月27日出售了100股涪陵榨菜。由于2020年3月17日前一个月是公司年度报告的窗口期，此次交易违反了上市公司定期报告窗口期买卖公司股票的相应规定。

虽然减持量小，对上市公司和资本市场秩序影响不大，但足以看出，部分上市公司股东并不重视相关法律法规。但更重要的是，四个月内三次非法降价对市场的正常运行产生了巨大的负面影响。

自去年11月以来，江丰电子先后披露了三次股东非法减持和道歉公告，涉及金额超过一次，从91万元增加到1385万元。这两个非法股东仍然是相同的实际控制人。

2019年11月4日，江丰电子首次披露了股东非法减持和道歉的公告。根据公告，11月1日，江丰电子股东上海智星博汇投资有限公司(以下简称“智星博汇”)员工因“电脑操作失误”通过集中竞价方式减持江丰电子2.3万股，共减持91.47万元。

2019年11月14日，江丰电子的再发行股东上海支钉博能投资有限公司(以下简称“支钉博能”)宣布非法减持并致歉。这一次，违规的原因是“工作人员在减少持有量时计算错误”。支钉博宁、智星博辉连续90天减持江丰电子股份1%以上，违规减持3.48万股，相应成交额138.47万元。

根据公告，致星博辉和支钉博能都是江丰电子董事张惠阳实际控制的企业。第二次违规减持后，江丰电子被深圳证券交易所发出监管函，要求公司股东充分重视上述问题，吸取教训，及时整改，防止上述问题再次发生。

江丰电子的投资者不能坐以待毙。今年1月15日，一些投资者问江丰电子:“不要没收非法减少的收入？你的公司在管理上如此混乱吗？公司不对投资者负责吗？”公司秘书长回复称，公司已再次向公司股东重申相关法律法规，并督促相关人员严格规范公司股票买卖行为，防止此类情况再次发生。

然而，大股东违反规定减持股份的行为仍在继续。今年2月14日，江丰电子宣布，支钉博能于2月12日在二级市场减持江丰电子26.6万股，占总股本的0.12%，共计1385.91万元。由于“操作失误”，该交易没有提前15个交易日披露减持情况。

此外，北京文化、中科电气、瑶姬科技、广益科技、联创股份等众多企业。，违反了规定并减少了他们的持有量。

新证券法加大了冲击的强度

旧《证券法》第204条明确规定，违反本法规定，在限制转让期内买卖证券的，责令改正，给予警告，并处买卖证券等值以下的罚款。对直接负责的主管人员和其他直接责任人员给予警告，并处以三万元以上三十万元以下的罚款。

然而，据业内人士称，在实践中，监管当局往往不会对少量非法降价处以罚款。如果非法降价的后果只是道歉，那么非法降价将不可避免地再次发生。

此外，自2020年以来，上市公司大股东的减持有所增加。据不完全统计，截至3月5日，a股市场已有近3000宗减持。

上市公司解禁推动了这波降价浪潮。数据显示，2020年1月，共有187家a股上市公司解禁，涉及557亿股，市值7004亿元，重回3000亿元大关以上，占a股总市值的24.6%，创下2015年6月以来的月度新高。同时，春节过后，a股市场继续呈上升趋势，这进一步加速了大股东减持的趋势。

新证券法规范了上市公司的减持行为，加大了对违规行为的处罚力度。其中，新《证券法》对大股东增减变动的信息披露要求有了显著提高，包括股东持股比例达到5%后每变动1%，就应履行信托义务，披露资金来源以及股份变动的时间和方式。与此同时，新证券法加大了对违规行为的处罚力度，罚款上限从60万元提高到1000万元。

就非法增持而言，新证券法明确限制了违规增持的股东的投票权。收购后36个月内，违规增持的股东超过规定比例的，不得行使表决权；同时，民事责任将大大增加，包括新收购人的责任、大股东虚假陈述的责任和建立新的诉讼机制。

中南财经政法大学数字经济研究所执行主任潘和林表示，新证券法的修订高度重视近年来出现的任意停牌、内幕交易和非法减持大股东等现象。这次修订可以说是从各个角度规定了当前资本市场的痛点和难点。“其实，完善交易制度也是注册制度下更好发挥资本市场作用的必然选择。这是监管倒退的表现，也突出了证券法修改的全局性考虑。”