招银国际维持特步“买入”评级

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招商银行国际将2020/2021财年Xtep International的每股收益预期下调了4.8%/5.5%，以反映未来交易会订单的减少。该公司目前的估值是2020财年预测市盈率的9倍，低于5年来12倍的平均水平。应当注意的是，Xtep的股价已从2020年1月的高位回调了23%(超过李宁/安踏的19%/ 15%)，并表示将维持“买入”评级，将其目标价降至4.47港元。

该行表示，Xtep在2019财年第四季度实现了超过20%的零售额增长，高于该行两位数的高预测，并且与2019年第三季度20%的增长相比有所加快。同店销售额也出现了较低的两位数增长(2019年第三季度为10%)，零售折扣提高到75-80%(2019年第三季度为75-78)。我认为，因为品牌业务是批发业务，该行表示，在2020年春节期间，商店流量将会减少。虽然一些业主主动降低租金，但平静的销售局面和固定成本损失(基本工资加上折旧和摊销)仍然严重损害经销商的净利润。银行认为这些经济损失主要由经销商承担。

粗略估计，2020财年第一季度零售额增长下降约15%(最初预计增长约15%)并不奇怪。假设2020财年的零售额增长在一个半月内(从1月下旬到3月，包括春节)将下降50%，2020财年第一季度的零售额总体可能下降约15%，2020财年第四季度和2021财年第一季度的订单增长将下降8%，尽管消费者可能会将需求转向电子商务。

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