珠江啤酒：业绩符合预期 Q4扣非净利润稳健增长

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2月20日，珠江啤酒(002461)发布了2019年业绩报告。2019年，公司实现收入42.44亿元，同比增长5.1%；归属于母亲的净利润为4.96亿元，同比增长35.2%。2019年第四季度，收入为7.56亿元，同比增长3.2%；归属于母亲的净利润为人民币4100万元，同比下降16.9%。年度业绩符合市场预期。

首先，第四季度啤酒销售略有回升

啤酒销售在第四季度略有反弹，高端产品的比例全年都在上升。2019年第四季度，得益于华南炎热干燥的天气，啤酒销量同比略有增长。据估计，该公司的啤酒年销售额将同比增长1.5-2%。此外，公司继续推进产品结构优化。预计2019年纯生活系列销量将同比增长8%左右，第三季度高端产品销量将保持在37%左右；与此同时，中档珠江0度系列和大众啤酒的销量也出现了个位数的下降。2019年下半年，该公司推出了一款新产品97 Pure Life，在市场上销售良好。2019年第四季度，该公司奖励经销商，提高交货折扣，每吨葡萄酒价格略有下降。从全年来看，公司产品结构优化、罐装率提高和增值税率降低导致每吨葡萄酒价格上涨3-4%，其中预期的增值税率降低导致每吨葡萄酒价格上涨1-2%。

2019年第四季度，利息收入的减少导致归属于公司母亲的净利润下降。扣除这一因素后，预计全年业绩将同比增长40%左右。2019年9月，公司返还土地出让金18.1亿元。预计第四季度利息收入将减少2000-3000万元。2019年第四季度，公司归母净利润4100万元，同比下降16.9%。如果扣除影响，预计第四季度净利润将同比增长约23%，年净利润同比增长40%。

第二，疫情的影响是可控的

疫情对公司有短期影响，年度影响是可控的。该公司的主要销售渠道是流通，约占70%，受疫情影响比餐饮渠道小。公司第一季度的销售额约占全年的20%，节前备货于1月份完成，预计占第一季度销售额的50%左右。预计2020年第一季度销售额将同比下降10-30%，疫情恢复后将加强渠道推广。通常，公司在4-5月推出新产品，预计这不会影响新产品推出和产品结构升级的速度。

三.投资建议

展望2020年，预计年销量将保持稳定，啤酒业务将稳步增长。2020年，公司将继续升级产品结构，提高中高档产品的比重。如果疫情能在3月和4月恢复，预计年销售量将持平。考虑到2020年的财务收入较2019年有所下降，预计归属于母亲的净利润将增加约10%。预计公司2019年、2020年和2021年的收入分别为424亿元、439亿元和45.9亿元，同比分别增长5.1%、3.5%和4.5%；归属于母亲的净利润分别为496，542和6.16亿元，同比分别增长+35.2%、9.4%和13.7%。目前pe的市场价值是30.3、27.7和24.4倍。保持“超重”评级。

风险警告。疫情控制不及预期，市场竞争加剧，原材料价格波动。

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