救市政策接连 美股为何狂泻不止

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■我们的记者张伟

3月23日，亚太股市和美国股指期货再次遭遇剧烈震荡。香港恒生指数开盘走低，早盘下跌超过5%，新加坡海峡时报指数早盘下跌超过8%，澳大利亚S&P 200指数、韩国综合指数和上证综指分别下跌5.62%、5.34%和3.11%。美国股指期货迅速下跌超过5%，三大股指期货均触及跌停板。然而，日本股市出人意料地遭到反击，日经225指数收盘上涨2.02%。

这一次，全球股市上周暴跌。上周，道琼斯工业平均指数下跌了17.30%，这是自2008年金融危机以来的最大单周跌幅。到目前为止，道琼斯工业平均指数已经从2月12日创下的纪录高点回落了约35%。

面对疫情的蔓延和股市的崩盘，美国最近密集地推出了一项救市政策，包括降息、量化宽松和“直升机撒钱”。然而，市场情绪的安抚效果并不好。美国股市在一天内多次反弹，但第二天又遭遇了一次挫折。一些投资者开玩笑说，美国股票经常进出伊斯兰法院联盟。以最近的救助为例。上周四，美联储与9个国家的央行建立了互换额度，上周五，美联储表示将把资产购买计划扩大到短期市政债券。在这些有利条件的刺激下，上周五，欧洲股市飙升，美国股指期货一度飙升并融化。然而，美国股市先是上涨，然后下跌，道琼斯工业平均指数当天收盘下跌4.55%。

目前，影响投资者情绪的最重要因素是海外疫情。随着海外大规模检测的开放，海外新确诊病例数量迅速增加，美国确诊病例数量跃升至海外第二位。这种流行病迫使许多公司停滞不前，华尔街普遍认为，全球经济几乎肯定会陷入衰退。摩根士丹利的经济学家预测，新冠肺炎肺炎疫情将使美国陷入比此前预期更严重的衰退，第二季度国内生产总值创纪录地下降30.1%。全球最大对冲基金Bridge Water Fund的创始人达里奥最近表示:“我们现在估计，在美国，公司层面的损失约为4万亿美元，全球损失约为12万亿美元。”换句话说，这场危机可能会给全球企业带来相当于美国国内生产总值约一半的经济损失。

值得注意的是，美国股市崩盘仍有深层次原因，疫情更像是压垮美国股市长期增长的“最后一根稻草”。2019年，美国国债收益率数次出现上下颠倒，这已经给出了经济衰退的预警。崩盘前，S&P 500指数的市盈率处于2000年以来的高位。美国股票的估值风险也反映在企业利润中，2019年的利润增长率低于前两年。美国股市对经济数据非常敏感，而疫情的爆发让投资者担心美国股市的估值风险大幅上升。正如中国银监会首席风险官、办公室主任兼发言人肖最近指出的那样，美国股市过去经历了长期牛市，存在估值泡沫。技术回调是正常的。即使没有疫情的影响，其他因素也会导致股市的回调。

工业证券经济金融研究所副所长张益东最近表示，美国股市的崩盘源于“杠杆牛”的时间太长，外因是两个“黑天鹅”，即百年不遇的疫情和油价大战。昂贵的美国股票不是暴跌的核心，但本质问题是量化宽松。这一次，风险恰恰在于量化宽松的幻灭，量化宽松解决了所有危机的幻想已经破灭。他还指出，美国股市崩盘的两个“肇事者”是etf赎回的“践踏”和量化杠杆。

截至2019年底，美国股票交易所交易基金占美国股市的7%，约占公共基金总额的18%。被动投资etf基金具有一定的“双刃剑”效应。一旦市场暴跌，投资者就会急剧恐慌，巨额赎回可能会给etf基金带来“践踏”市场的风险。张益东说，ETF在过去几年里得到了大规模发展，许多大型美国公共基金价值数万亿美元。当风险被迅速释放时，它们被赎回，ETF赎回被“践踏”，这反过来又被迫平仓和降低杠杆，并且在群体中被“践踏”。

也有人认为，美国股市的短期跌幅很大，投资者不应过度恐慌。上周五的股市崩盘恰逢“四大见证”，即3月、6月、9月和12月的第三个周五，股指期货、股指期权、个股期货和个股期权同时到期。由于基金经理在这一天调整了头寸，美国股市在“四大见证日”往往波动很大，这催化了市场在上升趋势中达到新高，并加速了下跌趋势中的下跌。让投资者稍感欣慰的是，上周五vix恐慌指数没有上升，而是下降了。该指数上周初超过80，但上周五收于66.04，当日下跌8.28%。美元的边际流动性有所改善，上周五美元指数下跌了0.86%。

下个月将是美国股市大幅下跌后企稳的重要观察期。首先，各国的防控措施不断升级，海外疫情趋势能否得到控制还有待观察。第二，主要经济体仍可能提供有利的市场救助，进一步释放流动性，缓解市场压力，减缓疫情对宏观经济的影响。第三，预计许多美国股票在暴跌后将进入合理的估值区间。在美国三大股指中，纳斯达克综合指数(Nasdaq Composite Index)最近表现相对较弱，一些科技股的跌幅小于股指。中信证券预测，海外主要疫区政府已开始采取有效的保护措施，海外疫情失控的可能性很小。据预测，欧洲和美国将在4月中旬迎来诊断增加的高峰期。美国和欧洲的中央银行已经采取坚决有效的措施来建立防火墙。美国股市调整第一阶段的恐慌性抛售即将结束。