左三拳 右三拳 能化板块很受伤！筑底了吗？

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海外疫情继续蔓延，许多国家关闭了城市以预防和控制疫情，导致石油需求急剧下降。与此同时，沙特阿拉伯和俄罗斯计划大幅增产，这加剧了供应过剩的担忧。此外，美国商业原油库存连续8周持续增长，国际油价继续大幅下跌。wti跌至18年来的最低水平，布伦特原油跌至2003年以来的最低水平。

能源市场上的一只“黑天鹅”在整个化工行业掀起了波澜，大多数化工产品大幅下跌。昨日开盘后不久，有色金属率先拉开跌停板的序幕，随后是能化期货集体下跌和棉花跌停板。看看能源行业，在连续下跌后，燃料油、原油、pta、eg和eb均触及历史最低点。

然而，原油市场经历了一夜大逆转。随着全球各国央行和政府采取行动，推出大量支持措施，以缓解新型冠状病毒对经济造成的影响，以及美国总统特朗普表示将适时干预价格战，原油期货从20年低点反弹，并大幅收高，创下历史最大单日涨幅。纽约商品交易所4月交割的西德克萨斯轻质原油期货上涨4.85美元，收于每桶25.22美元，涨幅为23.8%。伦敦洲际欧洲期货交易所5月交割的布伦特原油期货价格也大幅上涨4.02美元，至每桶28.90美元，涨幅为16.16%。

国际油价在大幅下跌后大幅上涨。国内开放的能源行业会发生什么？

恐怕沥青还没有见底

“目前，沥青的下降主要是由原油的意外下降造成的。国际油价已从本月初的每桶53美元跌至目前的每桶30美元以下。目前，沥青现货的成本已经崩溃，大多数企业按照当前油价生产的沥青成本已经下降。低于1500元/吨，沥青现货和期货均跟随下跌。”期货能源化工分析师于表示，国际原油价格昨日隔夜下跌7.54%，盘中跌幅一度超过10%。昨日，沥青期货主要跟随原油下跌。总的来说，疫情和油价的双重冲击造成了沥青期现货市场的同步疲软。

从沥青基本面来看，目前中国沥青炼油厂的开工率只有33%左右。虽然上周和前一周有明显反弹，但仍是8年来同期的最低水平，炼油厂的实际供应量不足。然而，当前疫情发展造成的需求下降也非常明显。目前，我国沥青库存总量已超过去年同期的8%左右，且库存正在快速积累。

“那么，需求能否快速、大批量启动是沥青市场的关键点。”于表示，从长远来看，作为原油炼制的副产品，油价的涨跌仍然是影响沥青的最重要因素。就目前的油价而言，沙特阿拉伯和俄罗斯不可能长期打价格战。中东局势一直不稳定。一旦供应下降或地区形势紧张，油价需要反弹，但油价见底的过程仍然很长。

事实上，自本月初以来，沥青板块的价格一直在下跌。于宇森认为，从成本角度来看，沥青板块尚未见底，但从现场和预期来看，随时都有可能见底。他表示，目前的下跌趋势已经基本结束，油价跌破20美元/桶的可能性很小，所以只要油价稳定触底或反弹到一定程度，沥青期货就失去了继续下跌的理由。此外，今年宣布的基础设施投资非常大，各地区的基础设施建设工作将在空.进行疫情结束后，将会爆发需求，这也是远月合约高于近月合约的主要原因。

聚烯烃显示出“防脱落”性能

昨日，在其他“频频”跌停板的品种面前，聚烯烃的表现可以被视为“防跌”。然而，由于原油疲软、成本疲软和供需矛盾，3月初，pp和pe开始一起下跌。

“目前，新冠肺炎的肺炎疫情是世界上最大的根本，而这种疫情在短时间内在世界范围内蔓延所造成的需求冲击是非常明显的。在恐慌之下，市场开始大幅抛售风险资产。布伦特原油价格从每桶60美元左右暴跌至每桶25美元左右，美国股市在一个月内遭受了四次打击，即便是传统的避险资产黄金也难逃一劫。在这种系统性风险下，与原油高度相关的能源品种完全不受影响。”光大期货分析师周敖表示，除了油价暴跌导致的成本崩溃外，聚烯烃本身也面临着巨大的供需矛盾。一方面，它处于全球生产能力大规模扩张的周期之下，另一方面，这种流行病已经冲击了全球消费品的需求，造成聚烯烃产业链库存在短期内大量积压。在宏观和行业的双重矛盾下，可以合理地说聚烯烃价格持续下跌。

从聚烯烃本身来看，第一期货分析师孟庆庭表示，在供应方面，石化库存处于较高水平，石油库存为128万吨，比去年高出29%。石化产品装运压力较大，出厂价格部分下调，成本支撑较弱。就pe而言，生产企业本周的维修损失为17600吨，比上个月减少了8400吨。进口量偏高，港口库存波动幅度小，供应面整体逐月增加。就聚丙烯而言，上周国内工厂产量损失约为86，100吨，比上个月增长22.16%。少数负减速装置的负荷没有上升到正常水平，而临时停车装置的数量有所增加，pp负荷约为84%，生产端的供给上升缓慢。在需求方面，下游工厂的负荷最近稳步增加。然而，由于原油价格的下跌和期货的疲软，他们中的大部分只是需要的，他们补仓的意愿不高。

一般来说，不利的消息，如疫情的蔓延和原油在世界上的弱势，将有利于空聚烯烃在短时间内。从供需角度看，石化库存仍处于较高水平，下游需求继续疲软，市场整体交易活动清淡，供需失衡没有根本改变，聚烯烃价格创历史新低。

事实上，随着新产能的扩大，聚烯烃自2018年下半年以来已进入熊市。经过2019年全年和今年最近几个月，价格处于历史低点。

“聚烯烃表现出‘防坠落’的属性，一方面是因为聚烯烃的生产工艺是多样化的，除了石化工业，还有煤化工、mto、丙烷脱氢等。特别是国内煤化工生产的聚烯烃产能约占20%，占据了国内聚烯烃通用材料市场的相当一部分。在煤炭价格相对稳定的情况下，煤化工行业的成本支持对聚烯烃价格起到支撑作用。此外，我们还应该看到，虽然目前原油价格大幅下降，但石化企业的原油库存价格水平仍然处于较高水平，高价位原油企业生产的产品在成本上并没有明显下降。另一方面，目前聚烯烃价格已基本处于历史上相对较低的位置，这一低价格也将刺激一些投机需求。此外，随着国内复工生产的加快，下游启动水平仍较上年低，但逐月有所改善。因此，聚烯烃的价格比其他品种更有抵抗力。”周傲解释道。

周敖表示，由于聚烯烃等节能品种价格与宏观层面的联动在短期内有所加强，因此有必要在后期密切关注宏观层面和油价的相关信息。在后期，全球疫情的拐点可能是市场情绪的拐点。如果欧美在防疫控制方面有一些积极因素，原油及其节能品种的价格可能会得到支持。但2020年见证了许多历史，风险控制应该是第一年。

“除了宏观因素，我们还需要关注我们自己的供求情况。一方面，在暴跌之后，价格已经处于较低水平，上游生产企业是否会大规模降低生产负荷，另一方面，要注意这两种油的库存水平。高库存一直是抑制聚烯烃市场的一个重要因素。”孟庆亭说道。

Pta自上市以来再次创下新低

原油价格暴跌导致绝大多数化工产品大幅下跌，pta跌破4000元/吨，并继续创下上市以来的新低。截至3月19日，2005年pta主力合约再次跌至3456元/吨，同比下降约30.6%。

海通期货(haitong futures)分析师刘思齐表示，随着国内大型炼油化工行业的集中生产，pta自2019年第四季度以来已全面进入供过于求的积累周期，产业链加工费已迅速降至较低水平。新冠肺炎肺炎疫情在中国爆发，一些码头对纺织品和服装的需求受阻甚至下降。由于人员的到来等问题，纺织厂的开工被大大推迟，这使得pta的供需格局恶化。仅1-2月，pta累计社会库存就超过150万吨，整体社会库存达到300多万吨。

“原油价格暴跌已成为压倒pta价格的最后一击，而成本方面也大幅下降。在产业链基础薄弱的情况下，原油价格的整体重心已经下移。我们统计了今年以来国内节能品种的涨跌，原油最大跌幅达到47.7%。pta成为除沥青和燃料油能源品种以外跌幅最大的品种，下跌24.3%。”刘思齐研究所。

事实上，中国是纺织服装生产大国，疫情冲击了国内下游纺织服装的需求。目前，由于我国疫情得到了很好的控制，国内终端负荷反弹相对较快。截至3月13日，装载机的负荷已恢复到67%，织机的负荷已恢复到61.8%，聚酯的运转率已上升到80%以上，终端已看到一个接一个启动的迹象。然而，据刘思齐称，尽管中国疫情稳定，但在海外仍处于暴发期，终端订单疲软，下游成品库存超过38天，原材料库存超过半个月，织造成品库存高，工厂现金流不足，只需采购原材料聚酯和丝绸。

刘思齐表示，从目前的供需格局来看，聚酯终端负荷已逐步恢复，自3月份以来，华福、恒利等大型机组的集中维护有所增加，pta供需格局有所改善，但这种改善仅体现在累计库存的预期减少上。考虑到聚酯库存也处于较高水平，在需求不旺的背景下，未来负荷仍难以进一步恢复到前一年的水平，pta仍处于累积库存渠道。

“pta不断突破新低，市场不断问，pta的底部在哪里？在这个历史性的市场下，会有一个历史性的逢低买入机会吗？”刘思齐表示，目前pta乃至整个化工行业的不景气，根源在于成本方面的大幅下降，pta加工费较不景气前略有增加。关注原油市场的变化是pta企稳回升的关键。根据对苯二甲酸和原油的比例变化，对苯二甲酸的绝对价格预计每改变一美元原油就改变约39美元，加工费保持不变。根据pta与原油价格的关系，计算不同原油价格对应的pta价格。如果布伦特原油的底部范围是20-25美元/桶，pta价格的底部范围预计在3100-3300元/吨左右。

事实上，从原油的角度来看，wit已降至每桶20美元左右。对于生产成本超过40美元/桶、现金流成本超过20美元/桶的美国页岩油公司来说，当前的油价将不可避免地导致一些生产企业的债务甚至破产危机。低油价将导致产能清理和供应收缩，从而实现供需再平衡。“海外疫情仍没有明显好转的迹象，opec+还没有回到谈判桌前，油价底部也没有看到进一步上涨的动力，经过整合后。因此，即使pta在当前位置上逢低吸纳，它也将承担海外疫情反复和价格波动加剧的风险。排除原油的影响，pta的大量库存积累的基本面并不支持pta加工费大幅反弹。为了缓解销售压力，工厂进行了大规模对冲，并有可能在成本上升的过程中进一步降低精对苯二甲酸加工费。因此，从市场前景来看，pta触底的时机应该是关注欧佩克+成员国的相关动态以及有效控制海外疫情的时间点。”刘思齐说。

梅格很难在短期内好转

昨日，能化板块大部分品种跌停，梅格的主合约收盘跌停。对此，期货分析师何表示，meg跌停的主要原因也是成本端原油价格下跌。“布伦特原油跌至每桶26.35美元，甚至低于2016年的最低点。原油价格的下降导致大多数节能品种的成本大幅下降，尤其是meg的国内外设备主要基于油基工艺。”

此外，何表示，受疫情影响，纺织服装产品消费下降，纺织行业订单清淡。聚酯需求的短缺是梅格急剧下滑的另一个重要原因。

“然而，值得注意的是，尽管目前乙二醇的价格已降至历史最低水平，但成本方面的原油价格下降使乙二醇的石油生产利润保持在70-100美元/吨。这也使得近年来国内外石脑油制乙二醇装置的运转率仍处于较高水平。其中，国内乙二醇厂产能为884.5万吨，运行率高达71%，而乙二醇进口处于较高水平。另一方面，尽管聚酯厂开始恢复到79%左右，但供应仍然超过需求，乙二醇社会库存继续积累，港口库存本周累计超过105万吨。因此，短期内梅格仍难以走出低谷。”他对秦晓说。

在何看来，对未来趋势有两个主要的担忧。一是成本方面，尤其是原油市场的极端风险事件。原油价格极低。受疫情影响，财政状况不佳的产油国面临巨大压力。因此，应特别注意由极端事件引起的周期性原油脉冲。二是全球疫情防控的转折点。在疫情结束之前，纺织品和服装的消费将继续受到影响。防疫和控制的转折点将带来终端消费的转折点和乙二醇价格的转折点。