房企如何拿下“疫情防控债”

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据《新京报》记者统计，自珠海法华集团2月5日成功发行10亿元超短期防疫债券以来，截至3月10日，已有10多家房地产相关企业完成了相关防疫债券的发行。此外，珠江实业(600684，股票咨询)和新华联(000620，股票咨询)等房企也披露了该类债券的融资计划，总投资超过300亿元。不受疫情影响的房地产企业如何赢得疫情防控的债务？这个特殊时期的特殊债券品种对开发商有多大吸引力？市场中存在套利风险吗？

“疫情防控债”集体申报

3月8日晚，中南建设股份有限公司(000961)披露了公司债券的发行结果，并宣布已于2020年成功完成防疫一期公司债券的公开发行，实际发行规模为17亿元。

据《新京报》记者不完全统计，自上清2月5日披露第一批新冠肺炎肺炎防控债券以来，截至3月10日，珠海法华集团、中国南山集团、广西建工集团(非公开发行)、深野集团(银行间债券市场流通)、首创股份(600008、诊断股份)、中南建设等10多家房企相继完成了防控债券的发行

其中，自3月份以来，申业集团、首创、兰州建设、中南建设等多家房地产企业相继完成了防疫债券的发行。

从发行规模来看，神野集团计划筹资30亿元；南山集团只有3亿元。

就债券期限而言，最长期限为5年，中南建设股份有限公司已达到这一期限；最短时间是90天，如越秀集团。

在利率方面，截至目前，发行债券的最高利率为中南建设的7.4%，最低为法华集团和中国南山集团的2.5%。

从发行时点来看，珠海法华集团和中国南山集团是首批发行防疫债券的房企。

据公开信息，上述两家企业是上青支持的新冠肺炎肺炎疫情防控债券的首批发行人:上青研究所于2月初开通了绿色通道，截至2月5日，两家企业已完成相关发行工作。其中，珠海法华集团2020年发行的第三批超短期融资券规模为10亿元，利率为2.5%；中国南山集团2020年超短期融资券一期发行规模为3亿元，期限为270天，票面利率为2.5%。

从审批速度来看，由于监管部门开通了“绿色通道”，上述防疫专项债券的发行速度大大加快。以首批防疫控制债券发行人之一的珠海法华集团为例，在发行当天完成发行、支付和登记，从备案到募集资金只需1.5天；最近完成发行工作的中南建设，从批准首次披露疫情融资计划到最终发行，用了大约4天时间。

除上述已成功发行防疫债券的企业外，据《今日北京商报》记者统计，截至目前，珠江实业、招商局港口、新华联(拟非公开发行)等一批房企也形成了相关融资计划，涉及金额总计300多亿元，其中包括云南城头(600239)、珠江实业、招商局港口等企业，均披露了防疫债券相关融资计划。

如何突破审批壁垒

2月1日，中央银行等五部门联合下发通知，进一步加强对疫情防控的金融支持，为重疫区金融机构和企业发行金融债券、资产支持证券和企业信用债券的登记和发行建立绿色通道。随后，国家发展和改革委员会、交易商协会、上海证券交易所和深圳证券交易所先后作出具体安排，发布了一系列关于债券市场疫情防控的文件，正式确定了“疫情防控债”，这是一种享有特殊“绿色通道”的债券类型。

根据前五个部委给出的定义，对于受疫情影响较大的行业，包括批发和零售、住宿和餐饮、物流和运输、文化旅游等，房地产显然不在此列。

“从已公布募集资金具体用途的债券样本来看，能够获批成功发行的企业基本上与国家防疫工作有关或有所贡献。”柯睿证券有限责任公司首席分析师孙杨表示，从发行人的角度来看，成功获批发行防疫控制债券的企业主要是国有企业；此外，这类债券对发行企业的评级要求较高，主体评级基本保持在aaa、aa+等中高评级水平。从债券类型来看，发行的防疫控制债券主要是短期贷款(包括短期贷款)，票面利率基本低于同主体、同期限的市场水平。

据《今日北京商报》记者报道，大部分获准发行防疫债券的房屋相关房地产企业对国家防疫工作确实有很大的关系或贡献。如漳州市第二人民医院、兴化市中医院南亭路分院一期工程、滨海县医疗卫生机构迁建工程等，投资不低于1.7亿元；中国南山集团的子公司深圳市雅治综合住宅有限公司作为新冠肺炎肺炎疫情防控债券的第一家发行人，在全国范围内承担了武汉火神山医院、雷神山医院、隔离医院和医学观察室的重建工作。

此外，其他住房企业披露的防疫债务融资计划也在不同程度上有助于抗击疫情。

中南建设今天在接受《北京商报》记者采访时表示:“防疫控制债券需要遵守企业债券发行的各项规定，房地产企业也不例外。防疫和控制债券与一般公司债券的主要区别应该是发行是否真的有助于防疫和控制。”。

人们追求低利率

除了解决已经紧张的财务状况外，债券的票面利率较低被认为是企业追捧防疫控制债券的主要原因。

根据珠海法华集团官方网站披露的信息，该公司近日成功发行的防疫控制债券的利率仅为2.5%，比同期债券市场同类产品的发行价格低0.5个百分点；中国南山集团还表示，此次发行的防疫控制债券比2019年以来银行间市场同期发行的同评级超短期融资券平均价格低70个基点，这也是集团债券市场多年来融资的最低价格。

就连目前成功发行债券的公司中利率最高的中南建设，在接受《北京商报》采访时也直言不讳地表示，“与之前发行的公司债券相比，本期防疫控制债券的利率有所下调。”根据中南建设3月8日发布的公告，公司发行的17亿元防疫控制债券中，品种一的发行规模为8亿元，票面利率为6.8%/年；品种二的发行规模为9亿元，票面利率为7.4%/年。在接受《今日北京商报》采访时，中南建设表示，由于公司起点低、净资产小、周转效率高，无操作风险的预收账款占总负债的比例较高，导致名义总负债率较高。一般投资者需要更多的分析才能对公司的安全性有深入的了解，这可能是目前公司债券发行率相对较高的原因。“目前，公司的生息负债较少，现金较多，偿债能力较强，能够持续提供安全、收益丰厚的资产。我相信投资者会意识到，这肯定会反映在企业债券的发行利率上。”

认购方更受市场认可，这也是企业追捧防疫控制债券的另一个原因。

《北京商报》记者从中南建设获悉，该公司于2020年公开发行防疫公司债(一期)，实际发行规模为17亿元，全场认购超过55亿元，其中4年期品种(20只中南01)认购约5.04倍。此外，根据首创股份3月6日的公告，公司成功发行的10亿元防疫专项债券票面利率为3.39%，比同期银行贷款利率低136个基点，认购倍数为3.1倍。

除了较高的市场认可度和热认可度外，防疫债务对房企的最大优势是为现阶段面临财务压力的企业提供了一个融资渠道。

“对于发行人来说，通过发行适用于绿色通道的防疫控制债券，可以在一定程度上缓解企业在疫情期间的流动性困难。发行这种低利率债券将有助于降低企业的融资成本，缓解企业现阶段经营现金流和偿债的财务压力。”孙杨说道。

这个道理大家都明白，但是特定范围的特殊债券对审核和发行的门槛也有特定的要求，这也使得不属于“疫情影响行业”的房地产企业想分享疫情防控债券。只有满足“募集资金主要用于疫情防控或基本资产用于疫情防控”的条件，才能获得批准，并可发行部分房屋相关业务企业，符合“疫情防控用途为与疫情防控相关的基础设施建设、交通运输、物流和公用事业”的要求

“虽然近期房企对防疫债券的披露比较密集，但防疫债券作为一种特殊时期推出的特殊融资渠道，一方面是不可持续的，另一方面也有一定的申报门槛，所以市场不会出现。住房企业大规模囤积和发行防疫债券。”孙杨指出。

华创证券还显示，2月份，防疫和控制债券的发行规模继续加快。在行业分布方面，交通、建筑装饰、钢铁和非银行金融排名第一，房地产排名第二十。

存在套利风险吗

业内人士认为，在疫情期间，住房企业的现金流要求进一步提高。此时，监管部门适时推出企业融资和防疫债券的“绿色通道”。此类债券审批速度较快，利率较低，不仅可以帮助企业预防和控制疫情，还可以增加公司的资金来源，是一种“双赢”的措施。然而，随着越来越多的企业获准发行此类债券，募集资金的分配逐渐引起外界的关注。

从防疫站(包括交易商协会、上海证券交易所和深圳证券交易所)筹集的资金使用情况来看，“绿色通道”债券允许用于企业的防疫和“借新还旧”。对于疫情中的投资比例，上述大多数监管机构也将红线限制在10%，要求债券发行人使用为疫情筹集的资金。

经销商协会2月7日发布的有关疫情防控的文件中明确指出:“企业在疫情防控领域募集资金的使用应符合国家法律、法规和政策的要求，在募集资金的使用中应披露与疫情防控相关的内容，用于疫情防控的金额应不低于本期发行金额的10%(创新产品可酌情调整)。”他还说，筹集防疫资金的企业可以加上“(防疫和控制债务)”的标识；若募集资金全部用于防疫，可加“(防疫专项债务)”标识。

但是，从近期成功发行防疫债券的房企来看，实际筹集到的资金流向防疫的比例不高，大部分都是“踩线”的，按照上述监管部门的要求，“用于防疫的金额不少于本次发行金额的10%。”剩余资金主要用于偿还公司的计息负债，其次是“补充营运资金”和“补充营运资金”。

以珠江实业为例，公司计划发行防疫控制债券，募集资金15亿元，其中1.5亿元(募集资金的10%)用于补充集团总部及其子公司用于防疫控制的营运资金，13.5亿元用于补充建筑总承包及工程服务、物业管理、旅游酒店等非住宅业务部门的日常运营；据申野集团披露的公告，该公司计划在此期间筹资30亿元，其中27亿元将用于偿还现有债务融资工具，其余3亿元(募集资金的10%)将用于支持疫情防控和补充营运资金。

对于企业防疫筹资比例不高的问题，市场上也有一些担忧的声音。根据这种观点，现阶段的监管工作更多的是前期试点的融资支持，对募集资金的后续监管规定相对较少。由于防疫控制债务的定义相对宽泛，且资金使用成本相对较低，发行人可能会出现“利用系统便利融资套利”的情况。建议投资者关注企业资金的实际使用情况，避免套利风险。

但是，鉴于上述对防疫控制债券实际资金使用或滥用的质疑，孙杨认为，在监管部门的严格审批下，企业“套利”的风险不大，募集资金的实际使用原则上不会偏离监管部门规定的方向。

“上述风险在一定程度上存在，但可能性不大。一方面，监管机构对此类债券的审批更加严格。另一方面，企业不会因短期融资便利而受到监管机构的处罚。”孙杨表示，他对目前房地产行业的基本发展持乐观态度，认为大型房企的偿债安全系数较高，不会因为短期利益而触及监管的禁区。

然而，另一位业内人士表示，尽管企业积极发行债券应对疫情，但其后续还款风险依然存在。