中国适度扩张的财政政策应该能防止地方政府融资平台被压垮

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3月10日，CNBC、路透社等美国金融渠道报道称，中国将在2015年实施适度扩张的财政政策，赤字率从去年的2.1%上升至预算草案的2.3%。这是国际金融危机爆发以来，中国首次扩大财政赤字，这无疑有利于中国证券市场的规范发展。但是，中国也应注意一个问题，即实施积极的财政政策不应过度挤压地方政府融资平台的生存空，否则将导致地方政府融资平台破产甚至破产，这将引发新的风险，拖累中国经济增长缓慢。

1.中国加强地方债务管理，使地方融资平台运行多年。地方政府融资平台的出现是为了规避地方政府在借款时面临的各种限制。最近，北京已开始整顿地方债务，并打算将地方融资转向更透明的市政债券市场。这使得地方政府融资平台的生存和发展面临巨大压力。目前，地方政府融资平台在基础设施建设过程中累计负债3万亿美元，包括许多华而不实或未经充分论证就仓促上马的项目。如今，地方政府融资平台已经无力管理现有债务，更不用说偿还即将到期的债务了。一些地方政府融资平台公司担心自己会破产。江苏省扬州市一家地方政府融资平台公司的一位不愿透露姓名的经理表示，“公司压力很大，我们无法生存”。据报道，该公司从事道路维修和管道铺设，并积累了数十亿美元的债务。“公司的债务到期了，我们无法偿还。如果融资条件仍然如此严格，一些公司将会破产。

第二，实施积极的财政政策将客观上挤压地方融资平台的生存空。2015年，中国的赤字约为1.12万亿元，比去年增加了1700亿元。国家财政将主要从证券市场筹集资金，并与地方融资平台争夺市场资金。由于地方融资平台不再享有前政府的幕后担保支持，它无疑将在与国家财政的资金争夺战中落在后面。证券市场的规范化、流动性和透明度的提高无疑将有助于弥补中国经济运行中的制度缺陷。然而，正是这些制度性缺陷使得地方融资平台得到了长足的发展。ANZ上海分行负责人表示:“过去，当地融资平台发行的债券利率低得离谱，银行经常购买这些债券。”“现在，本地融资平台必须根据市场情况发行债券。今年，大多数地方融资平台的债务将到期，它们在偿还债务时将不得不支付更高的利率。如果地方融资平台被挤出证券融资一级市场，将对中国资本支出产生负面影响，这在中国经济增长放缓的今天并不是一个好消息。ANZ估计，积极财政政策对地方债务融资平台的挤压效应将导致相当于中国国民生产总值4.2%的资金缺口。

第三，市政债券融资不能解渴。北京声称，它有计划解决当前的问题。中国财政部长楼继伟表示，“我们必须稳步实施去杠杆化，同时避免经济跌落悬崖”。他说，今年中国地方政府将有1000亿元的债务到期。楼透露，中国地方政府融资将从地方债务融资平台转向市政债券，就像美国的做法。尽管如此，近渴不能远解。对于没有固定收入的投资项目，如何偿还债务已成为当务之急。此外，中国市政债券市场的发展仍然很不充分，目前仅限于一些一线地区，2015年的发行额度只有5000亿元。安徽省亳州市目前正面临这样的困境。在这个中国最贫穷的城市，2013年的人均收入只有1635元，而人均债务高达3100元。当地政府努力通过公私合作计划将现有政府债券转化为企业债务。然而，亳州地方政府官员也担心，企业只会挑选那些有利可图的投资项目，而那些回报率低的项目只会落入政府手中。亳州政府融资平台公司一位不愿透露姓名的负责人抱怨道:“建设项目本该交给我们，但现在中央政府却拒绝了。既然项目已经交给了民营企业，我们怎么能代表政府要求我们开展公私合作？”