通货膨胀率居高不下，欧洲央行面临艰难的选择

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3月10日，《华尔街日报》专栏作家西蒙·尼克松发表文章说:

首先，低通胀不是一个严重的问题，但它已经成为欧洲央行的一个难题。德拉吉最近日子不好过。欧洲央行去年推出的巨额债券购买计划取得了许多成果。该计划降低了政府、企业和银行的借贷成本，降低了欧元汇率，通过提高资产价格缓解了银行资产负债表的压力，帮助欧元区度过了希腊债务危机，并解决了西班牙、葡萄牙、爱尔兰和斯洛伐克国内选举对欧元区稳定造成的潜在威胁。欧洲央行唯一未能同时也应该做的是，欧元区的通胀率尚未达到2%的监管目标。上个月，除去能源价格波动，欧元区整体通胀率降至-0.2%，核心通胀率也出人意料地从1月份的1%降至0.7%。如果欧元区是一个正常的经济体，上述问题并不严重。增长率、通货膨胀率等指标暂时达不到预期目标，这些问题对于一个正常的央行来说是可以忽略的。欧洲央行不能。摩根大通预测，欧洲央行将不得不调整其对欧元区明年增长的预测，从1.9%调整至1.8%，对核心通胀率的预测从1.6%调整至1.4%。没有证据表明当前的反通胀现象会转变为让央行行长感到可怕的通缩。西班牙的物价已经连续两年下降，而居民的消费一直在持续上升。国际清算银行指出，除了20世纪30年代的大萧条，历史经验表明，价格下跌往往伴随着经济增长。

第二，欧洲央行，尤其是德拉吉，正面临巨大的通胀压力。然而，欧元区不能被视为正常意义上的经济体。这就是为什么在市场看来，欧洲央行周四的货币政策会议再次成为危及欧元单一货币联盟的重要事件。目前，欧元区的主要问题是一些成员国的公共和私人债务过大，持续的低通货膨胀率使债务问题更加复杂。意大利的官方债务利率是134%。当通货膨胀率为2%时，这根本不是问题。即使经济增长率只有1%，也没有必要担心，因为冻结公共支出可以迅速减少预算赤字，从而降低公共债务率。然而，如果通胀率长期低于控制目标且不动，意大利的债务问题将变得难以应对。欧洲央行需要让市场相信，它有能力将通胀率控制在2%。德拉吉给自己施加了一些压力。他警告称，如果欧洲央行不采取果断行动应对低通胀问题，市场将怀疑欧洲央行的承诺，这将阻碍预期通胀率目标的实现。结果，投资者将降低名义投资的预期回报，这将导致经济陷入“低投资、低增长”的怪圈。德拉吉甚至坚持认为，欧洲央行有很多方法可以让通胀率回到目标区间，他并不害怕使用这些工具。去年12月，市场认为德拉吉违背了通胀率。自那以后，德拉吉的语气仍然强硬，但他不谈论具体的政策问题。如果德拉吉这次再次让市场失望，投资者将会得出结论，他只会出手空，欧元区可能会陷入德拉吉自己警告的“低投资、低增长”的怪圈。

第三，货币政策只能解决燃眉之急，而经济改革才是正确的发展之路。欧洲央行没有一个很好的方法来处理低通胀问题，至少它缺乏一个易于实施且能取得明显效果的方法。投资者越来越担心欧洲央行支持的负利率政策不会有帮助，但会有帮助。这一观点上周得到了国际清算银行的认可。目前，市场迫切希望欧洲央行发出信号，表明欧洲央行愿意突破自身设定的限制，大幅扩大量化宽松政策，包括以储备价格购买政府债券，大幅增加私人债券持有量，以便在债务重组中拥有更多发言权，而不是在购买成员国政府债券时严格参照该国在欧洲央行持有的股份。这些措施将面临许多政治挑战，而且很容易招致指责，称欧洲央行违反了欧盟关于政府融资的条约禁令。德拉吉可以推出一揽子措施，暂时满足市场预期，进一步降低欧元汇率，并借助其他经济体的外部需求，在短期内提供足够的推动力来提高通胀率。然而，德拉吉不能强迫企业投资。只有欧洲各国政府才能采取相关措施，驱散笼罩在欧洲上空的空云，恢复对欧元区的信心，并提高长期发展预期。欧洲的未来之路注定是不稳定的，一系列事件如猛虎般潜伏在前方:欧洲申根地区的解体、英国脱离欧盟、意大利和葡萄牙无力处置堆积如山的债务、法国无力彻底改革劳动力市场、反对改革的民粹主义政客不断赢得各国选举、欧元区国家不同意采取措施进一步增强欧元单一货币联盟的弹性。如果这些不幸的事件一个接一个地发生，德拉吉在未来将会有无数艰难的日子等待着他。