中国的债务问题正处于危机之中，迫切需要政府来解决

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5月11日，加州伯克利大学经济学教授、前国际货币基金组织高级顾问巴里·伊切格林在《世界报业辛迪加》上写道:

首先，巨额贷款支持中国经济复苏。关于中国经济，目前有两个广泛的共识:第一，中国经济放缓的进程已经结束，增长开始加快；第二，中国的金融形势不是很好。至于中国经济的下一个趋势，不同的党派有不同的看法。好消息是，中国国内需求持续升温，3月份汽车销售同比增长近10%，第一季度零售总额同比增长10%。投资领域的增长最为明显。房地产投资在去年整体下滑后已经恢复增长，工业投资，尤其是国有企业投资，迅速反弹。中国经济的改善得益于巨额贷款。中国最高领导人担心经济放缓会走得太远，所以他们鼓励银行放贷。去年第四季度和今年第一季度，中国的贷款增长率——用中文来说就是“社会融资总额”——达到了13%，是同期国内生产总值年增长率的两倍。自2008年金融危机爆发以来，中国已成为全球信贷增长最快的国家。在有记载的人类历史中，很难发现中国规模的巨额贷款激增现象。

第二，中国无法避免巨额贷款导致的坏账问题。坏消息是，飙升的贷款很少会有好的结局，正如经济学家莫里茨舒拉里克和艾伦阿兰姆。泰勒曾断言。中国的“信贷海啸”主要冲向钢铁行业和房地产行业，这两个行业的产能严重过剩是突出的。换句话说，借钱的企业正是那些缺乏还款能力的企业。面对这一现象，国际货币基金组织相对保守，因为它不想得罪一些强大的政府。根据国际货币基金组织的数据，中国对非金融机构的贷款有15%是有风险的。目前，非金融机构的债务规模约占中国国内生产总值的150%。根据这一计算，中国坏账的账面金额可能相当于中国经济的四分之一。中国可以以低于建筑成本价的价格出售滞销房屋，或者向其他国家出售工厂和设备，或者只是将其作为废品出售。但是，由于中国的高风险贷款主要集中在矿业、钢铁、房地产等资本高度密集的行业，如果坏账问题得不到妥善解决，经济损失将非常严重，这就是为什么“债转股”被称为“无痛方案”，但实际上它仍然不可避免地遭受损失。资产管理公司可以购买坏账，重新打包并出售给其他投资者。但是，如果资产管理公司按照账面金额全额购买坏账，他们肯定会赔钱，造成的财务损失最终可能会由政府支付。如果资产管理公司以市场价格购买坏账，银行将遭受损失，政府将不得不支付修复银行资产负债表的费用。

第三，中国面临三个令人不安的政策选择。首先，中国政府可以发行债券来筹集银行重新注入资本所需的资金。这样，中国政府实际上把企业债务问题变成了公共债务问题，由未来的纳税人直接承担财政负担，不利于提高消费者信心和公共财政的声誉。目前，中国的公共债务水平很低，但任何爱尔兰人都会告诉你，如果银行危机爆发，公共债务将像气球一样膨胀。第二，中国人民银行可以发行钞票为金融复兴提供资金。1999年，当中国面临严重的坏账时，它的确如此，但这将损害汇率政策的稳定性。去年8月，人民币汇率意外波动，引发投资者恐慌。货币贬值不仅会导致资本外逃，还会动摇银行体系，因为资本必须在离开该国之前从银行撤出。第三，中国预计坏账问题会自行愈合。银行可以维持贷款。在这种“滴管喂养”的融资模式下，银行资本充足率良好的幻觉将继续存在，而那些本应被清算或重组的贷款人将继续生存，最终结果类似于日本银行业危机:僵尸银行向僵尸企业提供贷款，人为挤压那些有活力的企业，扼杀它们的增长。总的来说，通过发行债券为银行资本重组提供支持可能是最不消极的方案，但这并非没有痛苦。目前还不确定中国政府是否会这样做。但如果中国不这样做，后果将是严重的。