靳毅：转债市场异常火热 转股溢价率大幅抬升

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股票市场

报告期内(2020.03.09-2020.03.22)，受海外疫情蔓延和全球股市大幅下跌的影响，各主要指数均呈下降趋势，其中创业板指数跌幅最大。截至3月20日收盘，上证综指下跌9.52%，收于2746点；深圳成份股指数下跌12.37%，收于10150点；创业板指数下跌12.67%，收于1915点。报告期内，沪深两市主要资金累计净流出5057.28亿元，比上年同期增加818.87亿元；北行基金交易净流出755.65亿元，比上年同期增加518.45亿元。

在细分方面，根据行业分类，休闲服务、通信、商业贸易、建筑材料和钢铁在报告所述期间的跌幅较小；有色金属、家用电器、纺织品和服装、汽车和电子产品大幅下降。报告期内，净流入最高的行业是休闲服务业。整体市场估值继续下跌。截至3月20日，市场市盈率为16.24倍。就行业估值而言，计算机、通信、食品和饮料行业略高于其他行业，高于中位数，而其他行业仍处于中位数水平及以下。

可转换债券二级市场

报告期内(2020.03.09-2020.03.22)，可转换债券市场整体下滑，但表现好于股票市场。其中，沪深可转换债券下跌3.39%，收于353点；上交所可转换债券下跌3.39%，收于319点；深圳可转换债券下跌3.63%，收于244点。报告期内，可转换债券累计成交额5015亿元，日均成交额501亿元，比上年同期大幅增长。股票型可转换债券，截至3月20日，共有226只股票型可转换债券，可转换债券余额约为3768.98亿元。个人优惠券的表现主要下降。其中，74只可转换债券价格上涨，排名前五位的分别是横河可转换债券、凯发可转换债券、同光可转换债券、新天可转换债券和卢生可转换债券；有152种可转换债券价格下跌，其中前五名是再融资可转换债券、童渊可转换债券、莉莉可转换债券、长庆可转换债券和先锋可转换债券。

报告期内，可转换债券市场整体溢价大幅上升。截至2020年3月20日，可转换债券市场的平均纯债务溢价为41.01%，而前期为39.58%；股票平均转换溢价为34.45%，而前期为22.10%。从行业来看，建筑装饰行业排名第一(59.55%)，建材行业平均股份转换率最低(14.04%)。相对而言，中期债券转换的溢价最高，为35.72%。自2018年以来上市的新债券的溢价仍明显低于旧债券。2018年和2019年上市债券的平均溢价分别为37.34%和28.03%。

一级发行可转换债券

报告期内，发行了15只可转换债券，5只新债券上市。据可转换债券发行计划统计，中国证监会已批准发行但尚未发行的可转换债券有26种，通过发行审核委员会审核的有17种，共计43种，总规模为448.41亿元。

基金头寸跟踪

截至2019年第四季度末，基金持有的可转换债券市值为938.34亿元，比上个月增长26.35%，占可转换债券市场的23.15%，比上个月略有下降0.72%。在该基金的大量可转换债券中，排名前三的可转换债券是光大可转换债券、尹素可转换债券和中信可转换债券；市值排名前三的可转换债券是光大可转换债券、尹素可转换债券和浦东可转换债券。从2019/09/30年度至2019/12/31年度，基金持股比例增幅最大的是精密可转换债券(52.29%)、周明可转换债券(52.19%)和宜信可转换债券(48.70%)；跌幅最大的是水晶可换股债券(跌20.68%)、兰斯可换股债券(跌17.35%)及洪涛可换股债券(跌13.08%)。

风险警告

首先，股市大幅下跌；第二，货币政策发生了不利变化。

[可转换债券双周报告]

一级和二级市场概述

1.1 .股票市场

报告期内(2020.03.09-2020.03.22)，受海外疫情蔓延和全球股市大幅下跌的影响，各主要指数均呈下降趋势，其中创业板指数跌幅最大。截至3月20日收盘，上证综指下跌9.52%，收于2746点；深圳成份股指数下跌12.37%，收于10150点；创业板指数下跌12.67%，收于1915点。报告期内，沪深两市主要资金累计净流出5057.28亿元，比上年同期增加818.87亿元；北行基金交易净流出755.65亿元，比上年同期增加518.45亿元。

按行业分类，报告期内，休闲服务业(跌5.21%)、通讯业(跌5.84%)、商业贸易(跌6.19%)、建筑材料(跌6.84%)及钢铁(跌6.90%)均轻微下跌；有色金属(-14.81%)、家用电器(-14.40%)、纺织品和服装(-14.28%)、汽车(-14.20%)和电子产品(-13.30%)大幅下降。报告期内，净流入最多的主要行业是休闲服务业。

整体市场估值继续下跌。截至3月20日，市场市盈率为16.24倍。就行业估值而言，计算机、通信、食品和饮料行业略高于其他行业，高于中位数，而其他行业仍处于中位数水平及以下。

1.2 .可转换债券市场

报告期内(2020.03.09-2020.03.22)，可转换债券市场整体下滑，但表现好于股票市场。其中，沪深可转换债券下跌3.39%，收于353点；上交所可转换债券下跌3.39%，收于319点；深圳可转换债券下跌3.63%，收于244点。报告期内，可转换债券累计成交额5015亿元，日均成交额501亿元，比上年同期大幅增长。

股票型可转换债券，截至3月20日，共有226只股票型可转换债券，可转换债券余额约为3768.98亿元。其中，225只债券的收盘价大于或等于发行面值100元。最高面值是景瑞可转换债券，收盘价为310.59元；票面价值最低的是亚洲医药可转换债券，收于90.95元。

在报告所述期间，个人优惠券的表现主要下降。其中，74只可转换债券价格上涨，涨幅居前五位的分别是恒合可转换债券(77.71%)、凯发可转换债券(77.55%)、同光可转换债券(74.69%)、新天可转换债券(65.94%)和卢生可转换债券(42.54%)；有152只可转换债券价格下跌，其中前五名分别是再融资可转换债券(-46.27%)、童渊可转换债券(-22.38%)、百合可转换债券(-22.19%)、长春可转换债券2(-20.01%)和试点可转换债券(-15.49%)。

报告期内，可转换债券市场整体溢价大幅上升。截至2020年3月20日，可转换债券市场的平均纯债务溢价为41.01%，而前期为39.58%；股票平均转换溢价为34.45%，而前期为22.10%。在行业方面，建筑装饰行业排名第一(59.55%)，而建材行业(14.04%)的平均股份转换率最低。相对而言，中期债券转换的溢价最高，为35.72%。自2018年以来上市的新债券的溢价仍明显低于旧债券。2018年和2019年上市债券的平均溢价分别为37.34%和28.03%。

目前，大多数现有可转换债券的转换溢价在0%至50%之间，纯债券的收益率在-5%至2%之间。截至3月20日，童渊可转换债券(-1.33%，3.07%)和中来可转换债券(-1.00%，3.28%)符合要求，不考虑股权的基本面。

二.一级市场概述

2.1 .发行和上市

报告期内共发行15只可转换债券，其中定向发行2只，即高科技定向发行(定向发行，3月11日线下发行，募集资金4.5亿元)和雷科定向发行(定向发行，3月13日线下发行，募集资金2.84亿元)；共有5种新证券上市。

2.2，待定

据可转换债券发行计划统计，中国证监会已批准发行但尚未发行的可转换债券有26种，通过发行审核委员会审核的有17种，共计43种，总规模为448.41亿元。

三、基金头寸跟踪

截至2019年第四季度末，基金持有的可转换债券市值为938.34亿元，比上个月增长26.35%，占可转换债券市场的23.15%，比上个月略有下降0.72%。在该基金的大量可转换债券中，排名前三的可转换债券是光大可转换债券、尹素可转换债券和中信可转换债券；市值排名前三的可转换债券是光大可转换债券、尹素可转换债券和浦东可转换债券。

从2019/09/30年度至2019/12/31年度，基金持股比例增幅最大的是精密可转换债券(52.29%)、周明可转换债券(52.19%)和宜信可转换债券(48.70%)；跌幅最大的是水晶可换股债券(跌20.68%)、兰斯可换股债券(跌17.35%)及洪涛可换股债券(跌13.08%)。

四.风险警告

首先，股市大幅下跌。

第二，货币政策发生了不利变化。

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