美国债券等国际流动性的短缺非常突出

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6月14日，加州大学伯克利分校的经济学教授BarryEichengreen在《世界报业辛迪加》上写道:

首先，金融危机导致了国债等国际流动性的严重短缺。目前，贷款利率已降至有史以来的最低水平，只要央行看到他们可以购买的资产，就会毫不犹豫地出售。出人意料的是，尽管信贷在全球泛滥，但国际流动性存在巨大缺口，这可能危及全球经济。“国际流动性”是指被全世界认可的高质量资产，可以用来支付进口和偿还外债。央行通过利用国际流动性干预外汇市场，国际投资者将国际流动性用作对冲工具。在金融市场上，国际流动性可以作为定价基准。在跨境贷款中，国际流动性可以用作抵押品。国际流动性和普通流动资产的最大区别在于，大多数国家只接受国际流动性，而且经常用于国家间的交易。国际流动性最明显的例子是各国银行、公司和政府广泛持有的美国国债。广义而言，国际流动性还包括经合组织成员国的债务，即这些国家发行的3A级或2A级政府债券、世界银行和区域银行等超国家机构发行的债券以及官员和私人持有的黄金。如果把上述所有国际流动性加在一起，我们可以得出一个令人惊讶的结论:国际流动性在全球经济中的比重已经从2009年的60%下降到目前的30%。这一变化的主要原因是，债务危机严重的国家的政府债券已经降级，不再适合国际交易；同时，国际流动性供给来源缺乏弹性也是原因之一。观察家们一直困惑于国际贸易的增长曾经快于世界经济的增长，但现在却慢于经济的增长。他们还对国际资本流动为何大幅下降感到困惑。国际流动性不足导致跨境交易结算和融资困难，这是上述问题的原因之一。

第二，金融危机严重堵塞了国际流动性的来源。敦促美国发行更多债券不是解决办法，因为这将导致美国债券评级下调，国际投资者也将有出售美国国债的想法。另一个办法是敦促相关重债国家密切关注修复本国财政，以便尽快将本国债务恢复到可投资水平，并再次用于国际交易。然而，金融整合需要时间，这是任何政府官员都经历过的。在这种情况下，私人部门发行的债券，如高级公司债券，能否作为国际流动性的补充？这个问题在20世纪90年代被提及。当时，观察家们有一种莫名其妙的恐惧，担心美国会因为过度盈余而降低其债务规模。事实证明，央行和政府不愿意持有私人债券，即使它们达到了可投资的水平。原因很简单。没有政府背书的公司债券平时是安全的，但一旦出现问题，这些债券将立即被视为风险资产。

第三，国际货币基金组织特别提款权是增加国际流动性的有效办法。有人建议国际货币基金组织通过发行特别提款权来增加国际流动性。特别提款权由一篮子货币组成，如美元、英镑、欧元、日元和人民币，可用作国际货币基金组织成员账户的贷款，成员国必须在跨境交易中接受特别提款权。这样，增加国际流动性的问题就解决了。然而，这个方案也有问题，因为没有私人特别提款权市场。特别提款权持有者必须将其兑换成美元才能完成与美国政府的交易。在这种情况下，国际货币基金组织发行特别提款权实际上并没有增加流动性，相应的美元现金或存款只是从一只手转移到另一只手，即从美国财政部转移到外国持有者手中。另一方面，国际货币基金组织可以将特别提款权直接出售给相关央行，如美联储，而不是分配给政府。美联储向国际货币基金组织提供额外的美元，国际货币基金组织将这些额外的美元分配给成员国。这一方案在原则上是可行的，但在实践中，美联储的决策层不会同意将印钞权交给其他人。最现实的解决方案是允许国际货币基金组织向私人股本市场放贷，并用放贷所得发行特别提款权。国际货币基金组织的特别提款权由成员国集体担保，就像黄金一样方便。为了增加成员国担保的可信度，当国际货币基金组织的对外贷款遭受损失时，成员国必须承诺向国际货币基金组织注入资本。不会有免费的午餐。全球化的好处有时被夸大了，但全球化的重要好处确实存在。如果国际流动性问题得不到妥善解决，它将危及迄今为止的全球化成就。