中国海外M&A融资新路径

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《华尔街日报》3月2日报道，在中国企业正在进行大规模海外并购、融资难度不断上升的背景下，如何融资成为完成交易的新难题。在2016年超过2000亿美元的中国企业海外M&A交易中，仍有大量交易等待交割。非中国金融机构不愿意向财务信息有限、杠杆率高的公司放贷，国有银行的干预也受到政府限制资本外流的压力。在这种背景下，收购公司和金融机构将携手合作，寻找提高可信度的新途径。例如，中国银行发行的“信用增级”离岸债券为中国收购者的贷款提供备用信用证。该信贷额度由中国的现金存款支持，然后由公司用作海外贷款的抵押品。中国海航集团是海外并购最活跃的公司之一，已经完成了一系列收购，包括瑞士盖特集团航空公司和希尔顿集团的一部分。在收购由特朗普总统顾问斯卡拉姆奇(Scaramucci)控制的天桥资本(SkyBridgeCapital)对冲基金时，海航集团利用“信用增级”离岸债券获得了30亿美元。

本质上，这些交易是将资本转移出中国的一种方式。然而，随着资本外流的增加，中国政府去年开始限制银行的类似做法。海航集团上月用另一种方法通过债券融资2亿美元回购贷款利息。这些贷款的目的并不清楚，但时间是在收购天桥前后，而且金额是一样的。这是一种三年期抵押债券。与以往的交易不同，海航集团不仅仅提供抵押贷款和发行债券，而是努力建立一个破产和隔离的特殊目的实体，目的是与母公司保持一定的距离以规避风险。与此同时，HNA的另一家子公司从中国建设银行香港分行获得了2亿美元的贷款。HNA利用这些贷款和其他类似的担保安排作为抵押品，并利用新成立的特殊目的实体发行美元计价债券。对HNA来说，这似乎是一笔不错的交易，不仅绕过了资本管制，还获得了银行的可靠担保。一旦风险出现，中国建设银行也将承担责任，因此融资成本似乎不高。这些债券的固定利率为2.874%，而此前发行的3.5亿美元债券的利率为8.125%。然而，这种复杂的结构往往成本很高，特别是在融资额只有2亿美元的背景下。对于大型国有银行来说，在这种风险下这样做的动机(除了手续费)不清楚，最终成本也不清楚。然而，在这些复杂的融资结构中，明显的风险已经得到控制，值得更多关注的是中国企业愿意为海外并购做出的努力。