中国的渐进式改革遇到了瓶颈

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《华尔街日报》3月6日发表评论，指出全球投资者正密切关注本周召开的全国人大发出的改革信号。在周日的会议上，李克强总理宣布了6.5%左右的适度经济增长目标，称这意味着中国经济仍有改革的空间。另一方面，中国的渐进式改革可能遇到了瓶颈。文章指出，随着中国金融市场的发展，渐进式改革将变得越来越困难，因为市场反应正在加速，这使得改革者无法后退。例如，2016年1月推出后就草草收场的股市融合机制，反映了金融市场对实验性政策影响的放大和加速，导致改革的倒退和公信力的丧失。

例如，实施减少产能过剩的政策。在过去的几年里，煤炭的去产能工作取得了艰难的进展，但效果是明显的。然而，自2013年中国推出煤炭和铁矿石期货交易以来，每当宣布减产计划时，市场都会迅速做出反应。最近煤炭价格的大幅波动也是一个例子。2016年4月，政府宣布严格限制煤炭生产，以减少过剩产能。自去年秋季进口和电力数据显示需求开始增加以来，煤炭和铁矿石的期货价格一直在上涨。从去年9月底到12月初，炼焦煤期货上涨了近200%，迫使监管机构放松了生产限制。尽管价格已经下跌，但未来实施减产计划可能会变得困难，矿商不太可能相信此类计划会持续下去，投机者将再次推高价格。另一个严重的问题是不断上升的企业债务和地方政府债务。过去，重要国有企业的财务问题可以通过银行和地方政府之间的闭门谈判来解决，这当然需要中央政府的协调。债务政策的改变需要时间来影响实体经济。但现在债券市场将立即做出反应。2016年4月，当中国人民银行用严厉的言辞消灭“僵尸”企业时，债券市场的表现就是一个例子。当时，债券市场经历了长达数周的极度剧烈震荡，随后央行向金融体系注入了大量流动性资金，使债券市场重回牛市。这避免了市场崩盘，但也强化了去杠杆化压力只会在短期内存在的信息。