霍华德·马克斯4月6日备忘录：市场很少直线上升，但现在买入并不是去接“刀

本篇文章2345字，读完约6分钟

橡树资本的创始人霍华德·马克斯在4月6日更新了他的备忘录。他在备忘录的开头提到，为了应对迅速发展的流行病危机，并向客户和投资者提供建议，他在3月份写了四份备忘录。在这份备忘录中，他回顾了过去备忘录的核心要点，并回答了市场上的一些疑问。此外，还有一份只针对橡树园客户的未发布备忘录。

霍华德认为我们应该等待市场的底部？当然不是！因为市场的底部取决于明天的变化，2008年，当他和布鲁斯·卡什的团队购买被金融危机困住的公司债券时，他们花了很多时间互相鼓励，争论是买得太快还是太慢。“当时爆发的消息太可怕了。长期以来，金融机构的崩溃似乎仍在继续。当时，很多人说，‘我不会捡起掉下来的刀。’但购买并不容易，投资者最大的抱负应该是这样做。"

以下是一段精彩的摘录:

1.未来的情景包含大量的变量:现在比以前有更多的变量。建立一个电子表格来列出影响未来的许多因素，并判断它们是变得更好还是变得更坏，相对来说比较容易。但是仅仅把积极和消极相加不会告诉你未来。

核心是找出哪个因素最有影响力，这往往是乐观或悲观偏见发生的地方。乐观主义者被正面数据点的光明前景所鼓舞，而悲观主义者可能会因为负面数据点的糟糕前景而沮丧……即使他们的工作是基于同一个表格，具有相同的元素和评级。

知道未来是罕见的，但一般来说，未来将与过去非常相似。这一次，我想我们会同意短期的未来不太可能像一年前那样。

2.我从未建议过抛售股票，因为我认为损失已经造成了。换句话说，降低投资组合的风险可能为时已晚。

3.我建议以渐进的方式买入，而不是买入或卖出全部头寸，因为不以新的低价买入任何资产是错误的。

4.近年来，我越来越相信，基金经理在中期最重要的工作不是决定如何分配:例如，在股票和债券之间，在美国和外国之间，在发达市场和新兴市场之间，在大盘股和小盘股之间，在高质量和低质量之间，或者在增长和价值之间；这不是战略、资金和经理人之间的选择，而是进攻和防守之间的适当平衡。如果你犯了进攻/防守的错误，那些其他的事情不会有多大帮助。如果你进攻/防守正确，其他事情将由你自己解决。

考虑攻防平衡的一个方法是考虑投资者每天面临的“双重风险”:赔钱的风险和错失机会的风险。至少在理论上，你可以消除其中一个，但你不能同时消除两个。此外，消除一个会让你完全暴露在另一个风险中。因此，我们倾向于折衷或平衡这两种风险，每个投资者或机构都应该对这两种风险之间的正常平衡有自己的看法。

5.近年来，我认为投资界有以下特点:

比平时更不确定；

极低的预期回报率；

资产价格普遍较高；

投资者增加了他们对更高回报的风险偏好；

这些事情告诉我，这个世界充满了风险，但回报却很低。因此，橡树资本的口号是“勇往直前，但要小心”。

然而，多年来，更高的风险偏好带来了更高的回报，并为“谨慎”付出了代价。我们不知道将风险转化为损失的催化剂是什么，也没有明显的指标。但是我们觉得这个世界是一个危险的地方，正面临着不利的发展。现在我们知道了催化剂，投资组合风险已经产生了损失，这就是当前的危机背景。

现在我觉得在一个不确定的低回报环境中，防守比进攻更重要。但现在，情况与两个月、六个月、十二个月或二十四个月前正好相反。

6.由于已经发生了一些与危机相关的损失，我不太担心损失，但我更感兴趣的是确保客户能够分享利润。因此，我认为谨慎的投资者应该减少对防御的关注，开始转向更加中立的立场，甚至是进攻的方向(这取决于他们是否想抓住早期的机会)。

7.谈论市场的底部。投资中有一些有趣的问题，目前特别适合讨论:“既然你预计会有更多的坏消息，认为市场可能会进一步下跌，现在买入是不是太早了？”你难道不应该等待市场的底部吗？"

对我来说，答案是明确的“不”。

根据定义，我们不知道今天是否已经触底，因为触底取决于明天会发生什么。因此，“我想等待市场触底”的说法是不合理的。如果你愿意，你可以选择说，“我会等到底部结束，市场开始上涨。”这更合理。

但是，首先，你是说你愿意错过底部。第二，市场开始上涨的一个原因是卖方的紧迫感减弱，相应的销售压力减小。

相反，这意味着:(1)销售供应减少；购买者的紧急购买导致市场上涨，因为他们现在非常积极。这些因素导致市场上涨。因此，如果投资者想要购买它，他们应该在它下跌时购买它。这时，买方有一种紧迫感，买方的购买行为不会阻止股价一个接一个的下跌。

8.俗话说，“完美是卓越的敌人。”同样，等待底部会让投资者错过好的购买机会，投资者的目标应该是进行大量优秀的购买，而不仅仅是一些完美的交易。想想你的日常生活。每次你想买东西的时候，你坚持要便宜一点吗？我不这么认为。你买它的原因是它是一件好东西，而且价格很有吸引力。

9.我不想让人们认为当价格下跌时很容易买到。那不是真的。在2008年(当我们购买陷入金融危机的公司债券时)，布鲁斯和我花了很多时间互相鼓励，争论我们是买得太快(还是太慢)。

这消息太可怕了。很长一段时间内，金融机构失败的恶性循环似乎还会继续。可怕的消息是很难买到的，所以许多人说，“我不会试图抓住一把倒下的刀。”

但这也是资产价格跌至可笑低位的原因。这就是为什么我非常喜欢道格·卡斯(doug kass)使用的标题:“到了该买的时候，你不会想买的。”当消息不好，价格暴跌，并且不可能知道底部在哪里的时候，不容易买到。但投资者最大的抱负应该是能够做到这一点。

10.根据S&P 500指数在最近两次重大危机前后的趋势数据，在第一次和第二次下跌后，出现了大幅反弹，然后跌幅更大。这告诉我们，市场很少会直线上升。它的运动代表了多头和空头之间的持续拉锯战，因此，它很少朝一个方向发展。

(这篇文章只代表作者的个人观点，不代表出版社的立场。(