翻开瑞幸咖啡的“朋友圈” 谁是下一颗惊雷？

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铅:中国证券交易所“防雷”手册。2011年4月，浑水公司空中国股票多元化全球水务(pink:dgwiy)声称其伪造了审计报告，并估计多元化全球水务的实际年销售额不超过80万美元，但其声称拥有1 . 54亿美元。这份报告直接杀死了多元化全球水。2012年，纽约证券交易所宣布将多元化全球水务退市。丽水，一家以空中国公司闻名的公司，被称为“中国股票的杀手”。它的创始人卡森·布洛克早年曾在中国做生意，但由于不知道中国特色是什么，他损失惨重。当时，他还写了一本书:《中国的商业经验即使傻瓜也能理解》。回到美国后，他拿起了资本主义的武器，在过去的十年里，他先后在空创办了18家中国股份公司。明星企业惠山乳业(香港:06863)一度被丽水方面认定为财务欺诈。为此，他们的调查人员走访了35个牧场、5个生产基地和2个没有任何建设迹象的生产基地，并与惠山供应商进行了密切的会谈。最终，董事长杨凯从辽宁首富沦落为一个不诚实的人。布洛克从破产到金融自由的道路很简单。"当在房子里发现一只蟑螂时，它一定不止是这只."这也是巴菲特的观点。

这一次，泗水在第三方调查报告的帮助下“杀死”了瑞星咖啡，再次震惊了中国和美国的资本市场。

瑞迅咖啡事件也引起了市场对下一个中国股市欺诈的恐慌。该机构密切关注中国股市，因为中国股市已成为空股市，目前，该机构宁死也不愿回避风险。

接下来，让我们来回顾一下一些最近被海外机构做成空的中国股票，包括万国数据，向谁学习，58桐城，百济神州，心有等公司。

01国际数据:复杂的庞氏骗局

2020年3月26日，j capital research发布了一份关于国际数据的报告(纳斯达克代码:gds)，指出至少25%的国际数据收入被夸大了

报告的主要内容如下:就业务而言，所有国家都缺乏创新，主要集中在数据中心和云服务，但金融技术引人注目。与大多数中国企业不同，IWC通过债务和资本支出的往返产生虚假收入。随着数据收入线的增长，它需要筹集更多的债务来支持这种幻想。所谓回报投资，是指将资金转移给监管标准或义务较低的实体、空壳公司、金融工具、场所或个人后进行回报的过程。给人的印象是，资金来自干净的来源，因此往返行程已经完成。例如，在gzi数据中心的建设中，万国数据向建设公司支付了4390万元，但其实际支出可能只有1000万元。梅启金指出，剩下的3300万元可能会以购买IWC“服务”的形式返还给IWC。

除了投资回报，IWC还积极确认未来收益。但是其中的一些永远不会实现，Mikhkin说。虚假收入没有成本，因此这一策略也增加了报告的ebitda并降低了运营杠杆。利用这一策略和其他策略，IWC说服投资者接受其高度定制化的指标，并将其视为市场赢家。这显然是错误的。通过审查提交给国内监管机构的财务数据，梅启金发现了万国数据约13亿元的未报告债务。米奇还质疑公司的现金余额。2018年，利息收入为1920万元，平均收益率为0.9%，而2018年中国的定期存款收益率约为3%。同时，公司支付的贷款利率高达9.7%。难怪IWC正在“积极”寻求新的贷款来源。经过大约一年的研究，进行了90多次访谈，并访问了70个在用或在建数据中心中的63个。米基金得出结论，万国数据是一个复杂的庞氏骗局，其债务金字塔可能在2020年崩溃。

向谁学习:“刷账单”只是一个小问题

2020年2月25日，grizzly research发表了一份59页的关于做/做/做/做/做/做的报告，称在线教育公司存在夸大财务数据和写账单等问题。报告的主要内容如下:

(1)向谁了解2018年的利润数据被夸大了74%。Grizzly表示，如果一家中国股票公司想要伪造财务数据，一个明显的迹象是，提交给sec的财务报告要比其信用报告好得多。2017年，他了解到的信用报告显示净亏损8610万元，而提交给证交会的数据显示净亏损8700万元，两者相差不大。然而，2018年的信用报告显示，其净利润为1125.2万元，但提交给证券交易委员会的数据显示，其从证券交易委员会处获悉的净利润为1965万元，而其从七大主要经营实体处获悉的净利润在2018年夸大了74.6%。

就收入而言，信用报告和提交给sec的数据之间的差异在2%以内。灰熊认为从谁那里得知2018年的利润数据是愚蠢的。(二)利用非法人关联方操纵财务。灰熊发现，在招股说明书中，北京友联环球教育科技有限公司披露，它是与谁学习的关联方，是广告费的承担方。2018年，向北京友联学习的人收入467万元，支付205万元；但在2019年的前三个季度，北京友联的收入为55.6万元，付款为361.5万元。可以看出，向谁学习大大增加了北京游联的开支。在股权结构上，与谁学习，北京百佳互联网，vie的主要公司，拥有北京友联30%的股份，创始人陈向东本人拥有10%。北京友联在国家工商行政管理局的注册地址不同于向谁学习。作为一家投资公司，它应该独立运作，而不是合并其财务报告。然而，根据2017年的招聘信息，北京友联的实际营业地址与其子公司相同。大量招聘信息以及退休员工的简历(2016-2019年)显示，北京友联不仅是一家可以学习的关联公司，更有可能是同一家可以学习的公司。通过这一操作，费用可以转移到子公司，股东的真实费用可以被隐瞒。(3)现金去了哪里？涉嫌资本支出欺诈。对于报告虚假利润的公司来说，一个关键问题是在不产生可疑资产负债表项目的情况下解释不存在的现金。灰熊怀疑谁在购买房地产的资本支出中学会了欺骗，而且支付的金额远远低于财务报告中的金额。2020年1月31日，我宣布我花了3.3亿元在郑州经济开发区买了三栋楼。然而，该建筑的总投资仅为7500万元，任何人支付的价格都高达四倍。夸大资本支出和转移资金。(4)早在2015年，就出现了通过虚假账户购买课程的现象。灰熊指出，根据2015年6月的一份报告，该公司被要求向学习者下订单(这意味着虚假账户购买学习者提供的在线课程，并产生对这些课程的过度需求):

你向谁学习并公开招募了计费人员？同时，大量微信群体也表现出了同样的好评。无论从百度搜索、微信索引还是其他第三方数据来看，向任何人学习和向他人学习都不是特别好。即使在今年1月和2月，在线教育受益最大的时候，百度指数显示，向任何人学习都很普遍，不如学习和思考那么好。

Questmobile在2020年春节前后公布了教育和学习应用的五大日常活动，但没有向任何人学习。

灰熊还发现，他们正在学习和借鉴的移动应用下载数量不如他们的同龄人。

灰熊，作为一个新机构，已经发布了5份报告，其中2份是针对中国股票公司的，另一份是针对58个城市的。

03 58城市:形式主义的“大师”

2020年2月13日，灰熊发布了一份关于在58个城市做空的报告。据报道，在过去的三年里，58个城市的总收入似乎增加了46亿元。报告的主要内容如下:

根据国家工商行政管理局(saic)的文件，58个城市在最初几年向证券交易委员会(sec)少报了收入，这使得增长更加迅速。在2013年至2018年期间，证交会的文件显示，58个城市的年增长率达到了惊人的71%，而上汽集团的文件显示则低了50%。有趣的是，在2016年收购Jiji.com后，该公司似乎刚刚开始向证交会报告虚假收入。

事实上，早在2019年3月6日，另一家在空开展业务的机构gmt research就对58个城市的营业利润提出质疑，并通过合并和拆分将亏损业务从损益中剔除，以弥补亏损。(1)58分回家。Gmt research在报告中指出，58原本是58在同一城市的子公司，但在2015年11月，58在同一城市将58拆分为其附属公司。这样做的好处是，58户的损失可以从58个城市的资产负债表中消除，58个城市已经确认此次拆分收入为2.93亿元，今后只按一定比例承担58户的损失。根据2018年58个城市的财务报表，58个城市确认的损失已经大大减少。gmt推测，58个城市的表现可能有所改善，但这也可能是由58个城市确认的比例下降造成的，因为它们不透明，所以有疑问。(2)转让瓜子二手车及其金融业务。Gmt research指出，2015年，当58个城市收购瓜子二手车时，它们占据了54%的股份，但经过一系列复杂的操作后，它们最终将股份降至45%。也就是说，当股权为54%时，瓜子二手车的损益需要合并到58个城市的资产负债表中，但只有不到50%可以消除。今年2月，58桐城以7.14亿美元的价格向第三方投资者出售了部分瓜子二手车股权。但是因为他们不知道如何估价他们，他们不能判断他们是否在赔钱。报告指出，他们还以同样的方式在58个城市经营金融业务，排除亏损，将控股公司转变为附属公司。这使得他们的整个报告看起来越来越好。(3)市场的获得带来了成本。与此同时，gmt research指出，当58个城市收购该市场时，市场出现了21亿英镑的巨额亏损，但在合并后，利润立即大幅提高。该机构推测，他们可能计算收购前一年的成本，但计算收购后的利润，所以他们有一个漂亮的报告。此外，gmt研究还认为，经过这些操作，58个城市的财务报表变得更好，但在这种良好的外观背后，它只是灵活运用财务技能。58同一个城市长期处于衰落之中，每一项实际业务都成了“既没有竞争产品那么大也没有竞争产品那么强”的代表。因此，为了股价和面子，我们只能完美地展示形式主义的本质。

04百济神州:我不是“神农”

2019年9月5日，j capital research发表了一份关于中国制药公司百济神州(nasdaq:bgne)的报告，指出了百济神州存在的七大问题，包括管理成本高、虚假收入、全球最贵的R&D人员、没有新药审批特权、可疑收购等。米基金指出，百济神州伪造了其收入，其实际收入比披露的少57%。报告的主要内容如下:

通过在中国的采访和对中国税务机关财务报表的审查，米其金发现，自2017年第四季度以来，百济神州创造了超过1.54亿美元的收入。当时，该公司接管了赛尔奇在中国的药品销售业务，百济神州从离岸的赛尔奇购买药品，卖给中国的经销商，然后从经销商那里买回。这意味着该公司将其收入夸大了133%。

05心有:神奇pos机

2019年4月17日，j capital research在心有二手车交易平台上发布了一份报告，指出心有存在虚高交易、隐性债务、虚高金额、循环交易、虚高库存、违规转移资金等问题。报告的主要内容如下:

(1)不切实际的交易:心有夸大其汽车交易量高达40%。据美金投资分析师安妮·史蒂文森-杨(anne stevenson-yang)称，心有将汽车销量夸大了40%。大多数在线二手车平台对信息显示收费。然而，为了制造规模的假象，心有采取了经销商免费展示产品的形式。根据这份报告，心有在其网站上展示的许多“可购买”汽车是由其他公司销售的，可能根本就不可购买。经销商估计，心有展示的汽车中，多达40%不是由心有销售的。(2)隐性债务:心有债务高，面临破产风险。梅启金指出，心有在华经营实体的财务报告显示，公司负债水平高得惊人，公司面临破产风险。这些债务根本没有向美国投资者公开报告。心有子公司凯丰金融租赁(杭州)有限公司2016-2017年的财务报表中，公司账面负债高达241亿元，是心有市值的两倍多，但美国财务报表中未披露该笔债务。根据这份报告，心有以汽车为抵押，在租赁期内拥有汽车。截至2017年12月31日，开封金融持有贷款248亿元，长期资产2414亿元。资产应该是客户在支付贷款时持有的汽车。心有在ipo招股说明书中写道:“通过我们的贷款便利服务购买的汽车被抵押。”据报道，这笔巨额债务融资可能被用于向海外转移资金。心有故意提高汽车的账面价值以获得高额贷款，有时高达两倍。这意味着贷款抵押品的价值远低于支付违约所需的金额。根据报告，被高估的价值被用来获得超出公司实际需求的贷款。与此同时，内部人员从公司提取的现金量远远大于正常的现金流出量。(3)循环交易:“收入增长”的秘密是一个特殊的pos机。梅启金发现，心有“收入增长”的秘诀是一个特殊的pos机，而嵌入在该机的心有独家软件可以将其他不相关的交易转入心有的账户。证据表明，心有将这些第三方交易记录为自己的收入。心有为这些参与和使用pos机的汽车经销商提供交易补贴。

06摘要

除了上述几篇关于空近几年的报道之外，2018年，以下中国股票也被空通过:好的未来:泗水指其金融欺诈，直接修改账面数字，和关联方交易，从而夸大利润。莫莫莫:田明顶黄金指的是猎豹移动:科恰瓦指的是其各种应用程序通过虚假点击骗取广告费。韦莱:伯恩斯坦指出，其支出增长迅速，无法实现销售目标。

回顾过去两年上市公司因财务欺诈而被空的事件，其实是一句话:当上市公司肆无忌惮地挥舞着镰刀时，它并不知道这只是别人眼中收获的一颗大韭菜。