央行国际司司长朱隽：疫情冲击下需警惕全球金融体系三大风险

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“这篇文章的要点

全球流行病继续蔓延，蔓延的速度和强度超出了以往的预期。它对实体经济的影响加剧，表现在四个方面:一是直接影响消费和服务业，破坏总需求；第二，生产经营停滞，破坏了总供给；第三，就业压力迅速上升；第四，市场预期恶化。

随着全球疫情的爆发，国际组织和市场机构普遍预测，今年全球经济将陷入衰退。根据国际货币基金组织，全球经济将在2020年经历负增长，这可能超过2008年的金融危机。

过去一段时间全球金融市场动荡的根源在于疫情对实体经济的影响以及金融市场对疫情准备不足造成的恐慌。随着发达经济体稳定市场的政策相继出台，金融市场人气有所回升。

然而，有必要警惕当前全球金融体系中的三种潜在风险:在发达国家，股票市场多年来一直处于高位运行，资产评估面临着大幅调整的压力。？全球流动性充足，结构性短缺。在市场恐慌下，本地流动性紧张可能引发跨市场风险传染。？企业部门的债务水平相对较高。在疫情的影响下，银行和企业债券的不良资产违约率可能会上升。

目前，主要国家财政政策的反应速度和力度都不如货币政策，一些国家宏观政策的市场稳定效果也不尽如人意。市场上有一些观点将疫情的影响与大萧条相比较，这种观点过于悲观。然而，如果疫情继续失控，实体经济的恶化与潜在金融风险的爆发重叠，就不能排除大萧条的可能性。

cf40成员、中国人民银行国际部主任朱娟

朱数据图

新冠肺炎疫情全球蔓延的影响及对策

正文|朱

3月26日，二十国集团领导人峰会召开，习近平总书记发表重要讲话，呼吁各国加强宏观政策协调，携手加大宏观政策力度，防止世界经济陷入衰退。

根据峰会的联合声明，20国集团正在向全球经济注入超过5万亿美元，以减少该流行病造成的经济和社会损失，并恢复全球增长。

本文分析了新冠肺炎疫情全球蔓延的影响及对策。

受疫情影响，全球经济衰退压力加大

新冠肺炎疫情已经以高速度和高强度在全世界蔓延。截至3月30日，中国境外的新冠肺炎已有超过61万人被诊断患有肺炎，覆盖全球约200个国家和地区，全球有超过3.3万人死亡。欧洲和美国相继成为新的疫情中心，美国和意大利的确诊病例数已超过中国。

目前，全球疫情将继续蔓延，蔓延的速度和强度将超过以往的预期。

新冠肺炎疫情对实体经济的影响加剧，体现在以下四个方面:

首先，它直接影响消费和服务业，破坏总需求。这一流行病直接导致商店关闭和公共活动停止，给消费和服务业造成严重损失。服务业占全球经济的68%，欧美国家服务业所占比重较高，可能面临更大的冲击和损失。

一些影响已经出现。波音公司和其他公司暂停了一些工厂的生产，万豪酒店和其他公司宣布降低高管的工资，并安排一些员工休假。

第二，生产经营停滞不前，破坏了总供给。这种流行病几乎覆盖了全球价值链的所有重要节点，欧洲和美国已经采取了严格的防疫措施来阻止除必需品以外的所有经济活动。涉及人员接触的生产活动被迫停止，限制人员流动将使业务活动难以开展。

这种流行病的影响将通过全球价值链传播到整个链条中的所有国家，全球经济活动将面临停滞的风险。

第三，就业压力正在迅速上升。在流行病的影响下，生产和经营活动的停滞对劳动力市场有直接影响。国际劳工组织3月18日预测，这种流行病可能导致全球2500万人失业，比2008年的全球金融危机多300万人。

美国26日公布的上周申请失业救济金人数达到328.3万，这是自统计以来首次超过70万，远远超过金融危机期间的最高数字66.7万。

第四，市场预期恶化。主要经济体的Pmi大幅下降。3月份，美国制造业和服务业的初始pmi分别仅为49.2和39.1，日本分别为44.8和32.7，英国分别为48和35.7，欧元区的初始pmi为31.4，均低于50年来的水平。

随着疫情影响的加剧，国际组织和市场机构分三轮下调了全球经济增长预测:

第一轮是在今年2月底。当时，人们普遍认为这种流行病只会对中国产生短期影响，对全球经济的影响有限。国际货币基金组织(IMF)2月22日预测，2020年全球经济增长率仍将为3.2%，仅比1月份预测的低0.1个百分点。

在第二轮，即3月初，疫情开始在全球范围内蔓延，全球增长率预测值一般会降至1%左右。3月2日，经合组织预测1.5%-2.4%，国际金融机构预测3月5日为1%。

第三轮，随着全球疫情的爆发，人们普遍预测今年全球经济将陷入衰退。根据国际货币基金组织，全球经济将在2020年经历负增长，这可能超过2008年的金融危机。3月23日，iif3将今年全球经济增长预测从1%下调至-1.5%。

金融市场剧烈震荡，三大风险需要警惕

金融市场一度陷入恐慌，风险资产和一些避险资产被抛售-

从3月9日到21日，美国、加拿大、巴西、韩国、印度、印度尼西亚、泰国、科威特等国家的股市多次爆发。从2月21日到3月23日，美国的道琼斯指数下跌了35.9%，而英国、法国、德国、意大利和巴西的股指都下跌了约40%。在市场恐慌下，不仅股票等风险资产价格大幅下跌，黄金等传统避险资产也被抛售。

市场流动性压力增加，美元短缺再次出现-

美元指数从3月9日的94.6迅速上升至3月20日的103，在8个交易日中上涨了8.9%。欧元、日元和英镑对美元分别大幅贬值6.3%、8.0%和12.0%。

人民币对美元贬值2.4%，是主要货币中最好的。

为了缓解美元的流动性紧张，美联储不仅加强了与包括欧洲央行在内的五家央行的现有货币互换，还重启了与九家央行的美元互换。

新兴市场资本外流压力加大，债务压力上升-

在疫情不确定性、油价暴跌和金融市场动荡的影响下，自疫情爆发以来，新兴经济体的资本外流达到创纪录的830亿美元。一些重债国家面临着偿还债务的巨大压力，它们在偿还本金和利息方面面临困难。目前，已有近80个成员国请求国际货币基金组织援助。

国际货币基金组织宣布，约1万亿美元可用于支持各国应对疫情，包括融资支持、中期贷款和中期贷款机制，以及通过防灾和救灾基金减免最不发达国家的债务。世界银行也宣布了140亿美元的财政支持。3月25日，世界银行和国际货币基金组织联合呼吁官方双边债权人暂停要求延长债务的最贫穷国家的债务偿还要求。

过去一段时间全球金融市场动荡的根源在于疫情对实体经济的影响，以及金融市场对疫情缺乏准备，导致恐慌。

随着发达经济体稳定市场的政策相继出台，金融市场情绪有所缓和并出现反弹。然而，在疫情对实体经济影响加剧的背景下，金融市场信心仍不稳定，部分消息来源的影响仍可能引发市场震荡。

需要警惕的是，当前的全球金融体系存在一些潜在风险:

在发达国家，股票市场多年来一直处于高位运行，资产评估面临着大幅调整的压力。

全球流动性充足，结构性短缺。在市场恐慌下，本地流动性紧张可能引发跨市场风险传染。

企业部门的债务水平相对较高。在疫情的影响下，银行和企业债券的不良资产违约率可能会上升。

各国的货币和财政政策是双管齐下的，但最初的效果不如预期

货币政策反应迅速而有力-

从3月3日至26日，全球约有40家央行降息50多次。美联储“猛烈”降息150个基点，回到“零利率”并推出无限制的量化宽松政策，欧洲、日本和英国的央行大幅增加了宽松政策。

各国央行也普遍增加了流动性支持，并推出了各种有针对性的支持工具。特别是美联储发布了一系列融资支持工具，不仅在2008年重启了一级交易商信贷工具(pdcf)、商业票据融资工具(cpff)、定期资产支持证券贷款(talf)等救助工具，还在2008年推出了货币市场共同基金流动性工具(mmlf)等工具的升级版，并增加了一级市场企业信贷融资(pmccf)和二级市场企业信贷

主要国家财政政策的反应速度和力度不如货币政策-

由于总统选举和两党之间的争议，美国很难就金融救助计划达成共识。3月6日和18日，分别推出的救助计划只有83亿美元和1000亿美元，而规模为2.2万亿美元的第三轮救助计划则充满波折，直到3月27日才正式出台。

欧盟财政辩论既耗时又低效。直到3月23日，欧元区各国财长同意暂时放宽马斯特里赫特条约中“财政赤字不得超过gdp的3%，公共债务比率不得超过60%”的限制，以增加财政政策的灵活性。

目前，欧盟委员会发起的疫情应对基金总规模为370亿欧元，欧盟成员国发起的财政支持约占国内生产总值的2%。

此外，一些经济体政府债务高，财政空有限，这使得难以推行大规模财政政策。

早期，一些国家的宏观经济政策如预期的那样稳定了市场-

第一个可能的原因是，最大的市场不确定性是疫情传播和防控。反应快、力度大的货币政策不能直接起到防疫和控制的作用。稳定市场信心需要更强有力的疫情防控和财政政策。第二，美联储频繁而密集地推出政策，令市场不堪重负，未能充分展示政策效果。第三，在恐慌中，市场对央行强有力的政策措施持悲观态度，这加剧了市场对未来的判断。

目前，二十国集团等主要国家加大了疫情防控措施和宏观政策力度，积极应对疫情的社会、经济和金融影响。随着发达经济体在疫情面前逐渐站稳脚跟，金融市场最近逐渐回暖。

一些发展中国家可能受到医疗卫生设施条件的限制，没有足够的能力预防和控制疫情。同时，他们抵御经济下滑和金融市场波动的能力相对较弱，面临更加严峻的挑战，需要国际社会给予更多关注和支持。

应该注意的是，市场上有一些观点将疫情的影响与大萧条进行了比较。这些判断过于悲观，但也提醒各国当局要警惕极小概率情况下的风险，各方应加强合作，共同应对。

人们普遍认为，大萧条的独特特征包括:经济衰退持续了18个多月，国内生产总值下降了10%以上，失业率达到25%以上。在过去的一个世纪里，人们认识到大萧条从1929年到1933年只发生过一次。2008年金融危机后，全球经济经历了一次大衰退，但它没有达到大萧条的标准。

一些机构认为，全球经济的短期衰退可能会超过2008年，但衰退的持续时间、产出下降和失业率上升能否达到大萧条的标准仍有待观察:当各国当局共同努力抗击疫情、有效控制疫情并支持全球经济时，疫情对全球经济的影响仍主要是短期和可控的；然而，如果疫情继续失控，实体经济的恶化与潜在金融风险的爆发重叠，就不能排除大萧条的可能性。

国际社会应充分警惕经济衰退和系统性金融风险，各方应加强合作，共同应对。