家电行业：需求并未消失 只是延后兑现

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第一，非典疫情死灰复燃的影响

1.主要原因是需求被推迟了

非典疫情对家用电器的影响主要是由于需求延迟。回顾非典时期，家电行业也受到了一定程度的影响，但范围并不大(主要影响国内销售，出口和工厂生产几乎不受影响)，时间不长(对家电零售的影响主要在5月份)，范围也不大(全年家电国内销售影响不大)。经过情绪反应后，基本面优秀的公司仍有不错的利润。结合历史经验和当前行业基本面，我们判断疫情最多推迟了家电需求的发生，行业中长期逻辑没有改变，长期的白马将在压力期后表现更好。

2.生产差距很小

根据国家统计局和中国家用电器协会的数据，2003年4-5月，空空调、冰箱和洗衣机的产量有所增加，但5月份的增长率有所放缓。疫情过后，2003年底各种家用电器的产量大幅增加。

3.阶段影响家用电器的国内销售

根据国家统计局“家用电器和视听设备”的销售数据，2003年5月该指标的销售同比增长率低于3月和4月，但在6月疫情爆发后恢复了快速增长。从全年来看，2003年家电销售是2001年至2005年增长最快的一年。相对而言，与出口相比，国内销售将在疫情最严重的月份受到影响，但家用电器的需求只是放缓，而不是消失。

4.这对出口几乎没有影响

根据2003年白色家电出口数据，从SARS爆发到有效防控，空空调和洗衣机出口增速稳定，冰箱出口增速在5月份全部调整，但仍保持较高增速。

二、上市公司的绩效差异

从根本上说，在2003年第二季度的单个季度中，三大白色家电公司的收入增长率都有所放缓，但在疫情基本结束后，在2003年第三季度又有所回升，公司的业绩更与当时的行业竞争环境和原材料价格上涨有关。从股价走势来看，家电行业经历了一个“一起跌→分化”的过程。在2003年第二季度，三大白色电力公司都表现不佳。

今年下半年，三大白色电力公司的业绩开始出现分化，基本面继续改善，股价表现优于其他两家公司。

三.投资建议

非典时期的情况可以作为我们分析这种新型冠状病毒流行的影响的参考。虽然这两次疫情的宏观经济环境、家电行业的发展阶段、疫情的传播速度和社会反应都有所不同，但当它发生时，经济和社会运行都有其自身的规律。考察行业增长的波动、上市公司的财务绩效和股票价格的相对收益仍然具有参考意义。从根本上看，我们判断这种流行病对家用电器生产和出口的影响是有限的，对国内销售的影响只是阶段性的。我们做了两个假设:1 .乐观情景假设:疫情的蔓延在元宵节前后达到高峰，然后回落得到有效控制，第二季度家电行业的生产经营可能逐步恢复正常。在这种情况下，1-2月是家电行业受影响最大的时期，但这两个月本来就是家电的淡季，因此全年对行业的影响并不显著。2.悲观假设:疫情持续时间更长。在这种情况下，房屋装修和家电购买被抑制和相应推迟。但是疫情总有一天会结束。竣工后，房屋装修将恢复，对家电的需求仍将释放。

疫情对家电需求的影响主要体现在需求发生的延迟，而对总需求的影响是有限的。从股价来看，经过情绪反应阶段后，基本面突出的领先股票仍将带来长期回报。虽然家电行业存在阶段性压力，但中长期逻辑并未改变，改善房地产竣工的趋势将逐渐转变为拉动家电需求。“价格战”还将促进供应方的优胜劣汰，该行业估值的长期国际化进程仍在继续。我们主要推荐海尔智佳(600690)、格力电器(000651)、美的集团(000333)、三华智空(002050)、博斯电器(002508)和浙江美达(002677)等。此外，消费者将增加家庭用餐，对小型厨房电器的需求将会增加，相关股票将会受益，包括苏泊尔(002032，诊断)、久洋(002242，诊断)和新品建议关注创维数码(000810，股票咨询)和tcl集团。有关其他主要股票的详细信息，请参见我们的相关报告。

风险警告。《当它发生时》的两次爆发在宏观经济环境、家电行业发展阶段、疫情传播速度和社会反应等方面有所不同，可能会对行业基本面和股价走势产生影响。

链接:个股分析

格力电气(000651)

这家公司经营稳定

虽然疫情的影响与空的淡季不谋而合，但家用电器的线下零售和分销安装将受到消费延迟和恢复工作的影响。我们预计零售端在短期内可能会下降空，但同时，我们认为对公司航运端的影响小于对零售端的影响，这主要是因为许多系列产品在早期阶段的大力推广。从空调整的中长期需求来看，所有制的增长仍然是拉动产业规模增长的核心因素，而空调整的短期延迟需求也有望在疫情结束后迅速恢复，整体空.(华泰证券(601688，诊断股票))

美的集团(000333)

深化改革，提高效率

目前，白电行业的渠道竞争日益加剧。为了适应渠道环境的变化，提高公司的经营效率，美的集团积极迎接渠道的变化。在线方面，与天猫京东等第三方电子商务平台达成战略协议，试点在线批量模式，直接连接零售终端。在线下方面，降低了渠道级别，积极扩展和构建新的零售渠道，并创建在线和线下数据集成，以提高整体渠道效率。此外，美的集团在事业部制良好组织结构的基础上，全面实施“t+3”运营模式，积极优化产业链。在这种模式下，通过“以销定产”提高了公司的整体周转率，简化了sku，有利于加强订单和库存管理。(华创证券)

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