国际投资银行对中国2015年改革目标发表评论

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根据瑞银(UBS)的最新报告，随着房地产价格下跌拖累经济增长和经济再平衡，加速改革的差距和压力将会加大。中国改革的速度超出了大多数人的预期，2015年改革的步伐可能会进一步加快。改革的主要目标有四个方面:

第一，促进服务业和消费的增长。大多数改革将在一定程度上支持消费增长。扩大社会保障覆盖面将有助于降低居民储蓄率和刺激消费，尤其是对农村和低收入人群而言。降低企业和私营部门的进入壁垒，可以增加短缺和供应瓶颈的商品和服务的供应。

无论是短期还是中期，降低就业密集度高的小微企业和服务业的税收负担或歧视性收费应有助于促进就业增长。同时，政府应放松对部分服务业和小微企业的控制，简化行政审批程序，促进就业、居民收入和消费的可持续增长。

加快中小城市棚户区改造和户籍改革不仅有利于消费者，也有利于当地企业的发展。

第二是减少失真。以市场为导向的定价可以使市场环境更加公平，在以前有限的领域，如清洁能源、制药和医疗服务，可能会出现新的机会。决策层逐步推进铁路、能源、公共交通、城市公用事业和服务业的价格改革，这可能为社会资本和外资企业开拓更多的投资，增加这些行业的产品和服务供应，促进就业和收入增长，但价格上涨最终可能会转嫁到最终用户身上。

价格改革可以使市场价格更接近供求均衡水平，并反映环境成本，这可能会提高下游企业的成本，并挤压其利润在0+之间，特别是在产能过剩、高能耗或高污染的行业，如水泥、铝和钢铁。然而，价格改革将有助于推动环保和清洁能源改革，这也意味着一些输变电行业的国有企业将获得较少的隐性补贴。

利率自由化应该提高影子银行和正规银行的信贷定价效率。利率市场化后，当前被抑制的利率应该有所上升，这将导致银行利差收窄，进而加速银行脱媒。

三是提高资本和资源配置效率。国有企业的全面改革和混合所有制的推广应该对大多数非垄断行业的国有企业有利，但垄断行业的龙头国有企业在利润等于0+时可能会失去市场份额并承受压力。

降低市场准入门槛和打破垄断可能会使社会资本和外国资本在以前受到限制的行业获得更多投资机会，包括金融服务(银行、保险等)。)，基础设施和公用事业(铁路、水利、电力、供热、管道等。)、能源和石化以及医疗保健服务。地方政府给予外商直接投资的优惠可能会被逐步简化或取消，这将挤压一些外资企业的利润，削弱其竞争力。

开放资本账户应该使国际资本的配置更加平衡和有效。然而，这个过程可能相当长。2015年，我们预计QFII等海外投资者进入国内市场的渠道将进一步拓宽，随着监管的完善，海外投资者对沪港通等新投资渠道的兴趣也将增加。

随着“走出去”战略消化国内生产能力，中国的对外直接投资也有望稳步增长。此外，进一步放宽对国内企业海外借款的限制，可以在短期内缓解一些国内企业的资金短缺。然而，从长远来看，外国债权人可能比国内借款人更容易受到国内违约的影响。

第四，降低“硬着陆”和“系统性金融危机”的尾部风险。新的地方政府债务管理框架有助于提高现有地方政府债务的可持续性，降低大规模地方政府债务危机的尾部风险和对金融体系的严重冲击，对银行业有利。新框架还将有助于加快中国债券市场的发展，缓解政府融资对企业融资的“挤出”效应。然而，新框架可能会抑制地方政府投资基础设施的冲动。此外，新框架下未纳入预算管理和政府担保的地方政府融资平台的债务也可能受到一定影响。

资本市场改革有助于企业融资或发行长期债券，降低中国过度依赖银行融资带来的风险。加快资产证券化的步伐，加强对影子银行的监管，增加银行资本，可以降低金融体系的风险，即将实施的存款保险制度也将有助于降低全面利率市场化带来的风险。

户籍和社会保障改革不仅可以提振居民消费和服务业，还有助于维护社会稳定，降低房地产衰退和经济转型过程中的社会动荡风险。