中信建投宏观预计：Q2经济增速在3％

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根据宏观预测，第二季度的经济增长率为3%-4%，但即使经济增长率达到预期范围的上限，仍难以“保证”全年经济增长的3%。考虑到疫情全球化带来的国际商品通缩压力，2020年净出口对中国实际gdp增长的负面影响可能大于名义gdp。流行病造成的供应收缩对总体价格水平的影响小于需求下降，通货紧缩压力大于通货膨胀压力。

第二季度的gdp增长率有多低？在这一年里，修复内需的步伐往往是“轮换复苏”，而不是“共振复苏”。受政策直接影响的基础设施投资和直接受益于广泛信贷和货币的房地产投资可能提前改善，家庭消费受到失业压力，可支配收入增长放缓，制造业投资受到利润预期不确定性的影响，这可能成为疫情消退后经济攀升过程中的滞后变量。考虑到国内需求未来修复的不同步性以及外部需求和出口的下行压力，我们认为第二季度的经济增长仍可能低于6%左右的潜在增长率。据估计，第二季度的经济增长率将为3%-4%，但即使经济增长率达到预期范围的上限，仍难以“保证”年经济增长率为3%。

对出口的影响有多大？计算表明，如果全球经济增长率接近2009年，2020年接近0，中国出口总额将下降20%-25%，如果全球经济增长率接近联合国预测的-0.9%，2020年中国出口总额将下降28%-33%。如果2020年中国经济增长率约为3%，进口总额可能下降6%-13%，如果2020年中国经济增长率约为2%，进口总额可能下降10%-17%。考虑到疫情全球化带来的国际商品通缩压力，2020年净出口对中国实际gdp增长的负面影响可能大于名义gdp。年净出口可能导致实际国内生产总值下降2.0-2.5个百分点。

粮食危机会卷土重来吗？当前一轮粮食危机与前一轮粮食危机有很大不同，粮食价格没有持续上涨的基础。(1)新冠肺炎疫情下户外消费需求有限，统计数据显示总体粮食需求萎缩；(2)一些国家限制农产品(000061)出口的政策不会显著减少主要粮食的贸易量，只会防止出口超过预期增长；(3)主要粮食库存逐年上升，存粮消费比例处于历史高位，价格不具备上升趋势的核心驱动力；(4)随着低油价的徘徊，对生物燃料食品的需求预计将会减弱，食品生产成本也将得到节约。我国农作物主要种植三种主食，总种植面积占近60%，为保障主食安全提供了坚实的基础。目前，中国的水稻和小麦产量都处于较高水平，库存仍在持续上升，价格没有上涨的基础。随着生猪生产能力的恢复，玉米价格有望小幅上涨。在4月份生产、销售和运输恢复正常后，大豆价格预计将与国际价格平稳运行。

滞胀还是通缩？与导致高通胀所需的过高货币水平相比，当前广义货币增长率相对较低，不足以引发对cpi大幅上升的担忧。即使广义货币的增长率在未来进一步提高，考虑到传导时滞，通胀率在2021-2022年应该是驱动的，cpi在这一年很难因货币超调而反弹。有效消费需求的缺乏制约了需求驱动型cpi通胀的传导机制。短期内，油价同比下降将扩大或继续加大进口通缩的压力。从中期来看，国际大宗商品价格仍可能同比下降0。即使在未来，crb指数可能会推动个别月份的ppi上升，但在同比方面，crb指数可能会继续成为今年的进口通缩因素。下半年，ppi的通缩程度可能会缩小，但复苏速度取决于内需复苏的力度和节奏，PPI能否在年内走出通缩仍存在一定的不确定性。流行病造成的供应收缩对总体价格水平的影响小于需求下降，通货紧缩压力大于通货膨胀压力。

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