冯福章：中航沈飞整体上市以来首次实现营收双位数增长，一季度表现突出，扣

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1)沈飞的收入自整体上市以来首次实现两位数增长，达到18%。2019年，收入237.61亿元，同比增长17.91%；归属于母亲的净利润为8.78亿元，同比增长18.10%。其中，以战斗机为主营业务的子公司沈飞公司实现收入236.01亿元，同比增长18%,净利润8.48亿元，同比增长16.64%,反映了对战斗机机型的强劲需求和不断增长的交付量，这与我军军事战略背景下空军事建设的行业热潮相吻合。

2)第一季度业绩增长迅速，扣除不归母公司的净利润增长37.71%。2020年第一季度，收入达到57.01亿元，同比增长12.11%，并保持良好增长。在疫情背景下，该公司仍保持两位数增长，反映出需求有增无减，生产和交付顺利恢复。2020年第一季度，归属于母亲的净利润为5.98亿元，同比增长201.57%，主要是由于计入当期损益的政府补贴净利润增加了3.97亿元。2020年第一季度，扣除不归母利润后的净利润为2.65亿元，同比增长37.71%，业绩实现良好增长。

3)空的军事装备已经跨越几代人的发展，优化结构的需求非常迫切。目前在沈飞服役和研究中的型号是我国空陆军(包括海军航空兵空)的重要支柱:国内第一艘航空母舰可搭载36架J -15战斗机，是辽宁舰的1.5倍。在接下来的两到三年里，对歼-15的需求预计将同比大幅增加；J -16是我军和我军跨代发展和结构优化的主要模式。对歼-16的需求很大，在未来一段时间内，它仍将是关键设备。歼-16的最大特点是具有远距离超视距攻击能力和强大的对地和对海打击能力。它是未来空陆海军的主力，目前仍有很大差距。

4)投资建议:航空空主机厂是国防和军工的核心资产，业绩向上，估值最低，配置价值突出。据估计，公司2020年至2022年的净利润分别为11.23、13.15和15.32亿元，相当于当前估值的39倍、33倍和29倍，处于历史下限。考虑到之前宣布的3.75亿元政府补贴，上述20年预测值从非净利润中扣除。计入2020年其他收入，预计20年净利润将达到14亿元以上。以AVIC沈飞(音译)为例，对订单的需求是一定的，模型抵消会给公司的业绩带来积极的贡献，而均衡生产和股权激励会提升公司的效率，所以建议重点配置。

风险警告:武器和装备的交付没有达到预期

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