养元饮品：盈利能力稳健，六个核桃创新成效或待显现

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4月17日晚，阳原饮料(603156)发布了2019年度报告。报告显示，公司2019年实现营业收入74.59亿元，同比下降8.41%；归属于母亲的净利润为26.95亿元，同比下降4.99%；毛利率为52.83%，同比增长2.87个百分点。

以“六核桃”为主的阳原饮料面临着激烈的竞争，但盈利能力正在提高。公司持有多种创新产品，致力于营销模式的转变和品牌创新。在市场广阔的植物蛋白饮料行业中，作为核桃乳饮料行业的巨头，阳原饮料具有明显的先发优势，其前景值得期待。

该行业竞争激烈，盈利能力不断提高

报告显示，2019年，阳原饮料的收入同比下降了8.41%。收入下滑的主要原因是乳制品巨头伊利和蒙牛加速了渠道的下沉，他们的促销活动给植物蛋白饮料市场带来了激烈的竞争。然而，出于利润考虑，这种竞争格局预计不会持续很长时间。

数据来源:萝卜投资研究单位:万元

利润方面，2019年阳原饮料返母净利润为26.95亿元，比2018年下降4.99%。其中一个重要原因是广告费用的增加降低了by/きだよ/room.的利润2019年，阳原饮料的销售成本约为10.74亿元，其中广告成本约为3.77亿元，较2018年的广告成本增长34.92%。由于广告费的增加是基于整个类别、全渠道、多场景、多消费群体，目的是实现上述四个维度的战略落地。因此，虽然广告和宣传的支出已经侵蚀了营销费用甚至公司利润，但这是阳原饮料战略转型的重要一步，其成效可能会显现出来。

值得注意的是，报告期内，阳原饮料实现毛利率52.83%，同比增长2.87个百分点；净利润36.13%，同比增长1.3个百分点。相比之下，蒙牛乳业2019年的毛利率和净利润分别为37.6%和5.5%，承德露露的毛利率和净利润分别为52.62%和20.66%，说明阳原饮料的盈利能力在同行业中表现良好。

数据来源:萝卜投资研究

在发布年度报告时，2020年第一季度报告也同时发布。据报道，目前营业收入为12.78亿元，同比下降48.78%；上市公司股东应占净利润5.26亿元，同比下降38.16%。对此，该公司表示，春节是其产品销售的黄金时期，但在2020年第一季度，受新型冠状病毒流行的影响，消费者减少甚至取消了聚餐和探亲访友，这导致其产品的市场需求下降。在此期间，公司加大了促销力度，加快了新产品上市的步伐，从而减少了疫情的影响。此外，由于国内疫情得到控制，预计消费将在第二季度回升。

集中R&D和创新，年产20万吨项目基本完成

良好的利润来自公司在专业领域的精耕细作。自1997年9月成立以来，阳原饮料一直致力于以核桃仁为主要原料的植物蛋白饮料的研究、开发、生产和销售。公司的主要产品是核桃乳，一种标有“阳原”商标和“六个核桃”商标的植物蛋白饮料。

具体来说，阳原饮料的主要业务收入来自核桃乳、其他植物蛋白饮料和其他饮料，其中以“六核桃”为代表的核桃乳产品是阳原饮料的拳头产品，其收入占总收入的98%以上。

除了深度培育经典核桃乳产品外，阳原饮料还在优化老产品，保留新产品。2020年，公司将推出一系列创新新产品，如超牌“六个核桃+”系列、抗焦虑助眠“卡妙宁”系列、绿色健康“植物乳”和“植物酸奶”系列、智慧共享“1l利乐包”系列，打造“全方位超级产品矩阵”。

该公司在R&D的投资布局是许多创新产品问世的背后原因。报告期内，公司R&D费用同比增长163.71%，达到5660万元，用于加强技术创新升级、新产品储备研发、增加R&D平台和创新团队建设，巩固公司在核桃乳行业的领先地位。

除了产品创新，阳原饮料还在营销模式和品牌上不断创新。报告显示，该公司在传统渠道上建立了庞大的分销网络，拓展了在线电子商务、社区团购等新渠道，并开辟了新的零售市场。其效果已初步显现:2019年，阳原饮料的直销收入增长了近28%。

此外，公司年产20万吨营养植物蛋白饮料的衡水总部项目已基本完成，计划投资3.66亿元，将建成行业领先的全自动智能生产线。

市场前景可观，核桃奶业巨头优势明显

阳原饮料投资的增加源于对植物蛋白饮料市场的信心。国家统计局数据显示，2019年中国饮料销量为4.26亿吨，比2018年增长4.64%。其中，随着我国肥胖率的上升、老龄化的加剧和消费的升级，以核桃乳和豆奶为主的植物蛋白饮料因其“绿色、营养、健康”而拥有广阔的空市场空间。根据前瞻网的数据，2014年，中国植物蛋白饮料的产量仅为56.26亿升；产量2018年达到82.76亿升，2019年达到87.84亿升，2014年至2019年复合年增长率超过9%。

广阔的市场吸引了许多制造商进入。根据犍为的报告。2019年，有4074家企业从事植物蛋白饮料的生产，但规模以上的企业数量仅占6%左右，2018年有283家。可见，目前我国植物蛋白饮料行业集中度不高，但在核桃露市场，由于其进入较早、信誉好、市场占有率高，阳原饮料具有稳定的领先地位和明显的优势。

从区域来看，报告期内公司前四位的销售区域分别为华东、华中、西南和华北，销售额分别占32.48%、27.36%、18.22%和15.24%。这些地区是中国经济发达或人口密集的省份，仍有相当大的市场潜力有待挖掘。同时，华南、西北、东北市场需要进一步拓展，这将为公司的中长期发展打下更加坚实的基础。

阳原饮料表示，快速消费品行业正进入转型期，公司将以长远的理念致力于引领企业发展，深入分析市场和消费环境的变化，把握趋势，不断进行战略部署和调整，通过产品升级、品牌升级、渠道升级和营销升级实现质量和效率的提升。