配方奶粉：行业集中度提升 增长可期

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配方奶的市场规模持续增长，特别配方奶的增长速度最快。2019年，中国配方奶粉市场规模为1754.8亿元，2005年至2019年复合增长率为15.5%，2019年同比增长6.0%。其中，标准配方奶粉518.4亿元，2005-2019年复合增长率为15.0%，2019年同比增长5.2%；较大的婴儿配方奶粉为504亿元，2005年至2019年复合增长率为14.2%，2019年同比增长5.7%；婴儿配方奶粉666.7亿元，2005-2019年复合增长率为16.3%，2019年增长5.8%；特制奶粉65.7亿元，2008-2019年复合增长率为42.8%，2019年同比增长19.7%。该行业的整体增长率相对较快，特别是在特殊奶粉领域。

行业集中度有所提高，总公司的发展是/0/房。2010-2019年，国内奶粉行业集中度总体呈上升趋势。2019年，cr3、cr5和cr10在奶粉行业的份额分别为36.9%、49.6%和75.4%，而2019年cr3、cr5和cr7在美国奶粉行业的份额分别为90.5%、97.2%和98.2%。从国际比较来看，我们认为空.国内奶粉行业的集中度仍然比较高

母婴渠道取代了超市的地位，电子商务渠道发展迅速。从分销渠道来看，中国传统超市的份额从最初的84.3%下降到2005年至2019年的26.2%，2005年至2019年复合增长率为-8.0%，2019年增长0.6%；妇幼柜台和电子商务的份额逐渐增加，妇幼柜台从15.5%增加到49.2%。2005年至2019年复合增长率为8.6%，2019年同比增长率为10.6%；电子商务的份额从0.2%上升至24.5%，2005年至2019年复合增长率为43.1%，2019年同比增长15.3%。

配方奶粉行业受到疫情的限制，其增长是可以预期的。新冠肺炎肺炎于2020年春节前后在中国爆发。我们认为配方奶粉只是婴幼儿需要的，它是少数几个不会受到严重影响的行业之一。澳友于2月19日宣布，截至2019年2月19日，澳友董事会并未预期疫情会对本集团的财务或经营状况产生任何重大不利影响。与此同时，该公司发布了积极的利润预测。2019年，收入同比增长24.1%-25.1%，利润同比增长33.6%-38.3%。

风险警告。宏观政策风险、市场竞争加剧了风险。

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