海通宏观：经济、疫情两手抓 顺利复工是关键

本篇文章7372字，读完约18分钟

关键是要顺利返回工作岗位。春节假期延长，复工时间推迟。为应对新的肺炎疫情，国务院延长了春节假期，各地也推迟了企业复工时间，其中大部分企业于2月10日开始复工。关键是要顺利返回工作岗位。最近，国家层面高度重视节后复工，提出要重视“疫情防控”和“经济发展”，能否顺利复工将是实现经济发展目标的关键。必需品和服务已经陆续开工，而工业和建筑的复工率却很低。从目前中国复工的情况来看，重点行业生产恢复较快，部分服务行业也恢复了网上工作，但工业和建筑企业生产恢复程度较低。

上游建设优于下游，需求有限，交通不便。工业产品产量和工业运转率是观察工业生产最直接的指标。汽车:同期营运率处于新低，卡车比汽车好。轮胎运转率反映的汽车行业生产状况不容乐观，但相对而言，全钢轮胎对应的卡车优于轿车。只有20%的下游汽车经销商已经恢复工作，销售不佳影响了汽车行业生产的复苏。施工机械:机械设备开工不足，施工生产尚未恢复。施工机械设备的利用率可以反映建筑行业的启动情况。根据铁甲的资料。虽然恢复工作后设备启动率上升缓慢，但仍明显偏低。钢铁:产量增长速度和下降幅度扩大，生产水平下降而不是上升。从钢铁行业来看，节后钢铁产量低于节前，明显偏离了季节性。这主要是由于库存的被动积累，使得企业缺乏生产意愿。化学工业:上游建设优于下游，江浙织机几乎停产。从pta产业链来看，上游pta装置运转率基本稳定，中下游聚酯切片和聚酯长丝稳步放缓，而江浙下游织机生产几乎停产，与钢铁行业类似。精对苯二甲酸产业链的中下游也存在库存积累和生产收缩。能源:假期过后，建设有所放缓，大企业生产相对强劲。节后，能源行业的开工较节前也有所放缓，大企业的开工相对较强。综上所述，当前产业恢复有两个特点:第一，上游产业普遍好于下游产业；其次，业务恢复缓慢主要来自两个因素:运输瓶颈和需求有限。

电力和交通可以证明恢复工作的进展并不理想。其他指标也可以证实恢复工作进展缓慢。一方面，电是生产活动的必要保证，煤是火力发电不可缺少的。因此，发电用煤的高频数据已成为跟踪生产的重要指标之一。用于发电的煤炭消耗的下降已经扩大，恢复工作的进展可能不令人满意。今年春节后，六大集团日均煤耗继续徘徊在较低水平，阴历下增速持续回落，表明工业生产复苏进展不尽人意。另一方面，交通流量能够反映人和货物的流量，这是企业恢复工作的重要前提。因此，可以通过跟踪交通流数据来观察工作的恢复程度。在错误的高峰期回程的客流是温和的，人力的缺乏是返回工作的一个拖累。由于采取了防疫和控制隔离措施，今年返乡客流的时间跨度加大，使得一些行业面临劳动力短缺，拖累了返乡就业的步伐。此外，从其他地方返回通常需要大约半个月的家庭隔离，这进一步减缓了返回工作的实际进度。

劳动密集型产业面临压力，应适当加快复工步伐。工资支出僵化，劳动密集型行业面临压力。目前，复工步伐缓慢对劳动密集型企业影响较大。一方面，人员工资支出具有刚性特征；另一方面，劳动密集型产业生产的恢复更依赖于劳动力的回归。因此，服装和家具等轻工业的生产更受防疫和控制的影响。适当加快重返工作岗位的步伐，减少疫情对经济的影响。目前工业生产的复苏仍然不容乐观。一方面，由于采取了防疫控制措施，企业正常生产仍面临客观障碍；另一方面，更值得注意的是，下游正常的销售和经营活动尚未恢复，需求疲软使企业缺乏自身的生产意愿，这势必给中国经济增长带来更大的压力。我们认为，在非湖北地区疫情稳定后，可以适当降低交通管制水平，支持企业尽快恢复工作和生产。

新的肺炎疫情在短期内对中国经济产生了巨大影响。此次疫情爆发正值春节消费旺季，这使得旅游、电影等消费服务行业的收入大幅下降。随着春节假期的过去，根据往年的情况，生产应该开始逐步恢复，从淡季到旺季。然而，在疫情影响尚未消除、部分地区交通管制措施仍然严格的背景下，市场普遍关注企业复工进度。可以跟踪和观察哪些指标？本报告对此进行了分析。

1.掌握经济和疫情，顺利复工是关键

春节假期延长，复工时间推迟。为应对新的肺炎疫情，1月26日，国务院发布通知，将春节假期延长至2月2日。从那以后，各省市都相应地调整了他们的假期安排。在疫情风险尚未消除的情况下，企业复工时间的规定被推迟，主要取决于当地疫情的程度，湖北(2月20日24: 00前)和温州(2月17日24: 00前)除外。大多数省市规定，必要行业以外的企业复工时间不得早于2月9日24: 00，即复工时限从2月10日起放开。天津和四川没有说明复工的时间。与此同时，一些城市还颁布了关于恢复分部门工作时间的规定，特别是在建筑业。

关键是要顺利返回工作岗位。目前，中国大部分省市已经开始陆续复工复产。最近，国家层面也高度重视春节后复工工作，提出要做到“疫情防控”和“经济发展”并重。二月三日，政治局在常委会上召开会议，强调在做好防治工作的前提下，要全力支持和组织各类生产企业恢复工作和生产。国务院联防联控机构也下发通知，要求对恢复生产进行分类分批统筹安排。2月12日，政治局常委会再次召开会议，强调要“协调好疫情防控与经济社会发展的关系”，把非疫情防控重点地区的疫情防控工作对人民生产生活的影响降到最低。2月16日，《求是》杂志发表了一篇重要文章，指出“今年经济社会发展的目标任务仍要坚持，党中央确定的各项任务和目标都要完成”，“积极推动企业复工复产”，“推动重大工程开工”。能否顺利复工，尽快恢复正常生产，将是实现经济发展目标的关键。

必需品和服务已经陆续开工，而工业和建筑的复工率却很低。根据目前全国复工的情况，基本工业的生产已经迅速恢复。据国务院联合防控机制新闻发布会数据显示，截至2月10日，全国22个省市口罩和防护服企业复工率已超过76%，重点监控粮食生产加工企业复工率达到95%，部分服务业已开始恢复网上工作。根据数据，自2月3日以来，来自1000多万个企业的2亿名办公室职员已经开始在网上工作。然而，大多数工业和建筑企业的生产恢复程度仍然很低。据一些省份披露的数据，辽宁、四川、山东等地规模以上工业企业的复工率不到60%，中小工业企业的复工率可能更低。此外，苏州、郑州、太原等城市明确规定，建设项目复工时间不得超过一周。

2.上游施工优于下游，复工进度不理想

市场关注的是目前实际复工的进度，那么工业部门反映的生产恢复进度是怎样的呢？我们可以跟踪观察哪些高频指标？

2.1上游建设优于下游建设，需求有限，交通不便

首先，观察工业生产最直接、最准确的指标是工业产品的产量，但产量通常是按月公布的，而且较高频率数据的可用性较差。然而，由于发布频率高，行业运行率往往可以弥补高频数据输出的不足。接下来，我们不妨从产出和运营率的数据来看主要行业目前的进展。

汽车:同期营运率处于新低，卡车比汽车好。轮胎是汽车的重要组成部分，因此我们可以通过轮胎生产来推断汽车工业的启动情况。自2月10日各地复工以来，全钢轮胎的平均作业率从复工前一周的9.4%明显上升到复工后一周的35.6%，超过了节前水平，而半钢轮胎的作业率从复工前一周的10.1%小幅上升到14.5%，与节前作业率仍有一定差距。由于全钢轮胎主要用于卡车，这可能意味着卡车的生产优于流行病情况下的生产。然而，根据农历，两者在14年的同一时期创下新低，恢复工作的情况仍然不乐观。

经销商恢复了20%的工作，销售不佳影响了生产。根据中国汽车经销商协会对65家汽车经销商集团的4200多家4s店的调查，从2月10日到2月14日，4s店复工的比例只有20%多一点，整车销量在去年同期只能达到不到5%，售后产值在去年同期只能达到6.4%。阻碍汽车经销商复工的最大障碍是当地政府规定了复工时间，但近一半的企业复工申请未获批准。此外，防疫物资的短缺也是影响复工的重要原因之一。然后，由于下游销售活动难以正常进行，也存在库存积压，这自然对汽车生产的恢复有一定的影响。

施工机械:机械设备开工不足，施工生产尚未恢复。工程机械行业的下游需求主要集中在建筑行业，因此建筑行业可以通过其设备利用率来判断。常用指标是小松公司公布的设备使用小时数，但目前该数据仅更新至1月20日。根据最新数据，我国1月20日的设备使用小时数为59.3小时，处于12年同期的中等水平，但与1月份春节时相比，这一数据明显偏低，2月份的数据值得特别关注。另外，根据真实装甲工程机械网络的统计，复工后，其跟踪的设备运转率一直在缓慢上升，但与19年前及节假日前的同期相比，明显较低。截至2月11日，全国设备运转率不到10%，而在节假日前的12月15日仍在30%左右。这意味着下游建筑业的生产活动没有明显恢复。

钢铁:产量增长速度和下降幅度扩大，生产水平下降而不是上升。钢铁行业的数据相对比较丰富，尤其是钢厂的钢产量与周都频率，这可以让我们更准确地掌握行业的生产情况。根据mysteel的数据，在阴历下，春节后，其样本钢厂的螺纹钢和所有钢材的产量增长率由正变负，自复工以来，降幅继续扩大。值得注意的是，根据往年的情况，节后每周的钢产量应逐步恢复。例如，19年假期后第一周的产出达到假期前平均产出的98%，假期后第二周恢复到101%。虽然17年和18年同期的恢复程度不同，但趋势与19年相似。20年后，钢铁产量不升反降，节后第一周的产量可达到节前平均水平的95%。

库存是被动积累的，缺乏生产意愿。钢铁行业为什么会偏离季节性？从钢铁行业的开工数据来看，春节假期后，全国高炉开工率较假期前有所下降，在2月10日复工的那一周约为62.7%，比假期前低3-4个百分点，但仍高于18年来的同期水平，不如产出数据那样引人注目。即使在生产疲软的背景下，钢厂的钢材库存仍在被动积累，达到16年来的新高，这意味着需求方弱于供应方。因此，工业生产的萎缩在很大程度上是企业缺乏生产意愿的结果。

化学工业:上游建设优于下游，江浙织机几乎停产。从具有代表性的pta产业链来看化工行业的生产情况，春节前后，上游pta装置的开工率基本保持稳定，甚至在20年内春节后的第一周和第二周达到了18年来同期的新高。在假期后的第三周，它回落了，但仍超过了80%。聚酯切片和聚酯长丝在中下游地区的启动情况也稳步放缓，而江苏和浙江下游地区的织机产量在节前开始大幅下降，目前已降至14年来的最低水平。

与钢铁行业类似，库存也大幅上升。从季节变化来看，pta产业链的中下游与钢铁行业相似，也存在生产收缩现象。只有pta工厂的开工率在节后有所回升，而聚酯切片、聚酯长丝和江浙织布机的开工率在节后明显低于节前，明显背离了行业的季节性趋势。此外，行业内普遍存在库存积压现象。节后江浙地区涤纶poy的库存天数大幅增加，补货幅度远远超过季节性。复工周聚酯纤维库存天数上升至24天，创14年来同期新高。

能源:假期过后，建设有所放缓，大企业生产相对强劲。从能源产品生产行业来看，节后有明显的放缓迹象，但总体来看，运行速度仍能保持在一定水平，下降幅度远不及下游行业。例如，炼油厂的开工率在假期前约为84%，但在假期后的第二周降至72%。焦化企业的情况与炼油厂相似。此外，从各类企业的营运率比较可以看出，目前大型企业的经营状况相对较强。例如，生产能力在200万吨以上的焦化企业在节后第三周的开工率超过65%，而生产能力在100万吨至200万吨之间的焦化企业开工率低于60%，生产能力在100万吨以下的焦化企业开工率低于50%。

综上所述，从目前行业的启动情况来看，我们可以得出两个基本结论:

首先，上游产业起步比下游产业好。由于一些上游原材料行业在春节期间没有停工，负荷率没有明显下降，海归人数也没有下游行业在春节期间停工的人数多，上游行业的启动情况普遍好于下游行业。

其次，业务恢复缓慢主要来自两个因素:运输瓶颈和需求有限。一方面，工业企业复工进展缓慢当然与目前的交通限制有关，生产所需的一些原材料难以得到充分保证，客观上制约了生产进度的恢复；另一方面，同样重要的是，由于防疫和控制措施仍然很紧，业务活动没有正常开始，即使原材料的运输和生产能力能够满足条件，下游的需求是有限的，导致库存被动积压。例如，目前只有约20%的汽车经销商恢复了工作，因此如果汽车产量很大，下游很难正常消化，这就是为什么一些原材料制造行业，如钢铁和化工行业，在假期后收缩生产。

2.2功率和输送可以验证，复工情况不理想

第二，我们可以通过其他指标确认目前恢复工作的进展，但对生产的反映不如产出和启动数据准确。

一方面，电力是生产活动的必要保障，18年来，工业用电占全社会总用电量的近70%，这意味着我们可以通过电力的运行来考察生产情况。目前，我国的发电结构仍以火力发电为主，火力发电不能脱离煤炭作为能源供应。因此，发电煤耗的高频数据已成为跟踪生产的重要指标之一。

用于发电的煤炭消耗的下降已经扩大，恢复工作的进展可能不令人满意。根据前几年的数据，六大主要群体的日平均煤炭消费量在春节期间跌至谷底，假期后将开始再次上升。然而，截至今年2月14日(春节后第20天)，六大群体日均煤耗仍处于较低水平，继续处于16年来同期的新低，尚未出现明显回升迹象。根据农历，六大集团发电用煤同比增速在节后有所扩大，本周(2月9日-2月14日)复工以来仍较19年同期下降近40%，表明工业生产复苏的进展可能并不理想。

但是，需要注意的是，发电的煤耗指数可能会在一定程度上夸大产量的下降。首先，不仅工业依赖电力运行，服务业也离不开电力供应。目前，由于疫情造成的交通管制，大部分线下服务行业仍然不能正常开展活动，这必然会带来用电量的减少；第二，为了防止这种新的肺炎疫情的蔓延，避免交叉感染，各部门已经减少甚至停止在生产和生活中使用中央空调，这也将拖累去年同期的发电煤耗。

另一方面，交通流量可以反映人员往来和货物流动，对于一些工业行业来说，保证劳动力的顺利返回和物流的顺畅是企业恢复工作的重要前提。因此，通过跟踪交通流数据可以在一定程度上观察到工作和生产的恢复程度，但其缺陷相对突出。

在错误的高峰期回程的客流是温和的，人力的缺乏是返回工作的一个拖累。由于采取了防疫和控制的隔离措施，虽然20年前春节期间的客流与往年基本一致，但春节后，返程客流明显下降。根据交通运输部的数据，截至2月14日，节假日后全国共发送旅客2.83亿人次，同比下降80%以上，仅占往年春节期间客流量的六分之一，且没有像往年一样出现明显的返程高峰。返程客流的时间跨度越来越大，使得一些行业面临劳动力短缺，从而拖慢了返程工作的步伐。根据铁路部门的统计，只有51%的农民工完成了他们的出行，而根据交通部的数据，农民工已经返回了大约8000万次，占农民工预计返回客流量的不到30%。

此外，从今年的情况来看，返乡与劳动力能够重返工作岗位是不一样的。由于新肺炎的潜伏期约为14天，大部分地区规定外地回港人士应在家中隔离14天，因此从劳动力回港至他们抵达及复工需延迟近半个月，进一步拖慢实际复工。

许多使用大数据技术的机构发布的交通流量指数为我们提供了一个很好的工具来检测更高频率的交通流量的变化趋势。例如，在城际交通方面，百度地图眼镜发布的迁移规模指数可以清晰地反映人口迁移和迁出的趋势。例如，作为人口流向集中地区的一线城市，节假日后的平均迁移规模指数不到19年。同期的40%,反映了回程进展缓慢；例如，在城市交通方面，高德发布的拥堵延误指数可以很好地描述城市交通流。根据100个城市拥堵延误指数的平均值，自春节以来，各大城市同期的交通活动仍处于较低水平，没有明显改善，但一线城市有从较低水平向上波动的趋势。

必须指出的是，交通流数据对返乡就业情况的反映也存在一些缺陷:一是虽然19年同期返乡群体规模相对较低，但农民工比例相对较高，学生流和游客流几乎消失。因此，劳动力回流的规模可能没有交通流量数据那么糟糕；其次，在过去，城市与城市之间的正常交通，如商务旅行活动，也在疫情防控下停滞不前，这也将降低目前的交通流量水平；第三，许多服务业企业选择在家网上工作，这将客观上减少当前的交通活动；最后，即使目前农民工返乡进度缓慢，企业的生产能力也可能达不到过去的饱和，可能会出现类似“三人做两人的工作”的现象。那么，如果在防疫控制时期，有限的值班人员可以提高工作效率，而劳动力的减少不会带来生产强度的同样下降。

当然，结合各行业的启动情况、发电用煤、交通运输等数据进行补充，证明目前工业部门复工确实不理想，与往年节假日后的正常生产水平还有一定距离。

3.劳动密集型产业面临压力，再就业步伐适当加快

工资支出僵化，劳动密集型行业面临压力。目前，重返工作岗位的缓慢步伐无疑将对劳动密集型制造业产生更大的影响。一方面，人员工资支出是固定成本，即使在疫情影响下企业很难迅速恢复工作，这部分支出仍具有很强的刚性特征；另一方面，劳动密集型产业的恢复生产更依赖于劳动力的回归，因此，当对人员流动的限制放松时，生产活动越来越难以恢复到正常水平。该行业的劳动强度是以创造单位主要收入所需的雇员人数来衡量的。服装、皮革和家具等轻工业走在前列。这些行业将受到疫情防控和延期复工的重大影响，而钢铁、有色金属等行业相对有限。

适当加快重返工作岗位的步伐，减少疫情对经济的影响。可以看出，虽然各地陆续开工建设，但目前工业生产复苏的形势仍然不容乐观。一方面，由于采取了防疫控制措施，企业正常生产仍面临许多现实障碍，如政府审批未通过、原材料供应不畅、人员不能及时到达等客观因素；另一方面，更值得注意的是，下游正常的销售和经营活动并没有恢复，需求疲软使得企业缺乏自身的生产意愿，甚至在一些行业节日之后出现生产萎缩现象，这势必给中国第一季度乃至全年的经济增长带来更大的压力。从目前疫情来看，除湖北省外，全国新确诊病例数持续下降，湖北省19年国内生产总值仅占全国的5%左右。因此，我们认为，在非湖北地区疫情稳定后，我们可以适当降低交通管制水平，支持企业尽快恢复工作和恢复生产，从而最大限度地减少疫情的经济影响。

来自金融部门金融渠道的作品都是有版权的作品，未经书面授权禁止任何媒体转载，否则将被视为侵权！