探寻2020年影响 全球经济的“灰天鹅”

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尽管有些事件可能不会发生，但一旦发生，它们可能会产生潜在的重大影响。这些事件被称为“灰色天鹅”。对这类事件的认知将有助于投资者为市场中的意外情况做好准备。

在正常情况下，我们相信2020年全球经济将会好转，美国与其他发达市场经济国家的差距可能会缩小。毕竟，2019年12月达成了几项协议，包括美墨加协议、中美第一阶段经贸协议、美国预算协议以及英国选民对英国退出欧盟的明确授权。因此，我们预计，除非有更多的地缘政治冲击，全球经济增长率将达到3.5%。利率将保持在低位，通胀将得到控制，但全球通胀率将略有上升。

如果把“灰天鹅”考虑在内，市场可能会低估它的可能性，但一旦发生，它将对市场产生潜在的重大影响。在我们看来，无论是欧洲达成金融合作，还是美联储让通胀加剧，这都可能是一只“灰色天鹅”。

欧洲达成金融合作

尽管欧洲央行一直在提供充足的货币刺激，但该地区经济一直徘徊在低增长状态。因此，欧洲股市的表现落后于美国股市，并且相对于美国股市继续大幅下跌。然而，由于大量债务的收益率仍然为负，仅靠货币刺激很难扭转这种局面。在这种情况下，额外的财政刺激可能被证明是一项重要的政策。事实上，欧洲央行和经合组织特别呼吁预算盈余的国家进行投资，以刺激经济增长，并将盈余降至国内生产总值的0.5%。

但挑战在于这些国家是否愿意采取这些措施。例如，德国政府可能不愿意拿“保持联邦预算盈余”的政治承诺冒险。

在我们的“灰天鹅”假设下，欧洲各国政府和欧洲央行将达成一项重大协议，即欧洲央行将逐步撤回其刺激措施，以换取许多国家小幅增加财政支出。根据欧洲央行和经合组织的建议，除德国外，荷兰、瑞典、爱尔兰等十几个国家都有能力实施财政刺激。人们拾柴火焰高，经济刺激无法实现。

增加财政刺激、减少对负利率的依赖以及实现真正的结构性改革等政治讨论可能会引起投资者的兴趣，并可能引发欧洲股市对风险偏好的新市场需求。我们认为，新兴市场股票也可能受益于欧洲制造业的复苏。

美联储允许通胀加剧

多年来，世界各国央行一直强调实现通胀目标的必要性，但多年来它们一直未能做到这一点。近10年来的货币刺激并未对实际通胀率产生实质性影响，通胀预期也一直低于目标水平。

最近，这一承诺越来越多地与“对称”通胀目标联系在一起，这意味着在经济扩张周期中将出现一些过度通胀，以弥补衰退或软增长周期中预期的通胀短缺。然而，当央行未能实现2.0%的通胀目标时，为什么投资者对央行将通胀率推高至2.0%以上的意愿更有信心？

我们可以想象这样一个场景:美国的通货膨胀率超过了目标水平，而美联储不仅允许这种情况发生，而且还以其容忍度和超出预期让投资者感到意外。随着整体消费价格指数(cpi)超过2.0%，美联储的首选指标——核心个人消费支出(pce)已经上升，通货膨胀率继续上升。

我们认为，今年美国通货膨胀率上升的原因有很多，其中最重要的因素包括劳动力市场紧张、技术因素、油价上涨和美元疲软。旧金山联邦储备银行的工资刚性指数已经反映了整个美国人口的工资增长。自2018年初以来，美国工人经历单位工资增长的比例大幅下降，在此期间首次达到2005年的高点。

人们认为，美联储目前的反应将与2017年和2018年大不相同，当时劳动力市场吃紧导致人们担心经济过热，进而导致一系列持续加息。现在，如果美联储再次加强对其对称通胀目标范围的承诺，并且为了提高其可信度，它将再次降息。在宽松政策的影响下，到今年美国总统大选时，核心个人消费支出的同比增长率可能接近2.5%，而整体cpi可能接近4%。投资者最终会注意到央行再次引发通胀的坚定决心。

这只“灰天鹅”对投资的影响在一定程度上取决于它的经济背景。如果经济增长保持强劲，企业将获得一定的定价灵活性，股票可以保值。相反，如果通胀在经济增长放缓的背景下上升，市场对20世纪70年代滞胀重现的担忧将严重拖累股市。此外，考虑到上述通货膨胀假设仍然出人意料，我们认为与长期债券相比，通货膨胀保护债券(tips)、能源、金属/矿物是更有效的对冲工具。

我们通常对市场预期持乐观态度，倾向于选择风险资产。当然，事情也有可能改变。“灰天鹅”源于经济事故或政府或监管政策的调整。然而，不管怎样，只要超出投资者的预期，市场就会迅速做出反应。对这些可能性的认识不仅可以帮助投资者采取防范措施，还可以帮助他们更好地把握市场变化中的机遇。

(作者是国家街全球市场的副全球首席投资官)