奶牛给力、奶水充足、奶价上扬 现代牧业扭亏为盈

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在经历了三年的牛奶价格下跌周期后，中国最大的奶牛养殖企业现代畜牧业扭亏为盈，总裁高丽娜终于松了口气。

根据公司最近披露的年度业绩，2019年公司实现营业收入55.14亿元，实现归属于母亲的净利润3.41亿元，分别增长11.25%和168.79%。

据该公司称，这主要是由于单位面积产量的增加、成本的降低和内部效益的增加。

随着疫情的逐渐解除，下游制造商对原料奶的需求增加了。作为上游原材料生产商，该公司将获得红利。

然而，该公司的债务仍在泰山之巅。截至2019年底，公司计息负债65.9亿元，一年内还款率达到73.96%。截至年底，该公司的现金和现金等价物仅为8.93亿元。

“牛奶”就足够了，业绩将亏损转化为利润

现代畜牧业是中国最大的原料奶企业。该公司在中国有26万个牧场，总共有23.36万头奶牛。其中，成年奶牛13.52万头，占57.90%。

作为上游原料奶制造商，现代畜牧业(01117.hk)将原料奶作为最重要的业务和重要的收入来源进行销售。

该公司的收入取决于牛奶产量和奶牛价格。

根据公司的财务报告数据，这些牛去年相当强大。

根据2019年年报，公司每头成年奶牛年产奶量达到10.6吨，比上年每头奶牛增加0.5吨。同期，原料奶平均对外销售单价为4.04元/公斤，同比增长4.9%。

全年，公司销售原奶137万吨，同比增长9.6%；公司毛利率达到38.1%，比上年增长6.6个百分点。

奶牛增强了力量，牛奶价格上涨，这成为公司去年成功扭亏的重要因素之一。

除了积极的外部原料奶市场，公司内部严格控制成本，这也是增加产量和停止亏损的重要措施。

根据公司披露的数据，2019年，公司生产的原料奶每公斤成本控制在2.32元，其中饲料成本同比下降6.3%，至1.77元/公斤。

这样，公司外依市场，内节俭，终于迎来了2019年扭亏为盈的局面。被誉为“奶业铁娘子”的高丽娜，终于迎来了一场更加体面的演出。

斑马的消费调查发现，在过去的三年里，虽然现代牧业依靠大股东蒙牛乳业(02319.hk)，但该公司也不能幸免于“杀牛倒奶”的不良市场形势。

自2016年以来，该公司连续三年业绩不佳。

2016年至2018年，营业收入分别达到48.62亿元、47.84亿元和49.57亿元，归属于母亲的净利润分别为-7.42亿元、-9.75亿元和-4.96亿元，净利率分别为-16.15%、-20.80%和-10.21%。

去年下半年，新希望(000876)乳业(000876.sz)以3.29亿元的价格入股并持有公司9.28%的股权，这意味着公司在稳定原料奶下游销售渠道方面，除了蒙牛乳业，还有另一棵“大树”。

公司指出，随着国内养殖门槛的提高和原料奶需求的增加，未来原料奶将主要由大规模的牧场生产提供，公司将充分享受产业周期的红利。

沉重的债务

2019年，当该公司正式获得利润回报时，它不得不在压力下面对债务问题。

根据年报数据，公司的生息债务达到65.9亿元，其中一年内应偿还48.74亿元，占73.96%。截至年底，该公司的现金和现金等价物为8.93亿元，远远不足以偿还短期债务。

据斑马消费统计，上述计息债务中，银行贷款55.38亿元，一年内偿还贷款规模为38.23亿元，占69.03%。

作为一家知名的上市公司，该公司仍然可以从银行机构获得较低成本的资金，年利率在3.2%至5.17%之间，但对于刚刚扭亏为盈的公司来说，一年内偿还将是一个很大的缺口。

数据显示，2019年，公司财务支出为3.77亿元，同比增长11.3%。公司大部分财务费用为借款费用，借款费用基本保持在2018年的水平。

鉴于巨额财务支出，公司决定暂停新签署的牧场计划，并采取一切可行措施减少计息负债。

公司在年报中披露的措施是利用金融机构获得的信用额度偿还旧债。

截至2019年底，公司可用和未用信贷融资额度约为37.53亿元。此外，截至2019年底，公司已从银行获得26.5亿元的新增信贷融资额度。

公司认为，这可以为2019年12月底的日常业务运营和合同资本支出提供资金。

应该说，公司采取的措施主要是利用从金融机构借入的资金来处理贷款，靠自身造血来偿还债务是不现实的。截至2019年底，公司的资产负债率为54.16%。

幸运的是，2019年，该公司的净营运现金流入约为20.49亿元，较2018年的14.06亿元增长45.7%。