公开市场按兵不动 定向降准指日可待

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央行连续18个工作日没有进行反向回购操作。但是，资金相对充裕，价格水平也逐渐下降。在这种背景下，中国的货币政策进一步放宽。分析师认为，定向RRR减持指日可待。

截至12日，央行已连续18个工作日没有进行反向回购操作。但是，资金相对充裕，价格水平也逐渐下降。在这种背景下，中国的货币政策进一步放宽。分析师认为，定向RRR减持指日可待。

流动性

12日，市净率继续下跌，市净率一夜之间大幅下跌45个基点，至1.66%。shibor在7天和14天内继续低于央行同期的反向回购利率；银行间债券反向回购承诺利率相继下调，dr001下降40个基点至1.7%，dr007下降10个基点至1.8%。

从1月中旬开始，由于春节期间的资金需求，央行通过反向回购和mlf操作注入了超过1.7万亿元的流动性；春节后，为应对疫情影响，央行先后推出2.8万亿元反向回购和2000亿元mlf操作。截至2月19日，春节后央行通过公开市场操作投放的短期流动性已基本恢复。

继去年底下调5个基点后，央行今年2月初将反向回购操作利率下调7天14天10个基点，创下4年多来的新高。mlf利率也在同一范围内下调，lpr报价也在2月份下跌。

在量大价松的背景下，企业的融资成本大幅下降。根据交易商协会的非金融企业债务融资工具的定价和估值系统，自2月3日以来，大多数aa级以上的债券发行利率已经下降了30个基点以上。

弦上有方向RRR还原

公开市场操作继续保持沉默，但新一轮“定向RRR减持”已经在酝酿之中。

最近召开的国务院常务会议强调，要及时出台有针对性的普惠金融RRR减息措施，加大股份制银行RRR减息力度，推动商业银行加大对小微企业和个体工商户的贷款支持力度，帮助他们恢复工作和生产，推动降低融资成本。

民生银行首席研究员文彬(600016)表示，定向RRR减负普惠金融既紧迫又必要。目前，复工和生产的环节没有得到充分协调，产业链和供应链中仍存在阻滞环节，实体经济需求疲软。

分析师预计，近期将出台有针对性的RRR减排措施。中国央行副行长刘国强在2月底表示，他将借此机会对2019年RRR降低普惠金融目标进行动态评估，以释放长期流动性。

结构性政策更有效

最近，许多中央银行降息，中国和外国之间的利差扩大，中国的货币政策操作空空间扩大。许多分析师认为，央行可能会在不久的将来实施mlf操作并降息。

中信证券(600030)首席分析师明明认为，短期内国内经济的特点是需求疲软、信贷紧缩，随着全球疫情的发展，海外宽松的帷幕已经拉开。基于上述因素，国内货币监管可能指日可待。

然而，目前的“降息”也面临着制约。“在目前的价格环境下，如果逆回购和mlf的中标利率频繁下调，将会给通胀预期管理带来压力。此外，降息预期越高，低利率转换的增加就越大。lpr转换的实施期为3月1日至8月31日，贷款转换的高峰期为该期间的开始和结束。现阶段，应避免频繁降息，以免形成过强的降息，这将降低lpr改革在降低企业融资成本方面的作用。”光大证券的张旭团队(601788)表示。

相比之下，结构性货币政策可以避免这一问题，实现“精确滴灌”。特别是疫情爆发以来，虽然一些行业受到了影响，但影响程度不同；不同行业恢复工作和生产的紧迫性并不完全相同。从数量上看，中小企业抵御风险的能力较弱，需要及时的资金支持。

从最近的监管措施来看，结构性货币政策工具被频繁使用。除了有针对性地减少RRR包容性金融外，央行此前还采取了再贴现和再融资等政策。

光大证券的张旭团队认为，结构性政策的作用更加精确，可以实现流动性的精确滴灌和信贷的精确供给，而不会显著增加总流动性。与此相比，由于控制对象不同，总量工具不容易达到这种效果。