欧洲央行的刺激措施迄今收效有限，全面实施的可能性正在增加

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10月27日，CNBC、路透社等美国金融渠道报道称，为了刺激欧元区经济，欧洲央行行长马里奥·德拉吉(Mario Draghi)曾表示，欧洲央行准备将其总资产和总负债扩大至2012年初的水平，比目前水平高出约1万亿欧元。为此，欧洲央行出台了一系列刺激措施，包括为欧洲商业银行提供流动性的第一轮“LTRO”、购买担保债券和购买将于年底推出的资产支持证券。然而，这些刺激措施很难达到预期效果。主要问题是收购欧洲央行难以达到足够的规模，也难以显著提振经济复苏。随着各种政策选择逐渐用尽，欧洲央行最终推出全面量化宽松政策的可能性越来越大。

首先，欧洲央行必须独自承担振兴经济的重任。谈到欧元区刺激政策的实施，欧洲央行别无选择，只能率先行动。一方面，欧元区成员国进行结构性改革需要时间，在国内也面临许多无法立即实施的障碍，难以与欧洲央行的货币刺激措施相协调，形成合力。另一方面，德国不愿放松既定的财政紧缩政策。尽管德拉吉在最近一次欧盟领导人峰会上直接向德国提议增加债务发行和扩大投资，但德国总理默克尔的反应仍然是负面的。目前，欧元区的通胀率仅为0.3%，远低于欧洲央行2%的政策目标，通缩风险正在增加。在两头受阻的情况下，欧洲央行不得不频繁使用货币政策工具，并以干预欧元区通胀率为由推出一系列刺激措施。

其次，欧洲央行的刺激措施迄今为止收效有限。欧洲央行发言人表示，欧洲央行将采取一系列货币政策“组合拳”，即购买担保债券、购买资产支持证券，并在第二轮长期再融资操作中为商业银行提供流动性。欧洲央行副行长康斯坦西奥(Constancio)表示，本月可供欧洲央行收购的担保证券和资产支持证券总额分别达到6000亿欧元和4000亿欧元。然而，据业内人士称，“欧洲央行的决策层非常清楚，担保债券市场和资产支持证券市场的情况并不简单，仅通过从这两个市场购买资产，很难实现欧洲央行总资产和总负债增加1万亿欧元的目标”。专家表示，这两个市场流动性差，优质资产少，因此欧洲央行很难从这里购买足够规模的资产和证券。业内人士表示，欧洲央行收购的资产支持证券总额可能远低于4000亿欧元，由于缺乏高质量的资产，欧洲央行的大规模收购将推高证券的票面价格，这最终将迫使欧洲央行暂停实施这一计划。欧洲央行去年12月正式启动的第二轮LTRO(长期再融资操作)的试运行并不顺利，最近仅贷出826亿欧元。欧洲央行还有另一个选择，那就是购买公司债券。然而，这一方案也存在没有获得足够资产的问题。据业内人士称，“公司债券市场非常特殊，欧洲央行的收购很难达到足够的规模。最终，欧洲央行的收购所扮演的角色与其说是实质性的，不如说是象征性的”。业内人士指出，“欧洲央行目前实施的刺激计划规模太小，欧元区问题太大，欧洲央行目前的措施无法解决问题”。

第三，欧洲央行实施全面量化宽松。在担保债券、资产支持证券甚至公司债券的收购无效的情况下，欧洲央行剩下的唯一选择可能是直接收购欧元区政府债券。专家表示，与担保债券、资产支持证券和公司债券这三个市场相比，政府债券市场规模足够大，流动性也很好。欧洲央行可以轻松实现总资产和总负债增加1万亿元的目标，这显然将推动欧元区的复苏。从技术上讲，量化宽松是最好的选择，但它在欧元区内部面临着重要的政治障碍。当德国央行发行钞票并直接购买债券时，德国很难接受量化宽松。德国认为，欧洲央行直接购买成员国政府的债券，这与直接向成员国政府提供融资没有什么不同。欧洲中央银行董事会就此问题进行了长时间的激烈讨论。据相关知情人士透露，“欧洲央行内部关于是否实施量化宽松的讨论现在已经上升到神学层面，这让每个人都感到筋疲力尽。德拉吉总统正试图找到一条中间道路来赢得欧洲央行的一致同意。据透露，如果欧洲央行董事会目前就是否实施量化宽松进行投票，大多数人将会支持量化宽松，但这不会是一个轻易的领先多数，反对量化宽松的不仅仅是德国。包括德拉吉总统本人在内的欧洲央行(ECB)在量化宽松问题上非常谨慎，只会在用尽一切手段后才考虑用量化宽松来应对低通胀问题。据媒体分析，由于各种原因，欧洲央行最早要到明年1月才会实施量化宽松政策。