《经济学人》:债务危机已经连续上演，即将入侵新兴市场

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首先，新兴市场已经成为新一轮债务危机的主要风险点。自美国房地产泡沫破裂引发金融动荡以来，已经过去了近10年。希腊破产引发欧洲债务危机已经六年了。贯穿这两次危机的主线是债务从积累到崩溃的发展过程。现在，“全球债务编年史”的“第三章”开始了，这次主角是新兴市场。投资者已经开始在新兴市场大量出售资产。然而，真正的考验还没有到来。欠发达国家的债务危机并不新鲜。与上世纪八九十年代相关发展中国家的金融动荡相比，本轮新兴市场危机可能要轻得多。如今，新兴市场拥有更灵活的汇率、更多的储备和更少的外债负担。然而，新兴市场债务泡沫破裂对全球增长的影响将超出人们的预期。尽管美联储正准备加息，但全球经济仍难以摆脱新兴市场危机。

其次，超低利率导致了新兴市场的大量盲目借贷。在美国、欧洲和新兴市场见证或即将见证的“债务三部曲”中，每个周期都是从大规模跨境资本流动开始的。资本洪流压低了利率，刺激了贷款增长。在美国，大量盈余资金(主要来自亚洲)涌入次级抵押贷款市场，导致灾难性后果。在欧元区，节俭的德国人点燃了爱尔兰繁荣的房地产业和希腊铺张的公共支出。发达经济体泡沫破裂后，利率降至历史低点，资金洪流改变了方向，从发达国家流向不发达国家。这本身是对的，但它导致了另一种挥霍:太多的钱贷出得太快，大量的钱贷给鲁莽的企业，为缺乏谨慎的项目融资，或者购买定价过高的资产。新兴市场的整体债务规模已从2009年的150%增至目前的195%，而企业债务已从2008年的50%增至75%。在过去四年里，中国的债务比率上升了近50个百分点。

第三，新兴经济体非常不同，受到危机的影响。现在，新兴市场的繁荣已经结束。尽管美元走强和美国将加息的预期抑制了低资金的涌入，但中国经济放缓和大宗商品价格走低仍给世界经济前景蒙上阴影。一些债务周期以危机和衰退告终，如美国次贷危机和欧洲债务危机。一些债务周期以低增长告终，因为债务人将停止支出，而贷方将试图退出。从新兴市场的繁荣来看，这场危机将造成伤害。在一些国家，经济增长率在借款高峰期后的三年里下降了近3个百分点。至于新兴市场未来将遭受多大的痛苦，还取决于各国的实际情况，如汇率政策和外汇储备的调整范围。新兴市场的经验大致可以分为三类:

第一类是指那些经历过周期性繁荣并会留下长期后遗症但不会“立即心脏病发作”的国家。韩国和新加坡属于这一类。中国就是其中之一，这对世界经济尤为重要。中国有足够的卡来应对资本外逃，并且经常账户下有巨额盈余。截至今年10月，中国外汇储备达到3.5万亿美元，是其外债规模的三倍。中国政策制定者有足够的能力拯救借款人，并对债务违约表现出较低的容忍度。当然，掩盖问题并不能解决问题。在中国，一些破产企业是不可持续的，大量坏账仍存在于银行的资产负债表上，钢铁等过剩产能不得不向其他国家倾销。所有这些因素都会抑制经济增长，但同时也排除了发生严重危机的风险。

第二类是指那些缺乏足够手段保护不计后果的借款人、无法有效阻止资本外逃的国家。一个是巴西。自2007年以来，中国企业债券市场规模扩大了12倍；经常项目下的长期赤字，严重依赖外国资本；政治体制混乱，税收制度缺乏灵活性。巴西是一个从未给投资者特别保证的国家。第二，马来西亚。中国的银行欠下大量外债，家庭债务比率在主要新兴经济体中排名第一。作为缓冲的储备规模较弱，经常账户盈余进一步减少。第三个是土耳其。该国出现了“经常账户赤字、高通胀和高外债”等综合症状，随着里拉进一步贬值，这些问题可能会继续恶化。

第三类是指那些可能摆脱严重危机或目前正经历最严重危机的国家。印度的经济状况有了显著改善，好于大多数新兴经济体。俄罗斯勉强通过，卢布经历了重大调整，这对国民经济产生了积极影响。阿根廷似乎总是无法逃脱失败的阴影。然而，该国的私人债务非常小。如果改革派能够赢得本月的大选，阿根廷将不会被排除在外。

第四，今明两年的形势仍然不容乐观。债务危机可能会回到原点。尽管目前有许多亮点，但全年的形势仍然不容乐观。国际货币基金组织预测，明年新兴经济体的发展可能会升温。然而，以往债务危机的教训表明，明年世界经济更有可能继续放缓。就购买力平价而言，发展中经济体占世界规模的一半，它们对世界的影响比以往任何时候都更重要。新兴市场的低增长挤压了跨国企业在0+之间的利润，并干扰了出口企业的现金流。大宗商品价格下跌极大地帮助了原油进口国，但也给负债累累的矿业企业、矿业企业和大宗商品交易商带来了麻烦。这些企业之间的“三角债务”规模目前已达3万亿美元。开放的欧洲经济对新兴市场的冷却需求极其敏感，并有巨大的风险敞口。这就是为什么欧洲可能会继续实施一系列措施。美国政策选择的困境似乎更加突出。美国的货币政策与世界其他国家的货币政策不同，这给美元造成了巨大的升值压力，这将损害美国的出口和利润水平。全球资本洪流可能会再次瞄准美国消费者放贷。如果是这样，债务危机可能会再次回到爆发之初的起点。