交易结算机制再优化 标准债券远期市场活跃度进一步增强

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中国利率衍生品市场的产品创新和制度建设正在加快。

3月23日，银行间市场开始进行利率期权交易。此前，利率衍生品市场的另一个重要产品——标准债券远期的制度建设进展迅速，一系列机制优化措施相继出台。

据英国《金融时报》记者了解，为满足市场成员需求，进一步提高标准债券远期市场流动性，促进市场发展，上海清算所和中国外汇交易中心(以下简称“交易中心”)对标准债券远期交易结算机制进行了重新优化，并于2020年3月18日正式实施。

据悉，此次交易的结算机制已经重新优化，包括进一步优化现金交割机制和正式推出报价机制。从机制优化实施的第一天起，市场流动性明显改善，清算量达到今年单日高点。

机制优化增强了市场活动

近年来，随着市场的快速发展，标准债券各种远期交易的结算机制不断优化。

2018年3月26日，上海清算所和交易中心优化了现金交割机制。当时主要有两个优化内容，即优化可交割债券的选择机制和虚拟债券价格的计算方法。业内人士表示，经过此次优化后，标准债券的远期定价机制更加简单透明，更符合CDB债券的价格走势，便于各种交易策略，为商业银行等金融机构提供了基于CDB债券的利率风险管理工具。从市场情况来看，优化后的标准债券远期交易逐渐活跃，商业银行、证券公司等机构以及非法人产品的参与热情提高。

两年后，上海清算所与交易中心合作，再次优化了标准债券远期交易的结算机制。

首先，自2020年3月18日以来，标准债券的远期执行合约已经减少，过渡期间每个品种的季度和月度合约数量逐渐减少到两个，即近月合约和下个近月合约。根据这一机制，2020年3月18日和6月17日不会有新合同上市，9月16日以后每季度都会增加一份新的季度合同。此外，可交割票据的转换规则也进行了调整。其中，3月18日没有可交付凭证的切换；6月17日，重新审核近一个月的合同可交付凭证，并进行必要的调整；随后的可交付成果将在合同上市日得到确认和公布，并且在合同上市期间不会被调换。

据业内专家介绍，标准债券远期现金交割机制的优化将有助于提高市场深度和运营效率。合约数量的减少有利于积聚市场流动性，并进一步增强近几个月和未来几个月合约市场的交易热情。可交割凭证转换规则的调整，解决了以往凭证触发的高度不确定性问题，使定价更加清晰，有助于改善市场活动。

其次，标准债券远期报价机制于3月18日正式启动。交易中心组织10家报价机构通过交易系统向市场提供标准债券的远期双边报价。从报价启动的第一周开始，市场运行平稳，报价机构主动报价，市场流动性明显改善。兴业银行(601166)、平安银行(00001)、上海银行(601229)、中信证券(600030)、招商银行(600036)、广发证券(000776)，以及当日积极报价的“诊断”和“东方证券”(600958，诊断)等报价机构，以及上海浦东发展银行(600000，诊断)、平安证券、CICC和中信建投(601066)等非报价机构3月18日，上海清算所单日完成274笔长期集中清算标准债券，金额67.6亿元，清算量创今年单日新高。

市场机构表示，引入标准债券远期报价机构将有助于进一步缩小报价价差，降低风险对冲成本，从而更好地发挥价格发现功能；另一方面，它有助于提高产品的流动性，激发潜在市场参与者的积极性，进一步提高市场深度。

利率衍生品市场稳步发展

2015年4月，标准债券远期在银行间市场推出，成为中国利率衍生品市场的又一大品种。

从产品设计的角度来看，标准远期债券是基于CDB的虚拟债券，票面利率为3%，年利息支付。12个远期交易合约分为3年期、5年期和10年期，合约要素标准化，包括最后交易日和交割日期、最小交易量和单位报价量。

在交易清算模式下，标准债券远期采用集中交易和分级清算机制，交易中心在事先配额控制的基础上匹配交易，不占用交易对手信用；交易完成后，上海清算所将作为中央交易对手完成实时承诺，无需交易确认，并适用中央交易对手清算协议。

据业内人士称，标准债券远期合约是一种流动性最强的CDB债券远期合约，其基础债券和标准化产品元素包括合约面额和交割日期。它具有公开、透明和持续交易的特点，可以为市场提供更加及时有效的价格信号，促进债券市场的价格发现。

自推出以来，标准债券的远期市场活动逐渐增加。数据显示，截至2019年12月31日，标称本金为5164.2亿元的标准债券远期结算合同有7046份。其中，2019年清算合同4187份，名义本金4368亿元，比2018年增长448.6%。就参与者而言，目前有56个参与者，包括6个综合结算会员、26个普通结算会员和24个客户，其中约20个是活跃的交易机构。

标准债券远期只是中国利率衍生品市场发展的一个缩影。自2005年中国利率衍生品市场建立以来，随着利率市场化的不断推进，利率风险管理的重要性逐渐凸显，利率衍生品在金融机构资产负债管理和服务实体经济需求中的重要性日益凸显。与此同时，中国利率衍生品市场也进入了快速发展阶段，品种不断丰富，交易规模快速增长。目前，利率衍生品市场的合约包括利率互换、远期利率协议、标准债券远期、利率期权等。2019年，中国利率衍生品市场总交易量达到19万亿元。

随着标准债券远期机制的不断优化，有关方面表示，今后将继续丰富银行间市场各参与者的产品系列，逐步完善市场机制，实施配套服务和激励措施，促进标准债券远期市场与债券市场的联动发展，帮助银行间利率衍生品市场进一步融入国际市场。