安信证券：多国禁止粮食出口 CPI影响几何？

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本质证券研究

■cpi主要反映中国的内生通胀压力，通常受海外因素影响较小。它主要反映宏观层面上中国总需求的变化，微观层面上主要受农产品(000061)价格变化和原油价格波动的影响。

■小麦、大米和玉米均自给自足，大豆是cpi的主要影响因素。中国对外国食物的总体依赖程度较低，尤其是三种主食(小麦、大米和玉米)的自给自足程度较高，价格在一年内大幅上涨的可能性较低。大豆消费高度依赖进口，进口受国际市场供求关系的影响很大。如果后续疫情继续发酵，中国的进口可能会大幅减少，这可能导致国内大豆价格阶段性大幅上涨。从弹性角度来看，如果国内大豆价格上涨10%，预计将推动cpi上涨0.13个百分点。

■大豆价格上涨不会改变全年cpi走势，通胀不太可能成为今年债券市场的核心矛盾，但不排除cpi将在6月至8月分阶段干预债券市场。在基线情况下，随着疫情造成的一次性影响逐渐消退，预计全年cpi将逐季度下降，下半年下降速度将加快，预计第四季度将降至3%以下。如果考虑到大豆和原油价格变化的影响，全年cpi波动的趋势和中心将基本保持不变，但cpi可能在6-8月分阶段小幅回升。考虑到国内需求疲软和欧美经济衰退，ppi很难明显反弹，因此通胀很难成为影响2020年债券市场的核心矛盾，但也不排除6-8月会有周期性干扰。此外，如果4月至5月cpi的下降趋势因大豆价格上涨而逆转，那么4月和5月的大豆价格涨幅应该分别达到35%和15%，这是不太可能的。

■风险预警:海外疫情不确定，大豆价格上涨超出预期。

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