瀚蓝环境：固废为核心 综合性环保龙头

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一是盈利能力好，经营质量高

翰兰环境(600323，诊断)是综合环保业务的领导者。近年来，它受益于许多主要业务的快速增长。2015年至2018年，该公司实现收入33.6、36.9、42和48.5亿元，净利润4.0、5.1、65和8.8亿元。近四年净利润增长率超过25%。公司主要从事经营业务，多年来经营现金流一直保持在10亿元以上。2018年，公司毛利率、利润率和净资产收益率分别为30%、18%和15%，盈利能力和管理效率较高。

二是垃圾焚烧已经进入生产高峰期

基于废物焚烧的固体废物业务是公司收入和利润的主要来源。目前，有4个固体废物工业园，22个废物焚烧，3个填埋场，2个废物压缩和转移项目，7个厨房，4个污泥，3个危险废物和其他项目。固体废物项目丰富，形成了完整的固体废物综合产业链，固体废物模式完善。公司生活垃圾焚烧总规模为3.15万吨/日，新项目持续跟踪。该项目将于2018年底投产，日产11300吨，预计公司项目投产日期将集中在国家补贴政策实施前的19-20年，预计到2021年全面投产，这将推动公司产能翻番，业绩快速释放，现金流稳定。此外，196，000吨危险废物，每年，厨房和卫生和其他固体废物项目将投入生产和扩大一个接一个，带来积极的贡献。

第三，氢能项目有望提升性能

天然气销售继续快速增长，氢能项目的投产预计将提振估值和业绩。得益于煤制气和工业客户的快速发展，公司的天然气销售量和收入在过去两年中分别增加了4.2亿立方米和4.9亿立方米。未来，佛山将继续扩张，销量将保持快速增长。松岗站和桃园站两个加氢站预计将在20年内投入运营，这将提升双升的业绩和估值。

四是给排水行业产能继续释放

供水及排污性能稳定，现金流量良好且具有防御性，18年供水能力为125万吨/日，销售水量为4.3亿立方米；污水处理能力为60.3万吨，处理能力为1.73亿立方米。在建的第二个水厂项目预计在2020年将供水能力增加50万吨。污水标准升级后，公司的污水处理价格将有效提高，这将促进盈利。

V.利润预测和投资建议

预计2019-2021年每股收益分别为1.17元、1.54元和1.77元，相应的市盈率分别为18倍、13倍和12倍。公司以国有资产为依托，建立了长期和短期激励机制，打造了以固体废弃物为核心的综合环保领军企业。在接下来的两年里，它的业绩将会迅速增长，它的估值将会很低，它的安全边际将会很高，它将会保持“买入”评级。

风险警告。垃圾焚烧政策变更的风险、生产能力低于预期的风险等。

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