邓海清：基建发力添新佐证 经济V反转恢复势头确定

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2020年4月30日，统计局公布了4月份的官方pmi指数，财新pmi指数提前公布。中国4月份官方制造业采购经理人指数为50.8，预计为50.1，之前的数值为52；非制造业pmi为53.2，之前的值为52.3。4月份，财新制造业采购经理人指数为49.4，之前的数值为50.1。

在海外疫情隔离政策影响的高峰期，海外重启后影响将逐渐减弱

4月，官方pmi指数缓慢反弹，高于市场预期，但从高频数据来看，低于预期。

观察细节，我们可以看到官方采购经理人指数中新出口订单的数量只有33.5，这严重拖累了采购经理人指数的复苏。这也与4月份财新pmi4指数下跌相一致，表明外部需求拖累了经济表现。

除了2009年1月至4月这一2月份疫情最严重的时期外，新订单官方pmi指数继续高于50，而新出口订单指数继续低于50。同期，财新pmi指数保持在50以下。

与2009年类似，外部需求受到抑制。不同之处在于，当前外部需求下降的主要阻力是疫情带来的隔离政策。由于美国疫情严重，疫情在发展中地区蔓延，海外检疫政策在4月达到高峰。随着全球政府在就业和经济压力下开始重启经济，海外阻力可能会逐渐减弱。

建筑业推动国内需求攀升，并将在5月份继续攀升

5月份pmi生产指数为53.7，仅比上个月低0.4，下降幅度在分项中最小，表明本月生产仍处于快速恢复阶段。原材料库存指数为48.2，较上月下降0.8个百分点，原材料去库存也与高频数据一致。

在所有行业中，建筑业的反弹幅度最大，指数为59.7，比上个月高出4.6个百分点。建筑业新订单指数为53.2%，较上月上升4.8个百分点。这与钢材周转和挖掘机启动数据的高频数据一致。

根据4月份的高频库存数据，4月份钢铁、铜等商品的库存继续下降，这与原材料库存的pmi数据也是一致的，表明受基础设施房地产和经济稳定复苏的推动，经济正处于去库存化阶段。

广泛的财政政策刚刚开始，由基础设施、房地产和其他行业推动的经济复苏不会就此结束，经济复苏可能会在5月份继续。

政策从恢复工作和生产转向支持需求的复苏和支持经济的V型逆转

四月二十九日召开的中央政治局常委会议的重要影响不容忽视。我们认为，研究和确定支持湖北省经济和社会发展的一揽子政策，意味着中国将进入疫情的后半期，重启经济的措施将加快启动。

4月29日，北京和天津将防控水平降至二级，目前除湖北外，其他省份均已降至二级。这意味着只有湖北省仍然是中国的第一级反应。此外，29日，国家发改委等11个部门联合通知，鼓励汽车消费，并在政策支持下，预计汽车将带动整体消费回到0以上的增长速度。

中国进入艾滋病流行的后半期，意味着政策重点已从支持恢复工作和生产转向支持消费等需求的复苏，与新基础设施和大规模融资等政策相重叠，中国经济的V型逆转仍在意料之中。

对于随后的经济，外部需求是最不确定的因素。尽管海外重启已经开始，但外部需求的全面复苏可能需要时间。从国内政策来看，在政策从恢复工作和恢复生产转向恢复需求后，国内新订单在4月份略有下降，但由于需求恢复，不会导致生产下降，而是会随着整体经济进一步上升。

债券市场的长期/长期/长期/长期已经耗尽，所以我们应该密切跟踪高频数据的表现，如汽车、基础设施、国内客运、建材周转量、挖掘机等。，以避免债券市场回调带来的风险，此前过度的游戏经济衰退。

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