蓝鲸财富访谈｜辰翔投资张斌彬：直面牛熊，坚定看好A股做多中国

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2020年，全球金融市场将大幅波动，市场环境将严峻而复杂。如何判断宏观经济趋势尤为重要。

作为一只专注于宏观对冲策略的私募股权基金，陈翔投资的合伙人张斌斌和投资研究团队的多名成员多年来深入参与宏观策略研究，准确预测了2018年和2020年初的市场低迷，并通过对冲工具和头寸管理成功克服了市场下跌，获得了相当大范围的正回报。根据朝阳可持续私募网的统计，其代表产品近两年的业绩连续两年在数千种同类产品中排名前十，业绩翻了一番。

面对全球经济衰退和疫情加速，国际宏观经济分析师张斌斌有自己独特的见解。

陈翔投资专注于宏观对冲策略，持有更多空.股票回顾历史，其策略已在宏观、个股、风险控制等层面得到准确判断，从而战胜了市场，逆势而行。

例如，在2018年，这是a股历史上极其悲惨的一年，但陈翔投资的产品逆势获利颇丰，表现超过上证综指110%。2018年，股市单边下跌，陈翔投资拥有的产品遭受轻微损失。然而，投资团队迅速调整了战略，增加了国际市场联系因素，并根据国际政治环境和国内政策启用了对冲工具。当时，市场没有使用太多的衍生工具，如股指期货、etf期权和个人股票期权，对冲工具是有效的。在2018年的市场崩盘中，陈翔的产品逆势获利颇丰，大大超过上证综指110%以上，战胜了熊市，逆势上扬。

2018年底科技板块提出后，陈翔投资敏锐地判断科技产业将成为未来主要的上升浪潮；2019年第二季度，公司开始关注新能源领域。2019年第三季度末，该公司开始积极寻找估值合理的电子股，并提前规划了高增长、决定性的消费电子和自主可控行业。在全球新能源汽车政策有利且频繁的情况下，还增加了新能源汽车股票的配置，并享受到了2019年底新能源汽车板块估值修复的红利。

2020年全球疫情爆发时，陈翔投资的产品完全规避了历史上罕见的金融市场风险，一季度正回报超过30%。在疫情爆发之初，投资研究团队充分发挥了善于宏观判断的优势，对国内经济低迷和消费疲软做出了谨慎预测。此外，宏观战略家密切关注海外发达国家疫情的上升趋势，预测国际金融和经济危机将在很长一段时间内呈螺旋式上升，这将严重影响中国的出口导向型产业，也将对航运、旅游、可选消费品等行业产生巨大影响。即使是黄金、基本消费品和其他行业也很难完全避免流动性危机。因此，投资团队果断地将其头寸降至非常低的水平，仅将可自我控制的部门和特殊医疗部门保持在较低的头寸，辅以对冲工具，不仅完全避免了历史上罕见的金融市场风险，而且第一季度最终收益率超过30%，远高于同期的公开发行冠军和其他参考基准。它战胜了熊市，逆势而行。

近年来，公司团队从公司结构和风险控制合规到投资策略和产品线等方面做了充分准备。在未来的几年里，市场和行业将会出现频繁的风险释放和趋势市场的交替转换。无论什么样的市场环境，我们都可以从容应对，实现低回撤和高灵活性，相信投资研究的价值，相信复利随时间的力量，相信机会会留给有准备的人，勇敢面对牛市和熊市，逆势而行。张斌斌说道。

十年来坚持三种判断

张斌斌经商12年，他的职业生涯刚刚经历了2008年的全球金融危机，到2020年全球经济衰退的阴影下，从一场危机走向另一场危机。

在职业生涯的初期，张斌斌在财新智库莫尼塔研究所担任国际宏观经济分析师。当时，全球资本市场处于动荡之中，这使他从一开始就培养了良好的国际宏观经济视野。

但是张斌斌不想就此打住。随着国内资本市场的发展，他开始寻求转化为投资。然而，与许多同行不同，张斌斌的投资生涯并不完全局限于二级市场，而是跨越了二级市场和一级半市场。

离开财新智库莫尼塔研究所后，张斌斌担任财通证券资产管理公司资本市场部主管，主要业务覆盖上半年市场，包括固定收益、新三板、ipo前等。即使在2015年股市崩盘后，他负责的固定收益和新的三板资产管理计划仍取得了良好的回报。张斌斌在资产管理行业任职期间，部门累计资产管理规模为135.95亿元，未发生风险事件。在大型资产管理行业的经历也使他接触到许多其他非二级股的主要资产投资，包括固定收益、非标准融资、量化投资、另类投资等资产类别，对经济金融的广度和深度有了更深的感受和理解。

2015年底股市崩盘后，张斌斌离开了券商，加入了私募股权行业。

你为什么把经纪资产管理留给私募？这不仅仅是因为股市崩盘已经过去，而是因为我从宏观经济、中观监管和微观市场三个层面做出了三个判断。回顾过去，五年过去了，经济形势、监管政策和市场趋势都发生了巨大变化。我仍然坚持三个判断。

当时，张斌斌判断，在宏观经济层面，中国经济增长的驱动力将从房地产和基础设施向新兴产业转移，这就要求金融市场要素改革，从间接融资向直接融资转变，并得到资本市场的全面支持，从而使证券市场随着中国经济转型升级而蓬勃发展，成长为中国重要的金融要素市场；在监管层面，监管层面鼓励创新、金融创新和制度创新，监管环境友好。私募股权基金本身具有许多制度优势，是居民配置资产、分享经济增长的重要投资渠道；在微观市场层面，2015年股市崩盘后，市场利润空因素基本释放，下行的空空间有限，市场有了更好的布局时机。基于这样的背景，张斌斌毅然投资于蓬勃发展的私募股权行业。

五年过去了，私募基金行业迎来了迅猛发展。中国证券基金业协会注册的私募基金管理人超过2万人，管理规模达到14万亿元，与公募基金相当。在快速发展的行业轨道上，张斌斌所在的陈翔投资发展迅速，金融资产总额超过170亿元，期间未发生重大风险事件，代表了该产品近两年的业绩，连续两年在数千种同类产品中排名前十，业绩增长近两倍。

在接下来的五年里，张斌斌仍然坚持这三个判断。

在宏观层面上，虽然国内经济发展在16-17年间再次依赖房地产和基础设施的拉动，但高层官员一再强调，住房不投机，不走老路。它还将设立一个科学技术委员会，以保护金融体系，促进经济转型和产业升级。；在中观层面，监管政策找到了新的平衡点，通过消除杠杆、加强监管、驱逐不良资产、鼓励好资产，有效有序地释放市场风险，使市场逐步更加规范、有序、开放、健康，良好、丰富的金融生态环境不断优化；微观上，受疫情影响，a股上证综指已回调至2800点左右。无论是相对估值还是绝对值，无论是国际比较还是历史回溯，这都是多年来的低位。向下探索的空空间相当有限，而未来的发展则相当于空空间。

在过去的五年里，根据这三个判断，张斌斌见证了行业的快速发展，公司和他自己，从小到大。在接下来的五年里，他仍然坚持这三个判断，对陈翔变得更大更强充满了期望和信心。

对中国坚定乐观，在中国做得更多

2020年春节前后，这种流行病开始在国内和世界范围内传播。全球金融市场波动剧烈，居民和企业的资产负债表受损。消费和就业产生了短期冲击效应，对经济产生了巨大影响，并导致市场担心全球长期衰退。

深入参与宏观经济分析的张斌斌认为，疫情对经济的效益/影响将逐渐下降，但全球经济面临的问题比2008年严重得多，甚至可以与1929年的大萧条相提并论(如果不考虑随后直接或间接引发的第二次世界大战)。

一方面，从经济理论的角度来看，过去两年只是处于多重经济周期的底部；另一方面，自2008年次贷危机以来，以美国和欧洲为代表的各国政府纷纷实施货币宽松政策。目前，世界已经进入负利率时代。无限放松意味着超越自我，意味着透支未来，只拥有现在，却没有诗意和距离。

我对中国非常乐观，比中国做得更多。面对悲观的全球政治经济形势，张斌斌说。

他认为，与海外相比，中国经济相对健康，特别是随着国内经济转型和产业升级，中国将在各大产业门类和众多子行业中超越欧、美、日、韩，成为世界第一，如高铁、核电、大型飞机、5g、半导体、新能源等。然而，在中美贸易战的逼迫下，国内产业升级将被动地、主动地加速，这可能只需要15年时间。

基于对国内经济转型和产业升级的乐观判断，张斌斌认为，反映a股不同于2018年股市崩盘后的股权质押危机。在政策监管和流动性支持下，2020年空a股相对有限，行业轮换和热点的概念将继续出现。领先的科技股和领先的消费股可以跨越周期诅咒。

我们对科技股持长期战略乐观态度，对短期战术干预持谨慎态度。事实上，tmt和新能源领域的一些股票有足够的中长期确定性。虽然疫情已经影响了短期需求和供给，导致错杀，但在短期表现悲观的影响下，随着疫情的逐渐缓解，需求和供给也逐渐恢复，与此同时，全球流动性也在恢复。这些具有强大长期竞争力的行业和股票是很好的买入点。张斌斌表示，在疫情形势下，全球产业链对科技股有影响。

(蓝鲸金融严)