海通宏观推进疫情防控和经济工作会议解读：复工复产的路线图

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活动:2月23日，新冠肺炎推进肺炎疫情防控和经济社会发展部署会在京召开。我们认为，这次会议是政治局会议的启动和部署，应该引起重视。

从防疫到相持。会议认为，“新冠肺炎肺炎疫情是新中国成立以来传播速度最快、范围最广、防控难度最大的重大突发公共卫生事件。”会议强调“经过艰苦努力，目前的疫情防控形势正在扩大”，但也指出“当前疫情形势依然严峻复杂，防控工作正处于最有力的关键阶段，如果不彻底打赢，就永远谈不上胜利。”这意味着当前的疫情防控已经从战略防御阶段转变为战略相持阶段。

经济:恢复工作和生产意义重大。会议认为，“中国经济长期改善的基本面没有改变，疫情的影响是短期的，总体上是可控的。”强调用五个“关系”恢复工作和恢复生产的重要性。我们注意到，一方面，由于疫情，今年假期后复工的情况并不理想；另一方面，自2月中旬以来，政策重点已经调整，以促进恢复工作和生产。在会上提出的八项措施中，准确复工和生产也名列第一。具体措施包括:全面恢复低风险地区的生产生活秩序，根据情况有秩序地恢复中等风险地区的生产，继续集中力量做好高风险地区的疫情防控工作，适时降低应对水平，在合格省份进行动态调整。

财政:减轻负担和扩大支出。会议强调，积极的财政政策应该更加积极和有希望:减轻负担，包括实施已经实行的利息补贴、降低费用和推迟纳税，并继续研究和实行减税和减费；在受疫情影响较大的地区，加大打击力度，增加转移支付；扩大支出主要是扩大地方政府发行专项债券的规模。我们预计，三管齐下的积极财政政策意味着财政收支矛盾将更加突出，或者可以通过提高财政赤字比例和发行特别债券来实现。

币种:周转额度减息。会议强调，稳健的货币政策应更加注重灵活性和适度性:资本周转，包括调整和完善企业的还款和付息安排，增加贷款展期和展期；信贷额度，包括重点防疫领域的单独信贷规模，为受疫情影响较大的行业、私营企业和小微企业提供专项信贷额度；为防止资金链断裂，可适当减免小微企业贷款利息。当前货币政策的痛点不是“广义货币”，而是“广义信贷”。在lpr受阻的背景下，融资成本的下降趋势不能仅通过降低mlf来解决。我们预计，在短期内，货币政策的主要焦点将是有针对性的RRR减息、再融资和再贴现。

工作:在事情发生前采取预防措施。伴随商业恢复的另一个重要问题是就业。在“六个稳定”中，稳定就业是第一位的。此前，政治局会议指出，要落实就业优先政策，鼓励灵活就业，做好重点群体就业工作。这次会议还强调，应全面加强稳定就业的措施。总之，稳定就业政策可以说是防患于未然，具体包括三个方面。第一，减负，主要是分阶段减免社会保障费，通过进一步减税和减费来缓解企业压力。二是稳定岗位，包括返还失业保险金和就业补贴，鼓励低风险地区的农民工尽快重返工作岗位。第三，灵活就业，包括个体工商户灵活就业和促进大学毕业生就业。

恢复工作和生产的准确路线图。综上所述，如果说2月21日的政治局会议是恢复工作和恢复生产的第一枪，那么这次会议就为准确地恢复工作和生产提供了一个路线图:经济背景是第一次战胜流行病和恢复工作和生产的成功。重大影响；具体措施是分区和动态监管；财政支持侧重于减轻负担、解决困难和扩大支出；货币支持强调周转、定额和减息；后续风险主要来自就业，对策包括减负、稳定岗位和灵活就业。积极的财政政策更积极、更有希望，或者可以通过提高赤字比率目标和发行特别债券来实现；稳健的货币政策更加灵活和温和，痛苦点不是“广义货币”，而是“广义信贷”。定向宽松是可以预期的，洪水很难。

2月23日，新冠肺炎推进肺炎疫情防控和经济社会发展部署会议在京召开。

在过去一个月里，高级别会议密集举行。这次会议不仅规格高(七位常委全部出席)，规模大(17万人参加)，而且反应快(新华社)。com (603888)发布了当天晚上的原始讲话)，同时也发展和部署了2月21日政治局会议的内容，对此我们认为应该予以充分重视。

1.战争流行病:它已经从防御变成了僵局

会议如何总结以往的防疫工作，当前加强防疫工作的重点是什么？

疫情的传播已初步得到控制。首先，会议回顾了前期的主要工作，指出“新冠肺炎肺炎疫情是新中国成立以来传播速度最快、传播范围最广、最难防控的重大突发公共卫生事件。”同时，会议认为“经过艰苦努力，目前的疫情防控形势正在扩大”。此前，中共中央政治局会议还指出，“目前，疫情扩散已得到初步遏制，防控工作取得阶段性成果。”

这意味着当前的疫情防控已经从战略防御阶段转变为战略相持阶段。根据卫生和健康委员会发布的数据，自2月3日以来，除湖北省外，其他省份的新确诊病例和疑似病例数量普遍下降。治愈和出院的病人数量迅速增加；自2月19日以来，湖北省新增病例数也已降至每天不到1000例。

不取得彻底的胜利就不要谈论成功。会议在加强疫情防控重点工作时指出，“在充分肯定成绩的同时，必须清醒地认识到当前疫情形势依然严峻复杂，防控工作正处于最活跃、最关键的阶段”，“不取得全面胜利，就不可能取得胜利。”此前，中央政治局会议还指出，“全国疫情发展的拐点尚未到来，湖北省和武汉市的防控形势依然严峻复杂”。会议指出，当前要做好七项重点工作。

2.经济:恢复工作、恢复生产意义重大

疫情的影响在短期内是可控的，恢复工作、恢复生产意义重大。会议强调，“中国经济长期改善的基本面没有改变，疫情的影响是短期的，总体上是可控的。”会议指出，在确保疫情防控到位的前提下，促进非疫情防控重点地区企事业单位恢复生产生活秩序，关系到“为疫情防控提供强有力的物质保障”、“保障民生和社会稳定”、“实现全年经济社会发展目标任务”、“全面建设小康社会和完成“十三五”计划”、“中国对外开放和世界经济稳定”。会议强调了用五个“关系”恢复工作和生产的重要性，可见其重要性。

一方面，受疫情影响，今年假期后复工的情况并不理想。今年春节共发送旅客14.8亿人次，同比下降50.3%；六大电厂日平均煤耗仅为40万吨左右，同比下降40%；高德地图上100个城市的拥堵指数也处于约1.2的历史低点，同比下降约20%。

另一方面，自2月中旬以来，政策重点有所调整。此前，高层会议更加重视疫情防控，而在2月中旬，两次全国例会强调“加强经济运行调控”和“采取多种措施稳定企业用工”，政治局会议明确指出要“协调实现疫情防控与经济社会发展”和“建立与疫情防控相适应的经济社会运行秩序”。在疫情防控初见成效、节后复工不尽人意的背景下，调整政策重点是顺理成章的。实施恢复工作和生产本身就是一项重要的稳定增长政策。

在会议提出的八项措施中，第一项是准确地恢复工作和生产。会议指出，我们不应该对不同地区采取“一刀切”的做法，这将阻碍经济和社会秩序的恢复，我们不应该不适当地放松预防和控制，这将导致放弃以前的成就。低风险地区应尽快调整对外部防御投入的防控策略，全面恢复生产生活秩序。中等风险地区应根据防控情况有序恢复工作；高危地区要继续集中力量做好疫情防控工作。随着疫情防控形势的不断改善，符合要求的省份应及时降低应对水平，实施动态调整。

会议指出，宏观政策应着眼于反周期调整，节奏和力度应能对冲疫情的影响，防止经济运行滑出合理区间，防止短期冲击转化为趋势变化。那么，宏观政策的重点在哪里？

3.金融:减轻负担，解决困难，扩大支出

让我们先看看金融。此前，中共中央政治局会议强调，积极财政政策应更积极、更有希望，并在政策财政中发挥良好作用，本次会议还强调，积极财政政策应更积极、更有希望。具体而言，它包括:

已经出台的财政贴息、大规模减费、缓税等政策应尽快落实到企业。继续研究出台分阶段、有针对性的减税、减费政策，加大对部分行业恢复工作和生产的支持力度，帮助中小企业渡过难关。要集中使用一些中央部门的存量资金，统筹用于疫情防控，保障重点支出。一些地方政府受疫情影响较大，因此有必要增加转移支付，以确保基层保障工资、运营和基本民生。扩大地方政府发行专项债券的规模，优化预算内投资结构。

总而言之，财政政策有三个关键词:减轻负担、解决关键问题和扩大支出。无论是实施已经出台的利息补贴、降低收费、延期纳税，还是继续研究减税和减费，这一切都指向减轻企业负担；增加受疫情影响地区的转移支付符合预期；地方政府特别债券发行规模的扩大也清楚地表明了政府支出的扩大。

三管齐下的积极财政政策意味着财政收支矛盾将日益突出。我们预计20年财政赤字率可能不会低于3%。考虑到减税和减费政策的实施，18年和19年的实际赤字率明显高于目标赤字率。在收入减少、支出增加的背景下，实际赤字率可能在20年内继续上升。

4.币种:营业额、限额、减息和免息

让我们看看货币。此前，中共中央政治局会议强调，稳健的货币政策应更加灵活和适度，缓解融资困难，并为疫情防控、恢复工作和生产以及实体经济发展提供准确的金融服务。这次会议还强调，稳健的货币政策应该更加注重灵活性和适度性，其含义更加丰富，包括:

更加突出支持实体经济复苏和发展，充分利用现有金融支持政策，适时推出新的政策措施。为解决企业复工复产面临的偿债、资金周转和融资扩张等紧迫问题，应创新和完善金融支持方式，为重点防疫领域的信贷规模提供专项信贷额度，为受疫情影响较大的行业、民营企业和小微企业提供专项信贷额度。要调整和完善企业还款和付息安排，加大贷款展期和展期力度，适当减免小微企业贷款利息，防止企业资金链断裂。

综上所述，货币政策也有三个关键词:周转率、配额和减息免息。复工复产企业面临的主要融资问题有三个:一是通过调整和完善企业的还款和付息安排，增加贷款展期和展期来解决资金周转时间问题；第二，扩大配额融资可以通过向受疫情影响较大的行业、私营企业和小微企业提供单一信贷额度来解决；第三，由于两者的叠加，资本链被打破。只有适当减免小微企业贷款利息，小微企业才能渡过难关。

可以看出，当前货币政策的痛点不是“广义货币”，而是“广义信贷”。事实上，第四季度货币政策报告《理性看待商业银行利润增长》一栏明确指出，要缓解小微企业融资困难，银行应充分发挥利润多的优势，进一步加大对小微企业的支持力度，将更多的金融资源转移到小微企业，降低企业融资成本，减少对短期利润增长的过度需求，造福实体经济。背景是低利率的下降趋势以前被阻断，融资成本的下降趋势不能仅通过降低最低贷款利率来解决。我们预计，在短期内，货币政策的主要焦点将是有针对性的RRR减息、再融资和再贴现。

5.就业:采取预防措施，防患于未然

伴随商业恢复的另一个重要问题是就业。在“六个稳定”中，稳定就业是第一位的。此前，政治局会议指出，要落实就业优先政策，鼓励灵活就业，做好重点群体就业工作。这次会议还强调，应全面加强稳定就业的措施。

会议指出，要落实好就业优先政策，根据就业形势的变化调整政策力度，减负、稳岗、扩就业并举，做好定期减免社会保障费、稳定返还失业保险金、就业补贴等政策的落实。针对一些企业就业严重不足、稳定岗位压力大、重点群体就业困难等突出矛盾，因地制宜地帮助企业和群众提高政策的准确性。鼓励低风险地区的农民工尽快重返工作岗位，采取“点到点、一站式”的直运服务。支持多渠道灵活就业，尽快解决个体工商户复业问题。加快网上失业登记和申请失业保险，确保失业人员得到应有的待遇和保障。我们要重视高校毕业生的就业，做好毕业、招聘、考试等相关工作，使他们顺利毕业，尽快就业。

总之，稳定就业政策可以说是防患于未然，具体包括三个方面。第一，减负，主要是分阶段减免社会保障费，通过进一步减税和减费来缓解企业压力。二是稳定岗位，包括返还失业保险金和就业补贴，鼓励低风险地区的农民工尽快重返工作岗位。第三，灵活就业，包括个体工商户灵活就业和促进大学毕业生就业。

6.准确恢复工作和生产的路线图

综上所述，如果说2月21日的政治局会议是恢复工作和恢复生产的第一枪，那么这次会议就为准确地恢复工作和生产提供了一个路线图:经济背景是第一次战胜流行病和恢复工作和生产的成功。重大影响；具体措施是分区和动态监管；财政支持侧重于减轻负担、解决困难和扩大支出；货币支持强调周转、定额和减息；后续风险主要来自就业，对策包括减负、稳定岗位和灵活就业。积极的财政政策更积极、更有希望，或者可以通过提高赤字比率目标和发行特别债券来实现；稳健的货币政策更加灵活和温和，痛苦点不是“广义货币”，而是“广义信贷”。定向宽松是可以预期的，洪水很难。

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