创业板再融资条件“松绑”引发关注

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我们的记者杨毅

修订后的再融资规则终于正式出台，资本市场改革的红利继续发放。最近，中国证监会正式发布了《关于修改〈上市公司证券发行管理办法〉的决定》、《关于修改〈创业板上市公司证券发行暂行办法〉的决定》、《关于修改〈上市公司非公开发行股票实施细则〉的决定》(以下统称为《新再融资条例》)。

新的再融资规定在发行要求、参与者人数、定价日期、定价机制、发行规模、批准文件有效期和锁定期等方面进行了精简和优化。对此，分析人士认为，新的再融资规定，如简化发行要求、放宽参与者人数限制、提高发行规模上限等，有利于让更多企业通过再融资拓宽资金来源，缓解流动性压力，让更多投资者有机会参与企业的固定增资，鼓励机构投资者进入市场，支持创新型企业发展。

再融资系统欢迎三项调整

再融资制度作为资本市场的一项基本制度，在促进上市公司做强做大、增强资本市场服务实体经济的能力、服务国有企业改革等方面发挥着重要作用。在这一特殊时期，实施新的再融资规定将有助于上市公司通过再融资缓解疫情对公司现金流的影响，有助于上市公司抗击疫情、恢复生产。

与以往的规定相比，再融资制度部分条款的调整主要体现在三个方面:一是发行条件的精简和创业板再融资服务覆盖面的扩大；二是优化非公开制度安排，支持上市公司引入战略投资者；三是批准文件的有效期应适当延长，再融资批准文件的有效期应由6个月延长至12个月，以方便上市公司选择发行窗口。

为进一步支持上市公司做强做大，中国证监会还修订了《发行监管问答——指导和规范上市公司融资行为的监管要求》，适度放宽非公开发行股票的融资规模限制，并同时颁布实施。

就“新老削减”而言，新的再融资规定实施后，如果再融资申请已经发出，则适用修订前的相关规定；如已获得批准，发行尚未完成，且批准仍在有效期内，则适用修订后的新规则，上市公司在完成相应决策程序、更新申请文件或办理会后事项后，应继续推进。其中，已通过审批会议的，无需重新提交审批会议审议。已获得批准且预计在原批准有效期内无法完成发行的，可以向中国证监会申请延续批准。

兴师投资相关负责人告诉英国《金融时报》记者，新的再融资规定的积极影响可以从宏观经济、资本市场、行业和行业三个角度来解读。从宏观角度看，放松再融资将有助于提高直接融资在我国社会融资中的比重，支持创新型企业的发展。从资本市场的角度来看，它将有助于上市公司在短期内缓解疫情造成的现金流短缺；中长期有助于建立一个更健康、更有活力的资本市场。从行业和行业来看，这一规则改进的一个重要方面是创业板相关制度的调整和放松，这符合当前中国经济转型和产业升级的趋势；根据以往数据，科技成长股可能更明显地受益于再融资政策的调整。

创业板公司迅速跟进

士兵是昂贵的。2月14日晚，新的再融资规定刚刚出台。2月16日晚，远利股份有限公司、龙胜科技等多家公司发布公告，调整固定增长计划。其中，远利和龙盛科技都是创业板公司。

事实上，在这次规则的修订中，创业板公司再融资条件的“松动”引起了更多的关注。具体而言，新的再融资规定取消了连续两年在创业板非公开发行股票的条件；取消了最近一期期末创业板公开发行证券的资产负债率高于45%的条件。同时，还降低了资金使用条件，基本使用了上次创业板募集的资金，使用的进度和效果与披露情况基本一致，从发行条件调整为信息披露要求。

对此，新时代证券首席经济学家潘向东认为，这些修订可以拓宽创业板再融资服务的覆盖面，促进优质企业多元化融资，进一步完善多层次资本市场建设，推动中国经济转型，实现经济增长新旧动能的转换。

长城证券首席策略师王毅认为，创业板公司大多是科技成长型公司，业绩波动较大，对R&D投资基金需求较高，流动性资金相对不足，未来增长能力较高，但难以准确预测。这种生产经营特点很难适用于旧的再融资规定。放宽创业板公司的利润门槛和一些先决条件，将直接提高再融资的成功率。

此外，其他通用再融资规则的修改也有亮点。例如，非公开发行的定价日更加灵活，定价折扣和发行规模增加，非公开发行的价格在定价基准日之前的20个交易日内从公司股票平均价格的10%变为20%，锁定期缩短，非公开发行的参与人数增加。

资本市场改革保持强势

随着政策调整和市场融资需求的变化，再融资业务经历了高潮和规范发展阶段。自2013年以来，鼎增因其发行条件相对宽松等优势受到上市公司的追捧。2015年，M&A融资得到加强，但市场开始出现过度融资、跨境投机等再融资趋势。2017年2月，中国证监会正式发布相关新规，收紧固定收益增长规模，限制再融资频率，引导再融资结构改善。自2018年11月以来，为提高市场资源配置效率，监管部门修订并放宽了再融资资金的使用和时间间隔要求。

华泰证券认为，新的再融资规定从多个角度优化了制度，为再融资业务进入良性发展轨道奠定了政策基础。郭盛证券认为，“放松”再融资将不可避免地吸引各种机构和产业资本的中长期资金，加速它们进入市场，为它们提供准入的机会和渠道。随着注册制度和退出机制的逐步完善，资本市场将更加健康和成熟。

事实上，此次再融资政策调整充分反映了短期疫情不会改变中长期资本市场改革的节奏和决心。中国证监会副主席阎庆民在2月15日的新闻发布会上表示，金融系统全力支持抗击疫情和恢复生产，疫情的影响是短期的，中国证监会坚定推进资本市场改革开放的方向和决心不会改变。

值得注意的是，上市公司不能盲目再融资。前海开源基金首席经济学家杨德龙认为，再融资的“放松”对资金短缺、需要再融资的上市公司非常有利。当然，上市公司是否再融资取决于是否有好的融资项目，不能盲目再融资，否则会损害原股东的利益。根据财务理论，只有当融资项目的收益率高于融资成本时，融资才有利于提高股东净资产收益率(净资产收益率)；如果没有好的融资项目，再融资会降低股东的回报率。