欧元区需要量化宽松

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7月20日，《金融时报》发表了一篇题为“欧元区需要量化宽松”的社论。文章指出，欧元区目前面临许多棘手的问题，如低通胀、低需求、低增长和高失业率。经济复苏的微弱势头很容易被短期风险打断。欧洲央行必须采取果断行动，实施量化宽松政策，并购买主权债券。尽管这将带来一些中长期“后遗症”，如新一轮信贷繁荣和未来资产价格泡沫，但与当前迫在眉睫的风险相比，量化宽松实际上是“两害相权取其轻”

首先，严峻的经济形势迫使欧洲央行更仔细地考虑。如果有人问，欧洲央行应该大幅扩大其资产负债表吗？答案是肯定的。欧洲央行必须尽一切努力实现通胀率“接近但低于2%”。国际货币基金组织持有同样的观点。该组织的最新报告指出，欧元区的复苏仍然“脆弱且不均衡”。在这种情况下，任何“放松”的想法都是非常危险的。面对高债务、低增长和低通胀的危险组合，金融市场的暂时平静可能会稍纵即逝。即使没有金融市场动荡，在目前的政策框架下，这些脆弱和负债沉重的成员国将全年徒劳地挣扎在高失业率的泥潭中。

其次，低通胀是欧元区目前面临的最紧迫的问题。欧洲中央银行不负责结构改革，也不能根除高债务问题，但调控通货膨胀率是欧洲中央银行的责任。目前，欧洲央行和国际货币基金组织都认为欧元区的通胀率已经达到令人担忧的水平，整体通胀率和实际通胀率都徘徊在1%以下，与欧洲央行的目标相差甚远，即整体通胀率接近但不到2%。此外，欧元区的产出缺口问题依然突出，通胀率继续下行的压力很大。对于低通货膨胀的问题也有不同的看法。国际清算银行认为，没有必要过于担心低通胀甚至通缩，欧洲央行甚至可以忘记自己的通胀目标。国际清算银行忽视了低通货膨胀带来的一系列风险，如实际债务增加、支出减少、经济恶化和债务问题累积。此外，在低通胀环境下，竞争力调整将面临许多障碍，更不用说通缩了。对于目前暂时的平静，许多人认为“是放松的时候了”，这是一种非常危险的趋势，国际清算银行对此负有主要责任。

第三，欧洲央行应该考虑直接大规模购买主权债券。幸运的是，欧洲央行没有听从国际清算银行的“坏主意”。最近，欧洲中央银行降低了利率，甚至引入了负存款利率；通过有针对性的长期再融资操作，实施了信贷宽松政策；扩大了固定利率预付款的全额分配，暂停了证券市场计划项下债务购买的核销操作，扩大了可用作贷款抵押品的金融衍生品的范围。此外，欧洲央行也在研究扩大购买资产支持证券的可行性。除了上述措施，欧洲央行还有另一个选择，即大规模购买主权债券，这在欧元区仍有争议。几天前，国际货币基金组织欧洲部主任和副主任在博客中共同指出，欧洲央行直接购买主权债券非常必要。“只要欧洲央行购买主权债券是为了履行其法定职责(调整通胀率)，并且不影响相关发行者的金融收入，这种形式的量化宽松就不会触及为财政赤字提供货币融资的禁忌”。

第四，广泛实施不仅是最后手段，也是“两害相权取其轻”。对于许多陷入低通胀陷阱的经济体来说，量化宽松已经成为一种标准化的政策选择。它对欧洲央行的优势在于，它可以提高欧洲央行通胀率政策目标的可信度，提高资产价格，降低实际利率，并改善家庭、企业和银行的财务状况。此外，量化宽松还可能改变汇率政策的方向，并在一定程度上缓解欧元“难以驾驭”的走强。总之，量化宽松将抵消“资产负债”衰退拖累经济的负面力量，并增强信贷的供给和需求。政策选择通常面临“两害相权取其轻”的局面。对欧洲央行来说，它的选择是:一方面，它应该应对需求疲软和超低通胀带来的迫在眉睫的危险，另一方面，它应该考虑到人们对量化宽松将引发新一轮信贷繁荣和资产价格泡沫的长期担忧。然而，一个明显的事实是，欧洲央行应该选择前者，即量化宽松政策，并应购买政府债券。