中国会加入全球汇率战争吗

本篇文章1179字，读完约3分钟

最近，摩根士丹利的《经济与战略研究》(Economic and Strategic Research)报告写道，自金融危机以来，中国的投资规模在信贷的推动下持续增长，但背景是中国的劳动力增长缓慢，出口增长率在结构上放缓，导致生产率过剩。在过去的32个月里，中国的生产者价格持续下降，而消费者价格也呈现下降趋势，反映了工业产能过剩的情况。通货膨胀的下行压力导致名义国内生产总值(国内总产值)下降和实际利率上升，这给处理债务状况的决策层带来挑战。在这种背景下，关于中国决策者是否应该推动人民币持续贬值以帮助去杠杆化的争论越来越多。为此，报告认为，未来人民币汇率将保持基本稳定，原因如下:

首先，在美国的去杠杆化周期中，美元汇率相对稳定，没有表现出持续的贬值势头。与此同时，美国经济成功实现了债务状况的稳定。从这种情况来看，历史经验表明，中国当局不应该压低人民币汇率。尽管较弱的汇率可以在应对债务形势方面发挥辅助作用，但实际利率和实际国内生产总值增长率的重要性更为关键。

第二，决策者在试图推动汇率持续贬值时将面临困难。实际利差支撑人民币汇率，预计未来12-18个月实际利差不大可能大幅收窄。

第三，当通货膨胀开始推高实际利率，决策者试图减少金融资源的错配时，固定资产投资的增长率继续疲软。如果通货膨胀继续下降，高实际利率将拖累国内需求的增长，在这种情况下，经常账户盈余将增加。这将使当局更难持续压低贸易加权汇率。

第四，在美元走强的背景下，由于信贷供应紧张、实际利率高和实际有效汇率强，中国的货币环境一直在收紧。中国将集中精力推进改革，继续推动增长方式从出口和投资向内需的重要转变。此外，人民币走软可能导致资本外流的巨大风险和随之而来的外汇对冲需求，这将进一步对国内经济的货币产生不利影响。这也不符合中国雄心勃勃的人民币国际化计划。

因此，报告认为中国不会将人民币作为支持经济增长的政策工具。人民币可能在未来几年保持稳定，并伴有小幅升值趋势。但是，如果中国的宏观经济前景和资本流动动态保持稳定，而外部宏观经济波动相对较小，那么我们认为中国可能会在明年上半年(尤其是第一季度，届时贸易形势和经常账户形势将会出现季节性疲软)加强人民币的双边波动。

关于人民币政策对全球外汇市场的影响，报告认为，中国央行政策对全球经济的影响怎么强调都不为过。目前，全球通货膨胀率的下降已经成为最受关注的宏观经济问题。中国加入全球通缩阵营可能会增加其他央行的压力，它们必须进一步放松政策，以支持已经危险的低通胀预期。如果欧洲央行进一步采取措施应对中国人民银行的人民币贬值政策，压低欧元汇率，其他低通胀国家的货币对美元的汇率也会受到间接的负面影响。因此，十大工业国(G10)货币中的欧元、瑞士法郎、瑞典克朗和日元以及新兴市场货币如波兰兹罗提、以色列新谢克尔和匈牙利福林可能会受到影响。