《华尔街日报》社论:人民币贬值不值得损失，中国必须阻止它

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1.人民币贬值令市场紧张，中国加强了资本控制。中国最近宣布，11月份中国外汇储备减少了870亿美元。消息传出后，人民币兑美元汇率跌至近四年来的最低水平。10月份，中国外汇储备增加了110亿英镑，11月份的大幅下降令市场感到意外。现在，中国的市场交易者和富人都在关注“保持人民币稳定”的承诺。中国领导人似乎希望人民币逐渐贬值，而不是突然贬值，但事情没那么简单。在过去的10年里，人民币一直在缓慢升值。2014年6月，中国外汇储备为3.99万亿美元。为了控制人民币升值，中国人民银行当时也进行了干预。自2014年6月以来，中国外汇储备开始减少，目前已降至3.44万亿元。现在，为了控制人民币汇率的下跌，中国人民银行不得不干预反向市场。今年8月11日，中国宣布，市场因素应该在汇率形成机制中发挥更大的作用。自那以来，人民币兑美元汇率已下跌逾3%。9月，中国加强了资本控制。10月份的数据显示，这抑制了资金外流。

第二，人民币贬值的压力确实存在，中国富人的财产转移会带来风险。一些专家认为，目前中国资本外流主要是由于一些投机头寸。“热钱”的撤出不是中国的主要风险，因为它的总量是可以控制的。中国丰富的人才是人民币汇率问题的主要隐忧。他们有大量的流动银行账户，并且正在把他们的钱兑换成美元。一旦这一现象成为中国富人的大规模集体行动，中国的外汇储备将很快耗尽。从理论上讲，中国的资本管制可以避免这种情况，因为中国允许个人每年最多向国外转移5万美元的资金。然而，为了让人民币尽快加入国际货币基金组织储备货币篮子，中国在过去一年加快了资本账户开放的步伐。目前，中国富人有足够的手段来规避目前的限制，如虚开进口发票和少开出口发票。许多中国人担心人民币贬值。上月，高盛的一份报告指出，新兴市场资产面临的最大风险是人民币“大幅贬值”。美林的货币专家预测，人民币将在12月的第二周贬值。认为人民币贬值是基于这样一个事实，即在过去三年里，中国限制了人民币对美元的汇率波动，而当美元走强时，中国的其他贸易伙伴也使其货币贬值。在这种情况下，就贸易比重而言，人民币在过去三年实际升值了30%。美联储加息后，美元将继续走强。在中国经济放缓的同时，中国人民银行必须努力捍卫人民币。在这种情况下，中国采取紧急措施防止恐慌蔓延是一个合理的选择。

第三，人民币轻微贬值不值得损失，中国有足够的措施来应对挑战。如果中国领导人保持冷静，他们可以避免人民币持续贬值。中国有巨大的对外贸易顺差，因此不太可能出现收支平衡危机。中国出口产品的全球市场份额稳步上升，表明人民币走强并没有损害出口竞争力。国际大宗商品价格的持续下跌也将人民币贬值的负面影响降至非常低的水平。中国的结构调整开始显现成效，从高度依赖投资和重工业转向消费和服务驱动型发展。此时，如果人民币贬值或巨额贷款刺激计划再次实施，只会再次逆转良好的经济势头。2005年，当中国实施人民币浮动汇率制度时，犯了一个经典的错误。人民币汇率应该参照一篮子货币，但篮子货币的具体构成从未公布。事实上，当时中国人民银行的目标是让人民币对美元逐步升值。当时，在美元贬值的同时，中国不仅实现了人民币贬值，还赢得了稳定货币的声誉。从长远来看，既不是固定的也不是自由浮动的货币体系是不稳定的。中国现在发现，市场迟早会考验中国央行捍卫人民币的决心。小幅贬值只会提振市场的胃口，增加未来捍卫货币的成本。人民币贬值将带来多方面的灾难，给其他发展中国家带来巨大的不稳定，损害中国在全球治理中的领导地位，甚至破坏中国35年来确立的稳健经济政策的良好声誉。为了避免这种情况，一种方法是将人民币与一篮子货币正式挂钩，即建立“货币板系统”。中国人民银行对一揽子货币的买卖实行固定汇率。这肯定比单一盯住美元更难操作。然而，鉴于当前美元汇率波动的势头，这是一个好办法，既不需要资本管制，也不需要在相关改革问题上“逆转”。如果北京不想让人民币贬值成为一个“假”预测，它必须向自己的人民和全世界表明，中国捍卫人民币的决心是坚定的。“货币发行局制度”可以帮助中国重建信心，防止资本外流。