《华尔街日报》:日本一再避免改革，负利率很难带来增长

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首先，陷入困境的政策调整越来越小。2月1日，《华尔街日报》的社论指出，上周五，日本央行行长黑田东彦(Haruhiko Kuroda)又制造了一个大新闻，宣布部分银行准备金利率为负0.1%。周五交易日结束时，日元兑美元汇率下跌1.75%；日经指数改变了最近的下跌趋势，上涨了2.8%。负利率政策真的比量化宽松政策更能刺激实体经济吗？去年12月的数据显示，日本几乎没有增长，工业产出环比下降1.4%，家庭消费支出同比下降4.4%，通胀率仅为0.2%。日本央行不得不表示，它可能要等到2017年才能实现2%的通胀目标。日本银行实施债券购买计划后，总资产规模从2013年占国内生产总值的35%增至目前的75%，而美联储目前的总资产规模仅占国内生产总值的25%。然而，日本的银行贷款增长率仍保持在2.2%左右，没有明显改善。日本企业目前拥有约2万亿美元现金，而实际工资正在下降。

其次，日本很难通过非常规货币政策刺激经济增长。经济学家理查兹指出，如果将2005-2007年和2013-2015年的日本经济进行比较，就会发现尽管日元贬值了30%，但日本出口在发达经济体出口总额中的比例已从8%降至6.5%。在一个缓慢增长的世界里，竞争性的货币贬值只会使其国民更加贫穷，同时，也会导致资本外逃的风险。日本的负利率政策更像是一个绝望的举动，鼓励银行和企业采取更冒险的行动。负利率政策将加大日本银行实施债券购买计划的难度，因为银行还将试图增持债券以对冲利率，这可能会进一步降低风险。事实上，日本银行目前没有可购买的债券。全球市场都在关注日本银行何时发行新一轮“巴祖卡火箭发射器”债券。没有证据表明负利率政策比量化宽松政策更有效。欧洲央行已经使用了这两种方法。2014年6月，欧洲央行行长马里奥·德拉吉将银行存款准备金率下调至负0.1%；七个月后，德拉吉发现负利率政策没有效果，所以他决定购买债券。现在，欧元区有陷入衰退的危险。在这方面，德拉吉承诺进一步降低利率，提高债券购买力。

第三，日本一再回避经济改革是其当前困境的根源。日本和欧洲非常规货币政策的失败表明，央行没有能力为经济注入增长；经济需要的是重大改革，以便资源能够得到更有效的利用。在这里，“推绳子”的经典比喻仍然适用:如果公司找不到更有利可图的投资，即使资本更便宜，贷款也不会大幅增加。与日本相比，这是一个完全相反的成功例子。自20世纪90年代亚洲金融危机以来，韩国进一步开放经济，以应对更大的竞争。如今，许多韩国公司已经超过了他们的日本同行。韩国总统朴槿惠正在推动改革，而日本首相安倍晋三推迟了劳工法案的通过，转而推动安全法案。安倍试图描述一个包括“放松管制”在内的市场导向平台。但在过去三年里，安倍所做的是一次又一次地推出财政刺激措施。他最初的竞选辞令和选民的信任都被他自己挥霍掉了。现在，日本央行行长黑田东彦没有发布任何令人惊讶的消息，安倍也没有太多时间来实施真正的改革。