瑞幸冲击波之下 神州系能否过关？

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瑞星咖啡爆炸后，冲击波向神舟系统袭来。

中国汽车租赁的股票价格暴跌，被迫清算。股票转让系统不断询问中国UCAR、金融机构和供应商，流动性危机已近在咫尺。神州公司不得不出售中国汽车租赁公司的控股权来解决这一迫切需要...

中国的汽车租赁仍然是中国唯一稳定且有利可图的行业。在陆弃车保帅、断臂求生之后，神州部将何去何从？

多年的模仿、缺乏核心盈利能力、烧钱扩张业务和盲目扩张生态，为神舟今天的困境埋下了火药桶。瑞迅咖啡的财务欺诈只是点燃了导火索。

清偿危机

4月2日瑞星咖啡金融诈骗案爆发后，一系列连锁反应冲击了整个神舟系统。

虽然神州的很多公司都否认他们与瑞星咖啡的关系，但他们的创始人和实际控制人都是陆。

自4月3日以来，中国汽车租赁(00699.hk)公司的股价大幅下跌，不得不数次停牌以喘口气。4月6日星期一，UCAR (838006.oc)宣布将从4月7日起暂停交易，最新消息显示将从4月21日起恢复交易。

UCAR用其在中国的汽车租赁股份进行了股权质押贷款。由于股价下跌，UCAR持有的部分股票被被动减持。

继国信证券(002736)和国泰君安(601211)于2019年8月至9月退出后，中信证券(600030)和九州证券也于4月13日和4月15日宣布退出。

自4月3日以来，股份转让系统已向UCAR发出两封询证函，直接指向关联交易、债务偿还、流动性和许多其他问题。

股价波动、被动减持、合作伙伴退出和交易所询价不像流动性危机那样直接。

在4月17日的询证函回复末尾，UCAR表示:由于瑞迅咖啡事件的负面影响，金融机构和供应商出现了挤兑...如果发生挤兑，将对公司的现金流造成很大压力，甚至影响正常的持续经营。

这是瑞星事件对神舟部门最致命的一击。

在对询证函的回复中，公司披露截至2019年底，公司未经审计的合并账面货币资金为33.8亿元，其中20亿元为限制性资产(短期贷款保证金19.5亿元，保证金5亿元)。

公司目前的债务是多少？截至2019年6月底，神舟UCAR负债总额为54.99亿元；然而，由于该公司没有披露第三季度报告和2019年年度报告，最新数据无法得知。

在回复询证函的当天，UCAR还透露了解决流动性危机的方案。该公司计划将UCAR 17.11%的股份转让给华平投资，交易对价为11.25亿港元。转让所得将优先用于偿还公司质押的相应海外贷款。

华平投资最初是中国汽车租赁的重要股东之一，持有10.11%的股份。转让后，华平投资将取代UCAR，成为中国汽车租赁的最大股东。

辞去公务员职务并多次创业的陆，在2007年创办了神州租车公司。公司先后从联想控股、华平投资和赫兹汽车租赁获得数亿美元的投资，最终成为亚洲最大的连锁汽车租赁公司。2014年，香港股票上市。

陆立足于在中国租车，先后打造了神州系统的几个核心。汽车租赁在中国不仅是鲁的启动资产，也是中国唯一一家仍在稳定盈利的公司。

除此之外，等人还试图通过自愿限制军售来稳定军心。神舟部门最终能通过海关吗？

主营业务薄弱

瑞星事件前，神舟部门的业务已经陷入混乱。

3月17日，神州租车披露了其2019年业绩公告。公司营业收入76.91亿元，同比增长19.35%，归属于母公司的净利润3077.6万元，同比下降89.38%。

我们应该知道，2016年公司业绩见顶时，营业收入和净利润分别为64.54亿元和14.60亿元，净利率达到22.62%，是2019年水平的57倍。

业绩大幅下滑的主要原因是:在运营方面，汽车租赁市场的价格战降低了自行车收入，公司不得不折价出售汽车，以加速二手车净化；在财务上，当账单到期时，额外的交换报价成本和股份补偿费用会增加。

除了在中国租车之外，在新三板上市的UCAR甚至不能定期发布财务报告。

神舟UCAR是神舟系的核心公司。神舟部的重要业务，如神舟专车、神舟购车、神舟汽车闪贷，都归神舟u Car所有；神州UCAR是中国汽车租赁的最大股东；神舟部门的资本运作大多以UCAR为交易者。

2015年至2017年，UCAR的营业收入分别为17.44亿元、58.45亿元和98.55亿元，归属于母亲的净利润分别为-37.23亿元、-35.80亿元和-2.62亿元。

在多年亏损之后，UCAR终于在2018年实现了盈利，但这是基于营业收入的下降。当年，公司营业收入59.49亿元，同比下降39.65%，归母亲所有的净利润增加到2.7亿元。

2018年，通过削减市场支出挤出的利润在2019年将不会被节省。此外，对手机旅游的监管越来越严格，就连行业领头羊滴滴都无法应对，面临着诸多风暴，UCAR的市场份额大幅下降。

自2019年第一季度以来，公司业绩迅速恶化。2019年上半年，营业收入为19.2亿元，同比下降48.98%；归属于母亲的净利润为-6.52亿元，同比下降550.28%。

前几年，UCAR在10月底披露了第三季度报告，但截至目前，该公司2019年第三季度报告尚未披露，2020年年报的披露时间也未公布。然而，在中国汽车租赁的披露中，UCAR在中国的业务已经被多次警告。

从两家上市公司披露的员工数量变化中，我们也可以看出中国正处于衰退之中。

截至2016年底，中国租车员工人数为7326人，为近年来最高水平；截至2019年底，这一数字已降至5914人。

UCAR的雇员人数在2015年底超过40，000人，然后逐年下降，在2019年底低于10，000人，降至9，553人，然后在2019年6月底减半至5，767人。虽然公司员工数量的减少与业务模式变化导致的司机数量减少有关，但公司其他职能部门的员工数量也大幅下降。

鲍沃能成为救世主吗？

当神舟部门的两个核心陷入衰退时，把注意力转向了造车行业的上游。

神州公司多年来一直关注“人与车的生态系统”:神州租车一直是中国最大的购车者。截至2019年底，其车队规模达到111，636辆；

除了租给C端客户外，相当一部分购买的汽车都租给了附属公司神州UCAR，进行特殊的汽车业务；

当在中国租赁的汽车用于租赁和运行一段时间的专用汽车时，在中国租赁的汽车作为二手车出售，主要销售平台是在中国购买汽车；

顺便提一下，在销售汽车的时候，一些汽车贷款被放了进去，这就形成了中国的汽车贷款业务。

如果把汽车制造行业包括在内，“人与车的生态圈”将形成一个相对封闭的循环，这个更丰富的资本故事还可以讲好几年。

2019年，UCAR发起收购北京宝禾67%的股权。宝和汽车价值61.33亿元，公司以现金支付对价41.09亿元。

宝沃是德国第三大汽车品牌，成立于1919年，1963年被迫破产。2014年被福田汽车(600166)收购，2015年被宣布“复活”，在福田北京密云工厂生产。

有一段插曲:在表决收购宝和时，两位导演投了反对票，但由家族控制的最终接过了“烫手山芋”。

2016年至2018年，宝和汽车净利润分别为-4.84亿元，-9.85亿元，-25.45亿元，三年累计亏损40.14亿元。

为了支持宝和汽车，中国用真金白银租了一辆车。除了向北京保和67%股权的持有人提供4亿元贷款外，还为北京保和23.9亿元贷款提供担保。

此外，整个神舟部门在业务上全力支持宝和汽车。神舟UCAR和宝和建立了一个新的汽车零售平台，神舟租了一辆车来经营宝和的试驾业务。就连瑞迅咖啡的咖啡杯也有大量宝和的汽车广告...

2019年，宝和汽车销量达到45321辆，比2018年增长了三分之一，但在中国汽车行业只能排在50左右。

汽车市场继续走下坡路，而没有根基的宝和汽车，尽管神州群星云集，却无法提升业绩。

神舟预警记录

瑞勋事件爆发后，鲁姚政创业过程中的一些往事被翻了出来。在成立中国汽车租赁的前身汽车俱乐部uaa之前，鲁以收购的名义考察了当时最大的汽车俱乐部宝来汽车俱乐部。在创立瑞讯咖啡之前，他甚至以投资的名义调查了互联网咖啡品牌。

事实上，旗下的几个核心业务都是模仿而生的。

中国的特种车也是如此。早年，他们与迪迪和蒯一起进入市场。首先，他们通过自主经营的高端产品实现了差异化。后来，他们的运营成本仍然很高，他们开始推回“u+”。最后，他们得到了和迪迪一样的目标。

神州UCAR成立多年，拥有数百个R&D团队，每年在R&D的投资超过1亿元，但到2018年底，公司名下的专利和发明专利都为零。

通过模仿在市场上站稳脚跟后，神舟的生态雄心在达到垄断地位之前就开始扩张。

在神州的基因中，如果你得到了任何资产，你会下意识地想与原来的业务结合，不管这种结合是否能达到1+1；2的效果。

这个想法很好，但是当谈到2000年的底盘业务时，就会发现这都是关联交易。

在中国互联网的大生态中，如果你没有达到腾讯阿里的规模，随便说说生态，他们都是画饼，先画到一级市场，然后由投资者联合画到二级市场，最后有人买单。

乐视的贾悦婷和暴风集团的冯欣(300431)更是发挥了生态圈的概念，他们现在已经写出了自己的结局。

实际上，这个生态圈就像是赤壁之战中曹操的军队被船只连在一起。当风在顺风时，尾巴就有大麻烦了。如果火真的点燃了，恐怕生态圈没有一个是安全的。

卢目前所做的，除了出售资产以解决流动性危机和稳定军队士气的迫切需要之外，就是先把瑞星解开，然后再互相脱钩。

然而，即使付出巨大代价后可以避开瑞迅冲击波，神州部更大的问题是，关联交易消失后，核心业务困境将越来越突出，大公司的业绩也将越来越难以维持。

当潮水退去，裸泳者最终会出现。