独家｜高瓴持股近10%的沛嘉医疗本月寻求上市聆讯 高端医疗器械能否再受追捧

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根据首次公开募股，医疗设备开发商贾培医疗将在本月寻求上市听证会。今年1月23日，贾培医疗正式向HKEx提交了一份招股说明书，计划在主板上市，摩根士丹利和华泰国际为联合发起人。

根据招股说明书，贾培医疗成立于2012年，主要涵盖中国经导管瓣膜治疗医疗器械市场和神经介入医疗器械市场。

根据乔斯特·沙利文的数据，心脏病和神经血管疾病是中国和世界的主要死亡原因之一。介入治疗(尤其是基于导管的介入治疗)能有效治疗相关疾病，但国内经导管瓣膜治疗和神经介入医疗器械市场仍处于发展初期。

截至上一个实际日期，贾培医疗有6个注册产品和20个正在开发的产品，包括核心产品陶鲁松。

2017年2月，陶鲁松被国家食品药品监督管理局认定为“创新医疗(002173，临床单位)器械”，因此有资格使用快速审批程序。贾培医疗目前预计在2020年第三季度提交陶鲁松的注册申请，并在2020年第四季度或2021年第一季度将其商业化。

根据来自苏利文·乔斯特的数据，中国的TAVR(经导管主动脉瓣置换术)产品市场正处于发展初期，尚未被渗透，也没有单一的主导公司。截至上一个实际日期，中国只有一家国际公司和四家国内公司(如图所示)拥有tavr产品或处于临床试验阶段或更高阶段的研究产品。接下来，这个市场将继续由国内企业主导，产品能力将成为核心竞争力。

其中，祁鸣医药(香港:02500)成立于2008年，于2019年12月10日在香港联交所主板正式上市，在认购过程中超额认购超过311倍。截至4月20日，当香港股市收盘时，祁鸣医疗报告每股55.50港元，比每股33港元的发行价(市值224.48亿港元)高出近70%。

从祁鸣医疗与贾培医疗的比较来看，前者从tavr产品中获得了销售收入，其在中国的市场份额为79.3%，在2018年tavr产品植入方面排名第一；目前，后者似乎仍处于早期阶段，这可能意味着空.有一定的增长

在用于神经介入手术的医疗器械方面，根据商业化产品和临床试验阶段正在研究的产品的合计数量，贾培医疗在国内企业中排名第一，也是国内第一家将栓塞弹簧圈产品商业化的企业。

值得注意的是，2019年3月，贾培医疗还通过当时与盖奇及其股东的股份互换安排收购了盖奇，后者成为贾培医疗构建综合介入手术器械平台战略的一部分。自2019年3月29日起，盖奇的经营业绩已纳入贾培医药的财务报表，但盖奇实际上是由贾培医药创始人兼首席执行官张毅创办和经营的另一家企业。

然而，在收购盖奇之前，贾培医药在2018年没有任何收入，产生了约7022万元(人民币，下同)的经营亏损，当年净亏损约为8287万元。

2019年前9个月，贾培医药收入约1102万元，毛利润约732万元，营业亏损7315万元，超过2018年全年营业亏损，同期净亏损2.41亿元。净亏损大幅增加主要是由于向投资者发行的金融工具的公允价值发生了1.53亿元的重大变化。

目前，贾培医疗的全部收入来自五种神经介入手术的医疗器械，也就是说，tavr产品还没有带来任何收入。在tavr设备成功商业化之前，其收入将继续来自神经介入手术医疗设备的销售。

换句话说，一旦贾培医疗因商业、监管、知识产权等原因无法生产或销售相关产品，或市场竞争加剧导致客户对产品需求不足，将直接导致收入大幅下降。

就收入模式而言，贾培医疗的大部分收入来自分销商。截至2019年9月30日，贾培医药共有56家国内经销商，覆盖中国16个省、4个市、2个自治区。

在2018年和2019年的前九名中，贾培医疗的R&D费用分别约为2785万元和3154万元(不包括盖奇被收购前的R&D费用)。由于正在开发第二代和第三代tavr产品，R&D的费用可能会继续增加。截至2019年9月30日，贾培医疗的现金及现金等价物约为2.05亿元。

在首次公开募股之前，贾培医疗在2016年完成了1000万美元的系列A融资，2019年5月完成了2900万美元的系列B融资，同年9月和12月分别完成了2500万美元的系列C融资和4500万美元的系列c-1融资。

目前，创始人兼首席执行官张毅持有30.93%的股份，经纬中国和高淳资本分别持有10.07%和9.33%的股份，为前两名机构投资者，经纬中国董事总经理余志蕴为非执行董事。

值得一提的是，如果不出意外，贾培医疗将是继2月24日高陵资本向企业家发出信函后，首家上市医疗器械企业(投资)。在那封信中，高淳投资宣布成立高淳风险投资公司，规模约100亿元人民币，其中生物医药和医疗器械被特别列为四大投资领域之一。

或许，对于仍处于起步阶段的医疗器械，尤其是高端医疗器械，会受到更多资本的青睐。祁鸣医疗、微创医疗和贾培医疗在二级市场的表现也将直接影响投资决策。