国君中小盘：后疫情时代 46家公募基金对市场的五大共识和对行业的五大推荐

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从“内资和外资机构普查:在疫情形势下他们在想什么？你在做什么？”根据“美股两击前后海外机构投资者形成的三个共识”，我们统计了主要外资机构对疫情影响的核心观点。

从那以后，我们观察到了许多与市场一致预期一致的现象——北行资本开始以高度确定性增持某些行业的股票。就绝对规模而言，食品、饮料、医药、家电和银行业的流入资金均超过1000亿元。

在这篇报道中，我们将视角转向中国。

在最新一期的“买方声音”系列报道中，国泰君安(601211)的中小市值团队总结了国内机构投资者对a股市场和五大最有前途行业的五个共识。

▼ 46本统计范围内的公共基金

数据来源:国泰君安证券研究

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共识1:流动性宽松，无风险利率下降

自2019年6月以来，世界主要经济体的央行一直在降息，货币宽松政策一直在增加，主要国家的10年期政府债券收益率一直在下降。

主要海外央行不断降息

数据来源:彭博，国泰君安证券研究

疫情使得各国更加宽容。尽管中国在货币政策上保持了相对固定的实力，但面对海外巨大的不确定性，稳定经济和就业的目标也使得市场预期空.进一步宽松

嘉实基金桂凯认为

“目前，中国10年期国债收益率约为2.5%，为18年来最低。目前，流动性宽松仍在继续。新型冠状病毒疫情在全球蔓延，加大了经济下行压力，增强了市场对流动性宽松的预期。与其他海外国家相比，我国政府在空的政策回旋余地仍然很大。”

魏源银河基金认为

“逆周期调整的强度预计将进一步加大。就货币政策而言，多年前和多年后，货币政策都是宽松的。

疫情升级后，(央行)也加强了反向回购操作，并降低了mlf利率。在前期3000亿元防疫专项再融资的基础上，央行增加再融资再贴现专项额度5000亿元，主要用于中小银行增加对中小企业的信贷支持。同时，支持农业和支持小企业再融资利率下调0.25%至2.5%。此外，央行计划于3月26日通过招标方式发行100亿元人民币的离岸央行票据，以稳定离岸人民币汇率。预计未来流动性将保持相对宽松。"

招商局基金的贾成东认为

“这种流行病凸显了中国体系的优势，而中国的货币政策空也有自己的优势。”

长城基金也认为

“中国的货币政策和财政政策仍然有一定的空.中国政府拥有巨大的国有资产和土地资源，其调控经济的能力和效率远远高于欧美国家和其他发展中国家。”

共识2:全球负利率，中国有望成为避风港

面对流行病危机，世界主要经济体正加速进入负利率时代。

3月3日，美联储紧急降息50个基点，将基准利率降至1.00-1.25%，3月15日，再次降息100个基点，将基准利率降至0-0.25%，并推出了7000亿美元的量化宽松计划，距离负利率时代只有一步之遥。

日本和欧洲已经进入负利率时代

中国政府债券收益率有明显的优势

数据来源:国泰君安证券研究有限公司

因此，在全球负利率时代，许多公共基金对人民币资产的表现持乐观态度。

▼人民币指数自2019年10月以来一直在上涨

数据来源:国泰君安证券研究有限公司

丰收基金属于凯和

“世界已进入降息周期，负利率已在全球蔓延。人民币和人民币资产都将获得可观的绝对回报。资金将流向中国，a股市场也将从中受益。”

南方基金斯波尔认为

“目前，中国在应对疫情和修复经济政策方面比海外国家有优势空；虽然可能会受到海外疫情的影响，但我们自己的肌理没有问题；美联储降息增强了市场的宽松预期，并进一步突显了人民币资产(股票和债券)的吸引力。”

陈文玉相信景顺长城

“人民币资产很有吸引力，实际上海外投资者对人民币资产的投资要少得多。”中长期增加人民币资产配置是一个长期过程。

目前，我国疫情基本得到控制。如果政策得当，中国可能会带领大家走出市场波动，甚至是由这种流行病引发的经济动荡。这种流行病可能是一个机会，每个人都开始重视人民币资产。"

招商局基金的贾成东认为

“美联储降息后，人民币资产的成本效益和吸引力将进一步增强，这将有助于推动全球基金回归a股。”

建新基金的金曜认为

“金融市场开放加速，中国经济优势突出，汇率保持双向震荡可控，人民币资产估值有望提高。”

富国基金认为

“中国经济在2018年经历了金融去杠杆化，风险释放是充分的。美国可能正处于经济增长周期下降、美国股票收益增长见顶和下降的阶段，近期负利率的深化使人民币计价资产的中期吸引力有所提高。”

▼附件:46只公共基金对宏观经济的核心观点

资料来源:国泰君安证券研究

共识3: A股估值优势，空下跌空间有限

许多公共基金认为，当前a股估值具有突出优势，具有中长期配置价值。

▼ a股估值具有明显优势

(4月4日至5日)

数据来源:国泰君安证券研究有限公司

▼ a股突显弹性

(自2020年以来下降)

数据来源:国泰君安证券研究有限公司

嘉实基金桂凯认为

“在全球市场剧烈调整的影响下，a股市场也进行了调整，但目前a股在全球范围内的整体估值相对较低，并不贵。此外，疫情加强了市场的流动性宽松和稳定的经济政策。空股指下跌的预期也很有限。”

前海杨开元德隆认为

“a股市场在经历了之前的下跌后，已经找到了底部。当前市场正在对全球资本市场进行估值。近年来，a股市场运行的底部区域约为2600点，基本处于底部，a股市场不具备大幅下跌的条件。”

广发基金的傅友星认为

“a股有估值优势。对比分析显示，万德勤a股指数的最新市盈率为1.7倍，而2006年以来的历史平均市盈率为2.5倍；以市盈率为估值指标，万德勤a股指数的最新市盈率为17.3倍，2006年以来的历史平均市盈率为21.6倍。如果不考虑海外疫情发酵，只考虑国内疫情的影响，第一季度归属于上市公司母公司的净利润整体增长率将下降9.4%，年度净利润增长率将上升3.7%。即使考虑到海外疫情的影响，a股2020年的预期市盈率也不算高。”

广发基金李伟也认为

“流行病的最大阶段已经过去。目前a股市场不一定处于最低点，但已经进入长期底部，这是中长期布局的好时机。”

宏德基金的蔡一峰认为

“与美股相比，a股处于相对较低的水平。从前期的快速上涨到近期的快速下跌，目前的估值已恢复到一个相对合理和健康的水平。”

光大保诚基金认为

“a股在全球估值方面有优势。近期在海外疫情和外盘影响下的市场调整带来了中长期价值窗口，迎来了良好的布局机遇。”

万佳基金认为

“a股的估值是合理的，在过去10年里，它处于约15%的低估值水平，杠杆率也很低，目前处于底部。”

华商基金的陈恒认为

“总体而言，a股市场的估值在全球仍有优势，但仍需关注短期内的外盘走势。”

基金组织认为

“短期a股趋势仍受到全球疫情的负面影响，但从中期和长期来看，一方面，a股估值在经历上一次回调后，一直处于历史低位；另一方面，与其他海外股市横向比较，在疫情防控良好、企业恢复有序的背景下，国内经济基本面数据相对较好，a股有一定的下行弹性，当前投资成本表现较高。”

基金和魏认为

“国内应对疫情的措施更加有效，整体估值合理的a股资产的吸引力将会增加。流动性风险解除后，外资将发行a股。”

共识4:这种流行病带来短期的干扰，并且不会改变长期的上升趋势

许多公共基金认为，这种流行病会带来短期干扰，而a股的长期上涨趋势不会改变。

华安基金的许志艳认为

“因为海外下跌导致了a股的一些调整，所以疫情只是一个外部变量。中国的疫情得到了很好的控制。外部疫情对中国有间接影响，但中国拥有巨大的货币政策和消费潜力。潜力，中国在未来全球格局中的竞争力并没有下降，而且有可能进一步增强。”

前海杨开元德隆认为

“2020年，虽然a股市场受到疫情和美股崩盘的拖累，出现了一定的波折，但这只是打乱了a股的节奏，并没有改变a股的走势。”

前海联合基金认为

“随着恢复生产和恢复经济数据的步伐加快，以及积极的财政和产业政策向新基础设施方向倾斜，促进产业转型升级，预计a股中期上升趋势不会改变，优质资产将迎来中期布局机遇。”

荣通基金的林清源认为

“国内疫情防控最困难的时刻已经过去。放眼全球市场，a股受外部市场影响相对较小，投资价值突出。我们有理由继续保持对未来的信心。”

田弘基金杨超认为

“a股的波动或下跌幅度远远低于海外市场，这可以说是独一无二的；恐慌和短期变量造成的短期情绪冲动是长期投资者的回报。”

富国基金认为

“国内市场的短期影响是不可避免的，但中期配置价值是突出的。未来，世界上最具竞争力的资产在中国，中国股市在全球市场上的优势开始显现。”

中欧国际工商学院认为

“回顾历史，黑天鹅事件对每个市场的影响都为未来的收益带来了机遇，现在是在市场有鸡毛的时候购买优质资产的时候了。”

在短期和中期，许多公开募股和基金经理认为2020年存在结构性机会。

嘉实基金桂凯认为

“短期而言，新冠肺炎疫情在全球的蔓延加大了经济下行压力，降低了市场的风险偏好。2020年股指涨幅相对有限，但市场存在丰富的结构性机遇。”

华泰白锐卢惠建认为

“2020年，国内外有许多不确定因素，这将一直困扰着市场。不过，总体而言，2020年a股市场将出现良好的结构性投资机会，可能弱于2019年。”

工银瑞信基金认为

“在改革开放政策将逐步落地的背景下，预计股市将被结构性投资机会所主导，但有必要为市场波动做好准备。”

广发基金刘、和宏利吴华也认为，市场存在明显的结构性机会。

▼附件:46公共基金

a股市场的核心观点

资料来源:国泰君安证券研究

共识5:债券牛市继续

在宽松的背景下，国内债券的牛市仍在继续，收益率仍被空.压低

▼自2020年2月起，

政府债券的收益率继续下降

数据来源:国泰君安证券研究有限公司

宝应基金高宇认为

“目前10年期国债的收益率处于历史低位，预计将突破此前的两个低点。2020年的债券牛市没有问题，但这种流行病在某种程度上改变了这种节奏。”

摩根士丹利华信基金的石铜梁认为

“全球风险厌恶情绪可能会支撑国内债券市场。在海外货币政策日益宽松的格局下，人民币汇率得到支撑；中国的疫情控制措施更加有力，中国资产将成为避风港。

随着金融开放的加速和中美之间的高利差，外资仍将是中国债券配置的主力军。"

长城基金的邹德利认为

“国内债券的牛市已经持续了两年多。2019年底，市场的主流观点是，2020年的债券市场可能会受到通胀和资产管理新规等因素的冲击。不过，市场流动性充裕，债券市场在2020年出现牛市的可能性很高，预计将持续下去。”

中欧国际工商学院认为

“这种流行病彻底扭转了市场的交易逻辑。在流动性宽松、资产短缺和经济低迷的背景下，利率下降趋势短期内难以逆转。”

上投摩根基金认为

“美联储降息后，中美利差继续扩大，这有助于中国债券的表现。”

▼附件:46公共基金

债券市场核心观点

资料来源:国泰君安证券研究

市场前景展望:公共机构青睐的五大领域

我们统计了部分公开发行机构和基金管理人的公众意见，得出公开发行机构最青睐的五个行业或主题是:

#医疗健康

#消费升级

#新能源

# 5g和半导体

#新基础设施

▼最受公开发行青睐的行业或主题包括

医疗卫生、消费升级、自控和5g、新能源、新基础设施等。

数据来源:国泰君安证券研究

1、医疗卫生:

得益于老龄化和流行病的催化作用，创新药物、医疗设备、医疗服务和其他分部门受到了关注。

华夏基金魏宣认为

“最有希望的方向之一是创新医学。目前，中国的整体医疗支出水平在世界上处于相对较低的位置，未来by/きだよ/in将会有很大的提高。从全球来看，由于创新药物的缺乏，中国医药企业目前在世界上的市场价值很低，低于日本、美国和韩国，因此有较大的增长和创新空间。”

嘉实基金桂凯认为

“中国已进入创新药物时代，个人对医疗服务、设备、创新药物和特殊品种的医疗保险政策免疫更为乐观。”

华商基金的陈恒认为

“高端医疗器械和设备、具有全球竞争力的特色原料药和医疗信息化值得关注。

我国的防控措施有效及时，但在防控过程中公共卫生领域也存在一些不足和不足。疫情过后，它将是弥补不足的主要方向。预计医疗器械行业将迎来实质性的政策利好，并有望迎来重症监护室和初级医疗保健的建设浪潮。"

海富通·周学军认为

“具有全球竞争力的原料药和医疗行业在相关医疗设备、连锁服务和高质量消费方面增加的投资都是可以关注的方向。”

宏德基金的蔡一峰认为

“在这场疫情中，医疗器械行业经受住了压力测试的考验。今后，政府也可考虑进一步加大对基本医疗资源的投入，从而为这一行业带来增量需求。”

周思聪长盛基金认为

“目前，创新药物、cxo、原料药、生物制药、医疗服务、医疗设备和医疗器械等七个行业值得关注。”

2.消费升级

从长期来看，消费升级是大势所趋，而从短期来看，消费的表现肯定更好。

华夏基金魏宣认为

“消费升级是中国未来10至20年的主线，这一点很有把握。

过去20年，日本总体上几乎处于通缩状态，但与教育、医疗和养老服务相关的大宗商品价格大幅上涨。在未来10到20年，中国也将重复这条道路。"

嘉实基金桂凯认为

“从长远来看，消费部门，尤其是品牌消费，符合通货膨胀模型的特征。无论是低端调味品、酱油醋，还是高端茅台和五粮液(000858，诊断股)，价格长期上涨，所以消费是牛股的摇篮。中国的消费潜力远未释放。”

TEDA宏力吉金刘鑫认为

“消费是国内生产总值中最大的增长部门，投资机会也足够大。

这种流行病对消费的影响是短期的。纵观全球市场，消费行业作为一个整体，具有年化回报率高、波动小的特点。该行业具有稳定的盈利能力和长期投资价值。"

▼消费升级是基于人均可支配收入的增加

这是一个长期趋势

数据来源:国泰君安证券研究有限公司

广发基金李伟认为

“消费者部门应该分开来看:

(1)耐用消费品，主要是汽车和家用电器，其需求受到不确定因素、金融资产缩水、未来收入预期降低等的影响。，会对企业利润产生一定的影响。与此同时，该政策鼓励消费，这取决于公司本身是否有独特的阿尔法，并寻求安全边际更高、投资成本效益更高的品种。

(2)奢侈品，行业需求相对稳定，且影响较小。

(3)对于大众消费品，需求不受疫情影响，部分类别仍有增长需求。在消费升级和产业集中度提高两大因素的推动下，一批优秀的龙头企业将脱颖而出。"

广发基金的傅友星认为

“到2020年，这种配置将更多地关注受宏观周期影响较小的行业繁荣或产品需求领域，如受疫情影响较小的强制性消费品。”

▼强制消费受疫情影响较小

数据来源:国泰君安证券研究

3.新能源

空的新能源产业规模巨大，预计它将迎来疫情后的黄金十年。该行业具有巨大的增长潜力。

华夏基金魏宣认为

“新能源车空的房间很大，这是风口上的一只鹰。新能源汽车是一个可以看到很长时间的行业。

目前，从国内来看，新能源汽车在传统汽车销售中的比重不到5%。根据工业和信息化部的规划，到2025年，市场份额将达到25%,因此在未来五年，新能源汽车的增长将至少是空的五倍，年增长率可能在30%以上。这是必然的。"

王迪融通基金认为

“新能源汽车普及率的快速增长是不可逆转的，新能源汽车的大公司已经开始改变整个汽车生态。这是汽车行业前所未有的巨大变化，其中可能蕴含着巨大的机遇。

这种流行病的影响是短期的，而更为温和的政策会刺激需求。"

工银瑞信张玉帆认为

“汽车电气化是未来五年非常重要的趋势。同时，从未来一两年来看，新能源汽车正处于一个非常好的投资时期。2018年和2019年新能源补贴政策的快速下降，使行业进入洗牌阶段，产业链利润率迅速下降，多家公司被淘汰，整个行业集中度提高。

然而，现在情况正在改变。从政策角度来看，无论是2020年金融工作会议上的八项重要任务，还是各国领导人在电动汽车100强委员会上的讲话，气候变暖都变得非常明显。"

万佳基金的莫海波认为

“在疫情的影响下，预计反周期调控将进一步加强，并可能出台鼓励汽车消费等政策。在短期内需求被抑制后，预计将出现爆炸性的回归，尤其是政策中的新能源汽车和世界主要汽车制造商。在新能源汽车的双重作用下，预计未来将出现拐点，迎来黄金十年。”

招商局基金的贾成东认为

“新能源汽车将成为整个2020年的主要投资项目。原因是在供应方欧洲碳排放政策和国内双点政策的支持下，全球主流汽车公司的电气化规划已经进入落地阶段，开始推出更具综合竞争力的电动汽车。2020年以来，国内外电动汽车市场的增长速度有望形成共鸣，这将带动产业链需求的增长。”

荣通基金的王迪认为

“目前，海外疫情的爆发预计会对欧洲市场产生影响。一方面，居民会推迟消费，另一方面，经济恶化会影响消费能力。推动汽车消费政策的出台，不仅符合居民消费升级的趋势，也可以对冲疫情对国内汽车市场和实体经济的影响。"

4.5g和半导体

创新和自控是科技的主旋律，5g基础设施将推动新一轮科技创新。

嘉实基金桂凯认为

“从科技创新周期的角度来看，5g基础设施的建设有望推动新一轮科技创新周期，给行业带来巨大机遇。

5g建设将带来投资机会，如主要设备供应商、终端更换周期和下游应用(云游戏、智能驾驶舱、vr/ar等)。)；此外，云服务、网络安全和媒体也将从5g的建设中受益。政策红利推动了半导体等自主可控产业的发展。"

华泰白锐卢惠建认为

“未来几年中国经济的一个重要变化是半导体工业的发展。中国将实现中央处理器、操作系统和应用软件的本地化，在半导体核心器件、终端和系统安全可控领域有巨大的市场机遇。

从发展时机来看，首先，半导体行业在2019年第三和第四季度见底，在5g创新周期的推动下，进入了新一轮的繁荣和上升周期；其次，半导体繁荣周期往往伴随着产业链的全球转移。在这一轮创新周期中，产业链集中在中国；第三，为了提高供应链的安全性，中国的龙头企业已经将订单转移到中国。

随着这三个因素的叠加和共振，a股科技上市公司有望进入一个良好的发展阶段，其利润有望继续增长。"

华夏基金魏宣认为

“中国科技产业面临的历史性投资机遇主要来自两条主线:技术创新和政策红利。政策红利的代表是可自我控制的，而半导体更倾向于自我控制。

2020年，全球半导体销售额同比增长率的下降幅度已经大大缩小。由于5g技术、人工智能技术和云计算技术的发展和推动，全球半导体需求将稳步增长。从2020年到2021年，预计半导体设备销量将连续两年创新高，行业进入景气周期。"

广发基金李伟也很乐观

“半导体领域的芯片设计公司拥有庞大的行业发展空、良好的企业卡头寸、强大的竞争壁垒和高股价。即使后续的利润会受到一定程度的影响，绝对值已经慢慢体现出来了。”

▼中国的半导体工业有广泛的国内替代品空

数据来源:国泰君安证券研究，“2020年春季电子行业投资策略”

广发基金刘认为

“对于a股而言，流行病的影响是分子，而产业政策、流动性和其他因素是分母。预计后续会有对冲政策。

2020年，a股和5g独立可控产业链(包括半导体、计算机、操作系统等)将出现结构性机遇。)仍将是主线。"

收获基金桂凯也认为

“2020年科技崛起的逻辑没有改变。与其他行业和领域相比，科技行业的基本趋势是最好的，繁荣程度也在提高。

首先，大的国际政治经济背景加速了中国科技产业的进口替代和自我控制过程，促进了产业投资，带来了更好的产业需求。此外，在周期性因素的影响下，科技行业的一些细分市场有动能触底反弹。"

田弘基金杨超认为

“2019年，tmt有两条主要投资线，一条是5g的建设，另一条是大量新兴产业中国产零部件的替代。在协调发展过程中，不存在导致长期逻辑变化的短期变量。

在长期逻辑没有实质性变化的情况下，任何市场情绪与流动性紧缩相结合都会为长期投资者创造短期机会。"

中国邮政基金的小文认为

“科技股面临创新周期、政策周期和资本周期三大周期共振，对半导体和5 G等机会持乐观态度。”

5.新基础设施

稳定的经济加速发展，产业链中的机会非常确定。

▼新基础设施包括5g和UHV

大数据中心、工业互联网等。

数据来源:中央电视台

广发基金刘认为

“2020年a股市场存在结构性机遇，其中一条主线是新的基础设施，如5g、数据中心、云计算等。”

招商局基金的贾成东认为

“对于传统行业来说，政策加码的方向是肯定的，但一方面，地方政府投资扩张仍有疑问，另一方面，房地产整体不会大幅度放松，因此相关行业的估值改善是冲动性的，不会全面爆发。

但是，从各地的投资计划来看，内部结构向新的基础设施项目发展的趋势是明显的。从长期趋势来看，科技产业的周期向上共振，以5g为代表的新基础设施在长期方向上仍然非常清晰。"

新华基金认为

“中国在疫情控制方面取得了明显优势，国内社会经济秩序正在有序恢复。预计两会将在4月中旬继续在新老基础设施投资方面发挥作用，特别是在“新基础设施”领域，以推动经济新旧动能。改造和补充下游新经济产业链的不足，可以带动相关产业链经济的投资乘数效应。”

▼将重建新的基础设施

智能社会中新的生产生活方式

数据来源:华夏幸福(600340，诊断)“新基础设施——探索万亿投资的新引擎”

▼附件:46公共基金

投资策略的核心点

资料来源:国泰君安证券研究

以上内容摘自国泰君安证券发布的研究报告，“面对疫情，增持还是减持头寸？46只公共基金和公共信息市场展望。具体分析内容(包括风险预警等)请参见完整报告。)。报告摘录如有歧义，以报告全文内容为准。

刘一证书编号。s0880515080001

杨证书编号。s0880118050039

周浩证书编号。s0880519060004

负责编辑:翁芳

值班编辑:苗欣欣

实习编辑:刘伦