分析：为什么美股远未触底，未来会遭受重创

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4月15日，美国著名金融网站市场观察(marketwatch)最近发表文章称，长期市场心理、技术周期分析、估值和明智的投资者行为等几个重要因素表明，美国股市尚未见底。

以下是全文:

在纽约州和美国其他地区，新冠肺炎疫情正在好转的消息和美联储宣布再增加2.3万亿美元流动性储备的消息传出后，股价出现反弹。尽管存在这些积极因素，但几个重要因素，包括长期市场心理、技术周期分析、估值和明智的投资者行为，表明熊市尚未见低点。

1.投资者过于乐观

让我们从长期投资者心理开始。在过去的几周里，我收到了很多读者的提问。这些问题的影响是:“我是一个长期投资者。我应该投资一些钱在这里的股票市场工作吗？”

如果我们想把我们的观点从轶事转变为更正式的数据观点，纽约联邦储备银行将定期对消费者预期进行调查。一项调查询问受访者他们是否预计股票价格在未来12个月内会上涨。投资者并不害怕，但表现出贪婪的迹象。在主要市场低点，投资者的心理并不像这样。

marketwatch的专栏作家Mark hulbert在《华尔街日报》最近的一篇文章中对他的市场时事通讯作者样本提出了类似的观点。尽管市场人士在3月底的那个季度感到恐惧，但他们的恐惧程度远低于过去市场底部的水平。

现在不是放松的时候。熊市还没有结束。

2.没有长期触底的迹象

戴上技术分析帽，我看不到任何长期触底的迹象。市场本质上是前瞻性的。如果股价开始上涨，我们应该会看到周期性指标和大宗商品价格的暗示。这些信号现在都不存在。

例如，考虑铜/金和铂/金的比率。铜、铂和黄金是具有通胀对冲特征的商品。铜和铂也有工业应用，铜/金和铂/金的比率应该表明全球周期复苏。在最近两次市场触底时，铂价比在股市触底前触底，而铜金比与股价大致吻合。目前，这两个比率都在下降，没有周期性触底的早期信号。

在过去两个主要市场的底部，大宗商品价格也领先于或与股价一致。目前，crb指数仍然疲软，没有迹象表明底部将继续。

金属价格也显示出类似于股票价格的超前-滞后模式。黄金有其独特的特征。金条正随着鼓手的节奏移动。当白银美国:Si00在最近两次熊市中触底时，铜和铂都先于股价上涨。目前，没有证据表明这些商品有任何类似的购买信号。

市场底部的另一个特征是领导层的变动。熊市是创造性破坏的一种形式。旧的领导者在上一个周期，他们的主导地位变得过高和脆弱，新的市场领导者出现了。取而代之的是，美国在全球股市中的旧的领先地位仍然存在，在这种地位下，增长超过价值，大盘股而非小盘股依然存在。

我怀疑新的牛市将从这样的技术条件开始。

3.估价逆风

长期牛市的另一个挑战是估值。美国S&P:标准普尔500指数的远期市盈率为17.3倍，高于其5年均值16.7倍和10年均值15.0倍。此外，我们正在进入第一季度的盈利季节，而“E”在远期市盈率将大大降低。

有多远？考虑到factset报告的自下而上的共识估计在2020年为152.81，2021年为178.03。相比之下，我在2020年看到的大多数自上而下的估计值都在115-120之间，而2021年的估计值约为150。这些值在自上而下和自下而上的估计值之间差别很大。差距将主要通过自下而上的估计下降而不是自上而下的向上修正来弥补。

作为一名定量股票策略师，我知道每当一个国家遭受意想不到的冲击时，所有的定量因素都会停止工作。然后，他们按照以下顺序再次开始工作:

首先，价格的技术因素开始传达市场信息。接下来是自上而下的战略家估计，接着是自下而上的估计。那是因为每个人都知道电击是有害的，但是没有人能完全量化它的影响。自上而下的策略师首先运行他们的宏观模型，并提出一些预算估计，但企业分析师只能修改他们的估计，然后才能对公司和行业进行全面分析，以修改他们的收益。这就是我们现在所处的市场周期。

调整的最后阶段发生在大部分损失已知之后，价值和增长等基本因素再次发挥作用。我们离这个阶段还很远。

作为前言，让我们考虑一下美国市场的估价。我回到1982年，分析了主要市场底部的远期市盈率。1982年的底部是不正常的，因为沃尔克时代的利率是令人垂涎的，所以市场在大约6的远期市盈率处触底。2002-2003年底部的预期市盈率约为14倍。这是两个异常值。在1987年、1990年、2009年和2011年的最低点，预期市盈率约为10倍。所有这些事件都发生在不同的利率体系背景下。今天的新牛市能否以15的远期市盈率开始，而不确定的“市盈率”正在迅速下降？

假设自上而下的估计是2020年120，2021年150，我将得到标准普尔500指数的下跌潜力。假设市场今天或3月底触底，然后向前移动12-1个月。每股收益是120的75%，150 = 127.50的25%。应用市盈率倍数范围10-12，我们得到标准普尔500指数范围从1275到1530。用同样的方法，2020年6月底产生的12个月长期每股收益是135，S&P 500指数的价格区间是1350-1620。2020年9月的底部导致长期每股收益为142.50英镑，价格区间为1425-1710英镑。

对于那些认为应该根据利率调整市盈率的投资者，自上而下图表的callum thomas将根据cape计算美国股市的股票风险溢价。尽管目前的价格开始变得便宜，但它远非过去主要市场底部常见的引人注目的读数。

4.聪明的投资者在做什么？

这是对估值的另一种思考方式。在最近的下跌中，内部人士加大了买入的力度，但是随着市场的上涨，这些“聪明的投资者”撤退了。

诚然，内幕交易是一个不准确的市场时机信号。在2008年首次下跌期间，内部人士过早急于买入。他们也是在2018年初。

对于这个话题的最后一句话，这是所有你需要知道的关于“聪明投资者”的信息。在金融危机期间，当市场处于低谷时，沃伦·巴菲特出手救了高盛，当时高盛出售了相对于伯克希尔·哈撒韦公司的美国债券优先的昂贵的可转换债券，而美国:brk则附有认股权证。当市场复苏时，巴菲特表现得像个强盗。

伯克希尔现在做了什么？它正在筹集现金。该公司出售了中国国际航空公司的0股股份，据彭博社报道，该公司借入了18亿美元的日元债券。在当前的经济环境下，许多公司需要借款来支持其流动性，而拥有大量现金的伯克希尔哈撒韦公司不适合这类公司。

这让你想匆忙买股票吗？

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